摘 要
近期锌价回落主受铜价意外走跌拖累，而非市场出现明显恶化。基本面看，全球性供应短缺仍使得锌价长线向好，且现货维持高升水也将限制锌价走跌空间。下周国内金属交割后，预计市场重新恢复平稳，沪锌不排除出现技术性反弹可能。铜价相较于锌价依然表现较弱，这是由铜锌两种不同的金属的基本面所决定的，整体来看，锌强铜弱的局面并未有显著改观，多锌空铜的策略未来依然有效。
一、宏观分析
（一）融资总量回升，表外融资短期逆转
12 月新增融资总量1.69 万亿，比11 月多增5486 亿，比去年同期多增4413亿。人民币贷款同比多增超2000 亿，人民币信贷占比从74.4%下降到41.3%。表外融资大幅回升，信托委托贷款同比多增均超1000 亿，或与43 号文规定导致地方融资平台债务冲量、理财资金假道伞形信托等渠道入市有关。
（二）12 月新增贷款6973 亿符合预期，其中企业中长贷同比大增近5000 亿，反映基建投资加码影响
降息后地产销量暂回暖，带动居民部门新增中长贷回升，同比多增约500 亿，但与上月相比总量下降，反映地产复苏进程缓慢；企业短贷票据融资双双下降，反映企业经营活动疲弱，或与票据利率短期上升有关。
（三）新增存款回落，居民存款继续分流
12 月新增人民币存款7229 亿，与去年同期相比少增4281 亿，住户企业存款均同比负增。其中新增居民存款9346 亿，同比少增3681 亿，居民存款分流持续；新增企业存款8930 亿，同比少增461 亿，以企业存款为主的M1 增速与上月持平于3.2%。财政放款虽达1.23 万亿规模，但力度不及去年同期，财政存款同比多增1946 亿（对应财政放款减少）。
（四）融资总量和信贷回升，而M2 不增反降至12.2%，表明央行货币政策传导不畅，货币创造萎缩
盛松成表示M2 减缓原因主要包括外汇占款同比明显少增、同业业务监管加强导致货币派生能力下降，和存款偏离度新规导致季末存款冲时点减弱。
宏观小结：当前通缩风险加大，但短期内融资回升意味着央行货币放松或延后。央行已连续七周公开市场无为。我们认为货币政策传导机制已发生变化，打通资本市场和经济的纽带则是各类直接融资，尤其是债券和股票融资。未来政府或会选择首先全面放开直接融资，然后才会放松货币为之保驾护航。
二、锌产业链分析
(一)锌精矿市场
图： 锌精矿行情走势图
本周国内外期锌暴跌，国内锌精矿（50%、含税）价格跟随下行，截至周五云南、湖南、甘肃及广西地区锌精矿价格较上周下调520元/吨，现报在9660-9860元/吨附近。临近国内农历新年，下游部分冶炼厂冬储已接近尾声；矿山方面，除一些大型锌矿企业维持开工生产外，部分中小型锌矿山已停产休假。锌精矿市场整体来说交易转淡，成交量不多。另相关数据显示，2014年全球锌精矿供应1350万吨，消费量为1324万吨，过剩26万吨。不过伴随着澳洲的Century 矿以及爱尔兰的Lisheen 矿在今年关闭，全球锌精矿将出现短缺，这在一定程度上对后期锌精矿价格形成支撑。
(二)冶炼厂动态
图：国内交割品牌锌动态汇总
(三)涂镀市场
本周涂镀市场稳中有跌。北方跌势不止，钢厂停产检修不在少数，而南方整体市场跌幅小些。具体来看，华北中主流城市持续下跌，民营及大厂镀锌资源普跌百元之上；而华东中博兴地区跌幅有所收窄，但前期相对平静的上海却开启大跌模式，究其原因主要受三方面因素影响：一是北方资源冲击太大，底部大幅下移，外来资源拉低主流价；二是热卷市价大幅下跌，加之矿石市场下挫显著，成本支撑乏力，使得涂镀市场倍感压力，商家对后市无信心，降价抛货成为当前首当任务；三是今年商家无囤货意愿，并且当前需求较差，春节临近，商家降价刺激消货；而华南、华中地区小幅降价，据商家反馈，北方跌势蔓延至此华南，当前市场库存量充足，总体出货稍显吃力，估计后期仍有走弱可能。
产业链小结：本周钢市较为萧条，钢坯价格向“1”时代迈进仅一步之遥，且与涂镀直接相关的热卷市场价不再坚挺，因而下游产品难寻支撑。从走势来看，本周涂镀直线下行，价格跌势不止，现货市场较为低迷，并且低位仍在下探，部分已下至3200元/吨，商家心情跌至冰点；而本周出台的主导钢厂价均是或稳或下调，可见厂家对后期看空明显；现阶段来看，市价越跌，买卖就越差；鉴于当前涂镀市场处于疲软状态，且下周华南地区低位资源将陆续增多，预计局部市场将延续下跌趋势，幅度在20-60元/吨 。
三、铜产业链分析
（一）电解铜市场
供应面上，本周沪期铜当月合约交割，现货铜市场供应逐步由宽松向趋紧转变。早在上周五，现货铜市场便出现大资金囤货现象，对象直指可用于交割的电解铜。周一，市面上流通的现货明显较上周减少。据富宝金属网独家消息，上海一大型投资机构交割前囤积现货铜欲完成对多头的逼仓。但尚未令市场足够紧张，空头便利用经济面的负面消息打压铜价暴跌，但基于跌停板，市场点价较为困难，才未引发持货商抛售。下半周价格有企稳回升迹象，商家惜售欲望被挑起，市场流通继续减少。因此本周总体来看供应量偏少，市场消费也同样受到限制。年底下游开工率低，商家备库谨慎，仅价格企稳后，商家才入市备库。但由于上游惜售，总体成交也无法放大。随着春节假期的来临，行业内许多企业都有提前放假计划，料越往春节消费越少。
（二）再生铜市场
受资金抛盘、中国CPI及PPI双双下跌、油价大跌等因素影响，伦铜本周出现两日大幅下跌，沪铜甚至出现跌停。6000美元、5800美元支撑位被迅速突破，目前价格在5600美元附近徘徊。空头回补导致铜价出现暂时反弹，但走势依然偏弱。废铜方面，因价格回落幅度太大，市场有两日并无成交，铜厂也并未对外报价，周五市场有零星的成交，价格在37000-38000元之间。目前精废价差对废铜非常不利，如果价格再次下跌，废铜抗跌性较弱。料下周废铜运行区间3.7-3.85万/吨
（三）下游市场分析
当前因希腊政局不稳促使欧元区新一轮危机产生，加之油价连续性下跌等拖累铜价大幅下降，整体世界各大经济显现不佳，这种经济方面的风险依旧没能散去，直接影响到了商品市场，铜材也不例外据了解现在关内的精铜现货供需依旧疲软的状态，在此次铜价爆跌后引发的精铜废铜消费替代效应或暂时无法冲销终端铜材消费，厂商开工淡季而带来的负面影响较大。但是市场也有部分企业再这次铜价大跌后有逢低备货意向，但市场整体成交没有明显好转。例如我们了解到国内铜管情况，需求并未起色且开工率不佳，12月总比上月还下降了5.16个百分点，对于前景也充满无奈。
四、技术分析
沪铜主力合约1503走势：（日K线）
从日K线来看，沪铜在本周对冲基金等机构投资者的大幅做空之下，连续快速下行，跌破前期43530附近重要支撑关口，在14日沪铜直接跌停，短期来看，虽然技术形态出现明显的破位形态，但是观察技术指标，多指标均出现超跌背离的形态，短期来看，沪铜存在反弹可能，未来可能震荡反弹回补跳空缺口。
沪锌主力合约1503走势：（日K线）
从日K线来看，本周锌价重心下移至前期16000附近支撑处后，行情跳空低开击穿下方前期支撑线附近支撑，前期一直以来保持的箱体形态被打破，但是锌价相较于铜价依然形态上维持的较好，预计未来一周继续反弹测试16000附近压力位。
三、下周展望与操作建议
下周展望： 近期锌价回落主受铜价意外走跌拖累，而非市场出现明显恶化。基本面看，全球性供应短缺仍使得锌价长线向好，且现货维持高升水也将限制锌价走跌空间。下周国内金属交割后，预计市场重新恢复平稳，沪锌不排除出现技术性反弹可能。铜价相较于锌价依然表现较弱，这是由铜锌两种不同的金属的基本面所决定的，整体来看，锌强铜弱的局面并未有显著改观，多锌空铜的策略未来依然有效。
操作建议：
沪锌1503 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
沪铜1503 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
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