摘 要
上图为原油和美元过去一周的走势。美元指数迭创5年来新高；而原油迭创新低，跌至08年来的低位。元旦过后，在美元大幅飙涨，中欧经济延续疲软的打击下，国内外铜价大幅走低，伦铜创下2011年来新低，沪铜也直逼2014年3月低点。
一、宏观分析
（一） 制造业数据不佳，未来通胀压力加大
汇丰最新公布数据，12月份汇丰制造业PMI为49.6，较上月回落0.4个百分点，跌破荣枯线。这是该指数自5月份以来首次落入收缩区间，也是7个月来的最低点。中国2014年12月官方制造业PMI降至50.1，增速连续4个月放缓，创18个月最低水平。汇丰银行和官方PMI数据均是受新订单指数下滑的拖累，这凸显出内需依然较为疲软的事实。不过，官方12月非制造业商务活动指数升至54.1，连续两个月回升，汇丰12月服务业PMI亦攀升至53.4，创3个月新高。制造业和非制造业数据的一升一降表明，制造业仍然面临较大的困难，但服务业对拉动经济增长的作用持续增强。12月份CPI同比增长1.5%，延续近几个月的整体下降趋势。结合以上疲软的数据，内需疲软的事实进一步凸显，通缩预期有加深的趋势。12月的中央经济工作会议奠定2015年财政政策基调，要求财政政策“积极”、“有力度”。据此，2015年财政赤字将有所扩大。此前财政赤字所占GDP比例分别为2.2%（2014年）和2.1%(2013年)。而2015年将不低于2.5%。赤字增加部分将用于基建投资与保障房建设支出，以及扩大社保覆盖范围。另外对小企业与战略性产业减税。
（二） 强势美元带来的冲击
美元指数与沪铜走势比价图
纵观2014年全球汇市，美元可谓一枝独秀。美元指数全年累计上涨近13%，创1997年以来最大年度涨幅。步入2015年，美元强势仍在延续。过去一周美元指数连续翻红，迭创新高，逼近了9年来新高。在美国经济相对强势，美联储加息临近和欧元弱势等因素的推动下，美元涨势预计将持续。美元指数走强意味着资金更多地流向美国，新兴市场将面临三方面的冲击。
首先，对新兴市场而言，美元升值导致的资本外流压力将难以避免。更多资金流入美元资产使全球流动性转向实质性紧缩，造成资金价格下跌。尽管预期欧洲和日本央行都将扩大量化宽松规模，但能否抵消美元上涨和美联储加息带来的紧缩政策效应难以判断。
其次，新兴市场货币面临进一步贬值压力，将加大部分新兴经济体违约风险。尽管上世纪90年代的金融危机后，许多亚太新兴经济体都吸取了教训，不再将本币与美元挂钩，但新兴市场企业仍一直通过发行美元证券大规模举债。据国际清算银行的数据，自2008年金融危机以来，跨国银行对新兴经济体的跨境贷款持续增加，总额已达到3.1万亿美元，其中大多数是美元债。这一规模是2007年初美国刺激抵押贷款规模的两倍。这意味着如果新兴市场本币对美元持续贬值，将导致很多企业的信用下滑，进而导致金融环境紧张。如果美联储在这个个时候启动货币正常化进程，只会令金融环境的紧张状况进一步恶化。
最后，以美元计价的大宗商品价格进一步下降，将令严重依赖自然资源出口的新兴经济体面临困境，同时加剧输入性通缩风险。
历史经验显示，每一轮美元牛市通常也是新兴市场的风险高发期，如上世纪80年代的拉美债务危机，以及90年代的亚洲金融危机。尽管相比以前，多数新兴经济体的资产负债状况有所改善，且浮动汇率制度起到一定的风险释放作用，但不同的是，眼下全球经济整体增长疲软，欧洲和日本都面临各自的增长难题，新兴经济体自身也在告别高增长时代。可以说，新兴市场此刻面临的不只是资本外流风险，还有外需低迷以及经济增速持续放缓等多重挑战。
宏观小结：对以中国为首的新兴经济体而言，继续保持宽松的货币政策是必要的。但必须清醒的是，货币政策给经济增长带来的提振效应已经开始弱化，未来更需要财政政策的支持。只有通过切实有效的改革，改善经济结构，着力激发内部需求，才能令经济焕发活力，提振投资者的信心，避免资金外流导致的危机。
二、产业链分析
（一） 铜矿进口下滑，矿品位下降
中国铜矿供应主要依靠进口，铜矿资源对外依赖度较高。11月份中国铜矿进口112万吨，环比下滑35万吨。智利是中国最大的铜矿进口国。智利铜业委员会统计，今年前三季智利全国铜矿产量379万吨，同比增长1.2%。受世界环境和智利经济下行的影响，今年前三季度，智利铜矿出口额同比下滑2.9%。根据当地报纸《信使报》称，因为智利老矿石品位逐渐下降、铜价下跌和成本升高，到2025年接近20%的智利大型铜矿将被关闭或改造。2013年智利产铜580万吨，其中20%的产量来自这些将在10年内关闭或改造的铜矿。
12月2日报道，据墨西哥国家统计局公布的数据，2013年墨西哥铜产量48万吨，同比下降4%。2013年墨西哥铜矿储备居全球第五位，约3800万吨，占全球总储量的6%，铜产量居全球第十位，占全球产量的2.7%。
悉尼12月17日消息，澳大利亚铜矿商DiscoveryMetals周三表示，将在未来六个月内暂停在博茨瓦纳的铜矿运作。Discovery报告称其现金运营成本为平均每磅2.86美元。伦敦金属交易所(LME)基准铜价收于每吨6,362美元，或每磅2.88美元。
道琼斯12月11日消息，世界银行（WorldBank）警告称，赞比亚计划将矿业特许权使用费上调逾两倍，这将限制该国部分铜矿开采工作。
（二） 精炼铜产量再创历史新高
国家统计局数据显示，中国11月精炼铜产量较去年同期增长14.1%，较上月增长3.1%，达到75.55万吨，连续第四个月上涨，并触及纪录水平。原料、铜精矿供应充足及丰厚的利润均驱动产量走高。此前闲置约5年的辽宁铜冶炼项目上月投产，年产量约10万吨。
从产量来看，调研发现，尽管11月江铜和东营方圆对粗炼厂进行检修，但是实际上产量影响不大。亚洲金属网对国内30家冶炼厂（合计产能834万吨）的调研数据显示，精铜产量为52.3万吨，环比仅仅下降3.3%。另外，产量环比下降还有因内蒙古赤峰金剑因APEC会议而停产的缘故。预计12月份部分冶炼厂将通过加大生产完成年度产值目标，12月国内冶炼厂没有检修计划。
（三） 资金延续紧张 需求难以提振。
临近年末，从下游加工到贸易企业，再到如今的上游冶炼厂，整个铜产业链都面临着巨大的资金压力，尤其在银行还贷压力下，诸多企业存在抛售新货回笼资金行为。这对金属价格负面影响较大，并且整个有色板块价格走势也已得到明显体现。中国银监会数据显示，截止三季度末，中国商业银行不良贷款余额达7669亿元，较上季度末增加725亿元，连续第十二季度上升；不良贷款率为1.16%，较上季末上升0.09%，创近4年来新高。银行在不良贷款双升的情况下，加大对有色企业，特别是和房地产融资挂钩的铜行业的资金把控，并且多数上市银行在其定期报告中将矛头指向了地产、钢铁和有色。所以未来银行不良双升的趋势若得不到根本改变，那么国内铜行业资金紧张的局面将会延续。近日，市场传言山东某铜冶炼厂资金链断裂，有色金属企业资金风险正不断加剧。
此外，随着冬季来临，户外气象条件恶化，电力、房市、交通等下游企业户外施工难度增加，用铜量开始缩减，基本以按需采购或消化库存为主。从下游开工来看，据亚洲金属网调研数据显示，自进入10月起，多地铜杆企业开工率出现下滑，天津、山东、甘肃、安徽、浙江、江苏和江西的开工率分别为64%、45%、40%、73%、92%、62%和77%。环比9月份除浙江和安徽外分纷纷出现下滑。而从富宝调研小组的数据来看，无锡地区11月电缆企业开工率仅为46.7%，处在较低水平。
产业链小结： 国内精铜及铜材产量持续增加，下游消费鲜有亮点。
三、沪铜技术分析
沪铜主力合约1503周K线图走势
从周K线图上看，目前铜价已经下破2014年3-7月所形成的价格区间的中位。目前期价仍在前期盘整区间下方运行，下探前期低点附近震荡，均线组合趋于粘合，并对期价有所压制。MACD显示动能柱在零轴附近徘徊。
伦铜主力合约月K线图走势
盘面来看，月K线延续震荡下行的趋势，期价重心逐渐下移。MACD位于零轴之下，有形成死叉的可能。期价在长期压力线以上运行了三个月，12月收盘又回归长期压力线。
四、本周总结及下周展望与操作建议
沪铜受累于油价及美元的双重压制，继续震荡寻底。
操作建议：
沪铜主力合约 |
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下周展望 |
震荡探底 |
操作策略 |
空单持有 |
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