摘 要
铜价本周受中国两会精神提振，未受美元指数破100的压力影响，总体对中国较为宽松政策倾斜。本周LME铜价基本收复了上周的跌幅，沪铜主力走势偏强与伦铜，从国内各合约的价差排列来看，出现了久违的顺价差，预示着市场对后市的悲观情绪得到缓和，目前处于相对平稳及偏乐观的状态。本周两会结束后，预计会有具体事项开始落实与实施，加上需求转暖的周期因素，铜价维持震荡上行的节奏，下周有望冲击6000美元关口。下周关注焦点将围绕美联储的议息会议，对美联储的加息时点是否有暗示值得关注。
一、宏观分析
（一）表外转表内的逆趋势行为仍未停止
2 月份信贷新增规模维持高增，但社会融资规模有较大程度下降。显然，表外融资转向表内的趋势仍在持续。表外业务增长在银行业经营中比重的提升，是一个不可更改的趋势，当前的规范只是延缓了其发展而已。从经济环境的角度，银行未贴现承兑汇票规模的下降，表明商业往来景气度的下降，经济持续低迷的状况，客观上也造成了实体经营企业对银行各项融资业务的需求，从而造成银行经营业务量的下滑。
（二) 货币结构恢复
上月我们指出，“现金”季节性漏出致货币结构改变。当前的经济背景下，“货币金叉”的状况不可能出现，M1 反常回升的现象，只能是临时性干扰因素扰动的结果。2 月，M1 和 M2 分别转向，货币增长结构如期恢复正常。
（三）道义劝告致银行加大投放
在经济低迷、信贷有效需求偏弱，以及商业银行对信贷风险重视程度空前上升的情况下，2 月份信贷高增，只能是政策指引下的产物。商业银行一改上月谨慎态度，大举扩大投放，我们认为这与前期央行公开劝告有关；面对经济低迷态势，调控部门加快投资审批的同时，也在道义上对银行放贷进行了劝说。
(四) 信贷、货币双超预期增长加强市场宽松预期
经济下行担忧下，股市“任性”走强。2 月份货币、信贷增长双超市场预期，市场对经济低迷下、政策放松的预期再度强化。由于货币增长再度上升，加上居民资产配置趋势的变化，市场对流动性变化的忧虑减轻。不过货币、信贷的增长并没有使得社会融资成本有效下降，在政策的规范下，资金回流实体的现象有所体现；但对债市而言，货币增长并没有改变银行体系间借贷的便利程度，债市短期仍然面临有调整压力。
宏观小结：政策虽鼓励放贷，但不鼓励扩张。当前货币、信贷的回升，仅是对上 月过低增长的一种修正，M2 增长达 12%后，增速已达政策合意水平， 在信贷有效需求偏弱的情况下，未来增长将保持平稳。不过当前货币、 信贷的回升，仅是对上月过低增长的一种修正，M2 增长达 12%后， 增速已达政策合意水平，在信贷有效需求偏弱的情况下，未来增长将 保持平稳。
二、锌产业链分析
(一)锌精矿市场
因春节假期的影响，本周主要对锌合金企业的开工情况进行了详细调研，结果显示，截至元宵节近40%的压铸锌合金已经开工，部分有长线订单的企业反映已经开工近一周了，一些规模较小的企业受订单少、资金紧及环保的影响尚未开工，但多数反映近期已准备开工。以五金为主的锌合金企业开工受订单影响较重，目前开工偏低，不及以压铸为主的企业，部分企业反映约在本月中旬附近开工。另据广东中山地区部分商家告知，当地锌合金市场目前锌合金货源较充裕，多是年前的货源尚未出售。
(二)涂镀市场
本周涂镀价稳中涨跌互现。市场活跃度较上周有所提升，然需求面释放却有限。其中华北前半周弱势不改，下半周民营资源却迎来小涨态势，幅度在60左右，市场采购订单增多；华东市场有所分化，主流城市上海跌跌不休，需求低迷，加之库存压力大，商家以价换量作为主要销售策略。而博兴地区因节后钢厂订单量大增，近期排产较为饱和，偏紧资源价格抬高，从而带动整体价的上扬，而本周原料中钢坯价涨至2040元/吨，一定程度上增强市场信心；华中弱稳，华南稳跌共存，本周华美彩涂，鞍、本钢渡锌价大幅下跌，主因成交量上不去，商家迫于无奈不得不让利消货，好在主导城市所承库存压力适中，近两日市场有回暖迹象，然商家对“金三”仍秉承观望态度，综合看来，估计下周弱稳为主，局部呈现小涨态势。具体价格如下：
按照当前形势看，涂镀市场仍难言乐观，虽本周钢坯价持续上涨，成本面有所向好，带动部分成品材强势上行，但对涂镀市场的带动稍显困难。本周除个别区域呈现涨势外，其他依旧跌势不改，主要原因：一是下游需求恢复缓慢，加之新增资源量大，造成供需不匹配；二是成本支撑力不足，本周主导钢厂宝钢、武钢出台的4月期货价中冷轧以及镀锌做出100-200元/吨的下调，造成现货市场价格上行困难，同样对后期钢厂出台的出厂价将起到一定参考作用。对于下周，除部分需求尚可区域有小幅探涨可能外，其他多延续弱势，我们预计下周稳中局部涨跌，调幅在10-60元/吨。
三、铜产业链分析
（一）电解铜市场
本周期铜横盘震荡，价格未走出明确方向。现货市场与上周相比却发生转变，市场供应明显增加，尤其是的进口铜，下游返市后的补库热情也已消退。据富宝铜研究小组了解到，目前用铜企业库存量并不高，与节前相似，大部分加工商仍按需采购。许多加工商都表示有有备库意愿，但却迫于资金紧张。
华北某一铜厂的李先生告诉我们，目前铜融资环境依旧困难，铜企很难从银行获得贷款。融资难问题已经对一些企业产生很大的影响，据3月12日市场传言宁波一家经营有色金属及有色化工产的大型贸易企业濒临破产。在过去的一年里因资金问题而倒闭的有色企业多不胜数。在资金紧张的形势下，企业唯有降低库存维持生产经营运转。
（二）再生铜市场
本周伦铜呈现震荡调整形态，上周伦铜未能突破前一个峰值承压回落。目前铜价技术上反弹动力渐渐不足。本周废铜市场基本停止，华南、华东地区放假较晚，价格有所回暖，光亮线价格已接近38000元/吨，贸易商也积极在年前囤货，以待来年高价卖出。本周精废价差在1000元左右徘徊，有逐步拉大的趋势，相关厂家转而青睐废铜，但具体情况要看来年铜价走势。预计下周废铜价格3.75-3.90万/吨。
（三）下游市场分析
铜带企业1月份总平均开工率在63.70%，与上月下降了1.94个百分点；铜管企业1月份总平均开工率在59.18%，与上月下降了0.9个百分点。因1月份临近春节假期，又加上在中旬期间铜价出现一次全线暴跌，使本就需求疲软以及资金紧张的铜材加工企业倍受打击，部分中小型企业不得不提前放假停工，因此，开工率随之下滑。另据调研得知，自从节后归来，铜材市场需求仍未有很大转变，据加工企业的一位于先生告诉我们："今年开工普遍比往年要晚，市场消费仍旧不佳，其实现在对于加工企业来说铜价的波动不是最重要的，毕竟行情的波动还是要随市场消费的提升而变化的，我们现在遇到主要的困境是"用工荒"的问题，开年以来，工人大幅度的在缩减，以前都是24个小时开工，四个班制度，而现在减到两个班制度，只有12个小时，所以我们担忧会造成库存以及资金的积压，使开工率下滑。"对于铜材加工企业来说，本就居多负面因素围绕，现又部分企业面临用工紧缺的现象，可见，铜材企业前景好转仍需突破层层难关。
综上所述，铜丝企业前景依旧不佳，对于一些抗风险能力差的中小型企业，已提前感受了春节假期的氛围。但商家也不必过度消极，我们预计对于3月份铜价季节性的消费旺季，铜企需求回暖有望看到曙光。
产业链小结：宏观利好频现，中国2月汇丰服务业PMI及汇丰综合PMI均高于前值，体现出经济初现温和增长，而降息来袭，对市场也带来较大信心提振，但就对涂镀实际影响来看，效果可见一斑。本周原料价趋弱，成本支撑有限，促使涂镀现货价上行动力不足，加之交投活跃度低，涂镀市场处在低迷状态。对于下周，考虑下游企业基本回归，需求或有所增长，阶段性补库将继续展开，但库存量的居高仍会对价格上涨起到抑制。因而涂镀研究小组认为，下周市场反弹难度大，总体稳中偏弱为主，调幅在10-50元/吨。
四、技术分析
沪铜主力合约1505走势：（日K线）
从日K线来看，沪铜本周在反弹高位震荡调整，短期铜价调整后，短期有企稳需求，从技术指标来看， RSI短期从超卖区间渐渐向下调整后渐渐又回归至正向区间，macd金叉后开口有扩张迹象，铜价短期预计继续震荡上行。
沪锌主力合约1505走势：（日K线）
从日K线来看，沪锌继续震荡下行，但连续收出长下引，下方有较强的买盘支撑，技术指标上看RSI以及MACD均继续走低后，有逐渐抬头的迹象，锌价短期有反弹需求。
五、下周展望与操作建议
下周展望：铜价本周受中国两会精神提振，未受美元指数破100的压力影响，总体对中国较为宽松政策倾斜。本周LME铜价基本收复了上周的跌幅，沪铜主力走势偏强与伦铜，从国内各合约的价差排列来看，出现了久违的顺价差，预示着市场对后市的悲观情绪得到缓和，目前处于相对平稳及偏乐观的状态。本周两会结束后，预计会有具体事项开始落实与实施，加上需求转暖的周期因素，铜价维持震荡上行的节奏，下周有望冲击6000美元关口。下周关注焦点将围绕美联储的议息会议，对美联储的加息时点是否有暗示值得关注。
操作建议：
沪锌1505 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
沪铜1505 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
高抛低吸 |
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