摘 要
两市锌价重心均下移，表现低迷，上周末央行意外降息，周一两市锌价受益小幅上涨，本周伦锌最高触及2088美元/吨附近，后期利好逐渐被消化，出现持续四天震荡下跌的局面。国内方面，央行降息对现锌短期提振有限，国内经济增速放缓，投资者信心弱，缺少实际利好的刺激，现锌表现疲惫，重回1.6万下方，市场悲观情绪较浓。现锌市场，锌价持续下跌，锌终端市场需求疲弱，采购不多，贸易商逢低投机性买入，市场成交冷清，多有贸易商提供。周五晚间非农数据难料，市场表现较谨慎，节后厂家逐渐回归市场，锌终端需求或逐渐得到改善，下周锌价或将出现止跌。
一、宏观分析
2 月ISM 制造业PMI 52.9，为2014年2 月以来最低值，略逊于市场预期53，前值为53.5。美国制造业PMI已连续三个月表现丌及预期，且自去年10 月触及近4 年高点之后，已连续第四个月下滑，显示出制造业需求收缩迹象明显。分项指数中多数下挫，但除物价等少数指数外，多数仍处于荣枯线之上的扩张区间。尽管制造业PMI2 月数据表现欠佳，但已连续27 个月位于扩张区间。另外，12 个月移动均仍为2011 年11 月以来的次高值。显示出美国的制造业增速虽然短期内有所放缓，但仍持续扩张，长期依然维持稳步增长。
（二) 美国1 月PCE 年率增长0.2%，为5 年多新低。
美国1 月PCE 年率增长0.2%，为5 年多新低，前值为增0.7%。同时，核心PCE 增1.3%，与前值持平。自2014 年5 月以来，美国PCE 年率增速维持下滑趋势，而10 月以来下滑幅度明显加大。反映了油价下跌对于美国通货膨胀的抑制作用。另一方面，2 月国际原油价格有企稳回升的迹象。纽约原油2 月期末值较1 月回升了3.5%；前值为下降11%。虽然原油价格依然维持低位，短期内仍会拖累美国通胀率，但随着油价企稳回升，预计2 月美国通胀率的表现将会好于1 月。通胀数据向好的预期也为联储在3 月召开的货币政策会议上去掉“耐心”一词增加了信心。
（三）在欧洲央行前期多项刹激政策的作用下，欧元区经济有企稳的迹象。
2 月欧元区制造业PMI 终值由51.1 下修至51.0，与前值持平，略逊于预期51.1。其中，核心国制造业表现分化，德、意2 月制造业PMI 数据均超预期，显示出两国经济复苏较强的动力；而法国数据丌及预期，且仍未能摆脱收缩区间，反映出该国制造业需求仍较为疲弱。
(四) 上周欧元集团批准延长希腊救助计划4 个月，希腊危机的暂时解除为欧元区经济的复苏提供了一个相对稳定的环境。
另外，2 月国际原油价格已有企稳回升的迹象，3 月欧洲央行全面量化宽松政策开始实施，这些都将在一定程度上有助于欧元区经济的复苏。但是地缘政治危机加大了欧元区经济复苏的不确定性，对于欧元区3 月份的制造业及通胀数据我们暂时保持谨慎的乐观预期。
宏观小结：上周欧元集团批准延长希腊救助计划4 个月，希腊危机的暂时解除为欧元区经济的复苏提供了一个相对稳定的环境。另外，2 月国际原油价格已有企稳回升的迹象，3 月欧洲央行全面量化宽松政策开始实施，这些都将在一定程度上有助于欧元区经济的复苏。但是地缘政治危机加大了欧元区经济复苏的丌确定性，对于欧元区3 月份的制造业及通胀数据我们暂时保持谨慎的乐观预期。
二、锌产业链分析
(一)锌精矿市场
由于北方地区进入冬季以来，多数企业早已陆续关停，且开工时间尚未确定。、南方矿企关停主要是受三个方面的影响：一是环保因素，新环保法的实施，对企业施加更大的压力，一些不合格矿企被勒令停产整顿，政府监管力度加大，部分矿山和选厂关停。除此之外，矿山事故频繁突发，1月19日，清远市阳山县黎埠镇六古村阳山县蜈蚣头铅锌矿发生一起透水事故，全县矿山企业全部停工停产。 二是行情低迷，据贸易商反映，目前价格不好，利润低，多略有惜售情绪，部分企业持货待涨。一些实力欠佳的小型矿企受行情和资金压力被迫关停。 三是春节假期影响，在生产的锌矿基本在2月中旬将结束运营，各地物流渐渐停运，货物运输收到阻碍，春节气氛加重。只有部分冶炼厂还在零散出货，但受下游多放假，采购减少的影响，出货多受阻。
(二)冶炼厂动态
图：国内交割品牌锌动态汇总
(三)涂镀市场
本周涂镀市场弱势主导。节后第二周，商家基本归市，但下游需求恢复相对缓慢。其中华北延续跌势，调幅在10-50，节后主导钢厂结算价均以下调为主，因而现货资源价支撑力不足，加之成交普遍不乐观，市价难有上行势头；而华东除博兴地区有小幅探涨外，其他下调明显。随着钢厂复产，新宇、众冠等钢厂资源价均做出大幅度下调，主因成本价走低。开市以来，下游采购力度有限，商家未见“开门红”，对“金三”难免信心不足，社会库存量呈小幅攀升；华南局部弱调，个别钢厂仍未开机，因而部分规格存短缺现象，但也难对当地疲软市场形成支撑，商家让利走货居多。总体看来，估计下周市场弱稳为主基调。
产业链小结：宏观利好频现，中国2月汇丰服务业PMI及汇丰综合PMI均高于前值，体现出经济初现温和增长，而降息来袭，对市场也带来较大信心提振，但就对涂镀实际影响来看，效果可见一斑。本周原料价趋弱，成本支撑有限，促使涂镀现货价上行动力不足，加之交投活跃度低，涂镀市场处在低迷状态。对于下周，考虑下游企业基本回归，需求或有所增长，阶段性补库将继续展开，但库存量的居高仍会对价格上涨起到抑制。因而涂镀研究小组认为，下周市场反弹难度大，总体稳中偏弱为主，调幅在10-50元/吨。
三、铜产业链分析
（一）电解铜市场
最近几日，现货市场的主要特征是少量贸易商在交易，下游工厂基本没有拿货。下游加工厂非工厂员工已经开始上班，本周前两日采购人员目前主要是清点常备库存而非采购，预计本周后半周下游的采购才会开始。但现货市场的交易氛围正在回暖，现货升水从年前最低的贴水240元/吨上升至贴水130元/吨。CIF和洋山铜溢价均持续上涨，目前分别涨至100元/吨和92.5元/吨，与1月初相比分别上涨37.9%和27.59%。
我们调研了解到，将近50%左右的下游工厂是从农历十五之后才开工，与往年相比开工有所延后。主要原因是今年很多企业长单变短单，造成了节前和节后的采购都有所延迟。目前已经开工的企业主要是长单企业，预计从3月9日之后的开工情况才能真实反映中国工业用铜的消费情况。
（二）再生铜市场
本周伦铜呈现震荡调整形态，上周伦铜未能突破前一个峰值承压回落。目前铜价技术上反弹动力渐渐不足。本周废铜市场基本停止，华南、华东地区放假较晚，价格有所回暖，光亮线价格已接近38000元/吨，贸易商也积极在年前囤货，以待来年高价卖出。本周精废价差在1000元左右徘徊，有逐步拉大的趋势，相关厂家转而青睐废铜，但具体情况要看来年铜价走势。预计下周废铜价格3.75-3.90万/吨。
（三）下游市场分析
1月份总平均开工率在65.32%，基本与上月总平均开工率持平，铜丝企业前景依旧没有大幅度好转，影响因素无非还是老生常谈的需求疲软以及资金紧张，像有一些商家即使到年底了，货款仍旧还没清完。加上铜价在1月中旬，出现全线暴跌，以每吨41190元跌停报收，之后也是在震荡低位运行，对于铜丝加工企业商家来说更是心灰意冷，悲观情绪有增无减。再者1月份又临近春节假期，部分中小型企业只能提前放假停工。铜丝企业在铜价的持续低迷，需求疲软及资金紧张等长期困扰下，商家准备元宵节过后再开工的不占少数，处于一个放假早，开工晚的惨淡局面。而对于库存方面，似乎冬储迹象基本消失，以避免资金短缺带来倒闭的风险，而也只有一些大型企业以备不时之需而少量囤货。
综上所述，铜丝企业前景依旧不佳，对于一些抗风险能力差的中小型企业，已提前感受了春节假期的氛围。但商家也不必过度消极，我们预计对于3月份铜价季节性的消费旺季，铜企需求回暖有望看到曙光。
四、技术分析
沪铜主力合约1505走势：（日K线）
从日K线来看，沪铜本周在反弹高位震荡调整，短期铜价底部形成头肩底形态突破后，且目前铜价正在向下需求支撑，从技术指标来看， RSI短期从超卖区间渐渐拐头向下，但macd金叉后拐头渐渐向上回升至零轴之上，动能出现钝化迹象，铜价上方短期压力较大注意回调风险。
沪锌主力合约1505走势：（日K线）
从日K线来看，沪锌继续震荡下行，周一尝试回补之前跳空缺口魏国，技术指标上看RSI以及MACD均继续走低，但考虑到未来下游开工有望恢复，锌价不宜过分看空。
三、下周展望与操作建议
下周展望： 周两市锌价重心均下移，表现低迷，上周末央行意外降息，周一两市锌价受益小幅上涨，本周伦锌最高触及2088美元/吨附近，后期利好逐渐被消化，出现持续四天震荡下跌的局面。国内方面，央行降息对现锌短期提振有限，国内经济增速放缓，投资者信心弱，缺少实际利好的刺激，现锌表现疲惫，重回1.6万下方，市场悲观情绪较浓。现锌市场，锌价持续下跌，锌终端市场需求疲弱，采购不多，贸易商逢低投机性买入，市场成交冷清，多有贸易商提供。周五晚间非农数据难料，市场表现较谨慎，节后厂家逐渐回归市场，锌终端需求或逐渐得到改善，下周锌价或将出现止跌。
操作建议：
沪锌1505 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
沪铜1505 |
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下周展望 |
冲高回落 |
操作策略 |
逢高短空 |
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