摘 要
本周中国央行降准，货币宽松靴子终于落地，尽管政策层三番五次的表示不会大规模放水，及保持稳健的货币政策，但是在货币战争风起云涌的背景下，国内经济数据一再疲软，中国央行独木难支。我们预期未来有较大的降息可能，本次降准绝不是年内的最后一次。值得注意的是，本周油价大幅反弹，此给大宗商品市场带来提振。
一、宏观分析
（一）通缩风险进一步暴露
根据1 月高频价格数据，我们预计1 月份CPI同比上涨0.9%；1 月份生产资料市场需求清淡、供应过剩的局面未有改观，我们预计PPI 同比下跌3.7%左右。根据农业部公布的农产品批发价格，我们预计1 月份食品项目环比大约上涨1.17%，蔬菜、鲜果价格涨幅缩窄，水产品价格走高，粮食和食用油价格保持平稳，蛋类价格跌幅扩大，肉禽类价格走低。根据生意社监测的大宗商品涨跌情况，1 月BCI为-0.64，均涨幅为-4.05%，跌幅较12 月的-5.95%缩窄1.9 个百分点，反映1 月制造业经济较上月呈收缩状态.中国物流信息中心报告显示，1 月
份生产资料价格环比下降3.88%，降幅较上月扩大2.04 个百分点；当月同比下降11.79%，降幅较上月扩大3.06 个百分点。预测1 月份PPI 同比跌幅继续扩大，预计同比下跌3.7%左右。
（二)“良好开局”要落空，调控加码正当时:
1 月官方PMI 为49.8，已跌破50 分位荣枯线，去年年中以来的“三个背离”走向弥合，软硬数据均显示出经济周期下行压力不减。从分项来看，需求、生产、价格和库存指标均在恶化，且前景仍不容乐观。中观行业：煤价维持下行，秦皇岛库存明显回升，国内基本金属全线下跌，原油价格止跌反弹；中游行业弱
势不改，1 月中旬粗钢产量大幅下滑，钢材价格跌幅扩大，化工产品价格小幅震荡，全国水泥价格小幅回落；1 月百城房价环比止跌，但同比跌幅扩大，不同城市走势继续分化；1 月30 大中城市成交量环比回落。
（三）本次降准后降息的概率进一步上升。
通缩风险仍在加大，1月或将跌至1%以下的CPI 将在2 月10 日公布，虽有季节性因素，但在全球通缩趋势明显的大背景下必将进一步强化市场的降息预期。无论是价格通缩压力，还是实体融资成本居高不下，还是政府和企业部门债务到期偿付压力来看，降息的必要性仍在提升。从利益集团博弈的角度，去年11 月的非对称降息侵蚀了银行约20 个bp的息差，继续降息必然在决策层面遭到银行利益集团强烈反对，此次降准或许也可理解为给银行的一个对价，结合这个角度理解，后续继续降息的概率实际上在增大。
宏观小结：降准政策出台符合市场的预期，但是时间点有些出乎市场意料，保密工作也做得较好。此时间点推出降准，我们认为是PMI 数据疲弱表现加强了管理层的决心。在汇率与实体经济的权衡中，央行选择了更加偏向实体经济。同时，春节对资金的需求往往减少银行存款，导致银行资金短暂的紧张，节前降准可以缓解这一局面。从内容上看，仍然体现了央行结构性货币政策的大思路。根据测算，此次降准大约能释放6500 亿左右的流动性，理论上经过派生能够增加货币供应量2.5 万亿左右。
二、锌产业链分析
(一)锌精矿市场
本周沪期锌延续上周升势，国内锌精矿（50%、含税）价格跟随上扬，截至周五较上周上调120元/金属吨，现云南、湖南、甘肃及广西地区锌精矿价格报在9900-10100元/金属吨附近。受假期逼近影响，国内各地锌矿山出现不同程度的停产，工人多休假回家，企业年后再开工。目前下游锌冶炼厂多备货完成，锌精矿市场交易相对冷清。据了解，近日广东清远市阳山县蜈蚣头铅锌矿详查工程发生一起透水事故，现全县矿山企业全部停工停产，接受安全生产专项检查。另外，有媒体称，今年国土部将在全国国土资源系统开展针对土地管理和矿产资源领域突出问题的两大专项整治行动。因春节假期影响，预计2月份国内锌精矿产量或有一定程度下滑。
(二)冶炼厂动态
图：国内交割品牌锌动态汇总
(三)涂镀市场
本周涂镀价稳中涨跌互现。华北、华东中个别主流城市民营钢厂因前期放量大，并且2月钢厂纷纷进入为期十几天的停产检修，造成现货流通资源偏少，价格小幅涨，部分市场顺势微抬，但大多城市仍延续偏弱态势，其中上海地区跌势不止，加上近日阴雨天围绕，需求一度降温，随着月末及年底到来，商家积极抛货回笼资金意愿更是不减；而本周华南价陆续走低，市场拼价现象增多，贸易商薄利多销稳住客户，但出货却时好时坏，总体心态难向好；现阶段来看，下游制造业不景气，使得上游涂镀板市处于疲态，采购商囤货意愿小，而贸易商却低量补库，囤少量货过年，以盼开春能有所反转；考虑近两天热卷期货价有所反弹，带动现货市场活跃，受此影响，估计后期涂镀局部窄幅震荡。
产业链小结：本周发布的1月官方及汇丰制造业PMI均跌破枯荣线，体现出当前经济整体形势难以乐观，而前日央行出台的降准政策对疲软市场无疑是一针强心剂，给市场带来一定信心，但对钢市实际提振影响却十分小；本周涂镀趋弱运行，市场需求面一度萎缩，春节逼近，商家把握最后机会，纷纷抛售，因而市场打“价格战”惨不忍睹，需求的疲软，使得商家心态较为不佳；目前大多商家已处在收官阶段，下游企业也陆续放假，下周市场交投将十分有限，综合看来，我们预计下周涂镀稳中偏弱运行 。
三、铜产业链分析
（一）电解铜市场
供应面上，中国铜厂家2月2日在上海召开会议，商讨如何应对铜价下跌。主要讨论的话题包括市场供应和国内销售情况，与会人员没有最终确定将采取何种应对行动。铜陵有色、江西铜业、云南铜业、金川集团的企业代表均出席本次会议。随后，富宝铜研究小组从部分贸易商口中了解到，近期冶炼厂出货速度来看的确有些放缓，而部分原料供应商也表示冶炼厂有“缩产”举动。我们认为“缩产”在春节前都属于常态，但本周现货铜市场上供应量的确偏小乃事实，此时消费极端低迷的情况下，减少供应能对价格起到一定的阻跌作用，从本周现货升贴水稳定表现也能看出来。下周华东、华南等现货市场料进入第二轮集中休假期，届时消费或更为清淡，但因目前经济面多变，铜价更倾向随经济因素波动。
（二）再生铜市场
上周五至本周四，伦铜出现五连涨，周三更是上涨3.88%，触及20日均线。随后又在20日均线上方停留两日。因20日均线是空头的生死线，目前看来已成功突破，上行空间打开。年前应该不会有太多利空消息，预计春节前易涨难跌。本周废铜周一至周五也有800元的涨幅，华北市场基本停滞，商家只是保持关注；华南、华东市场也只是有零星成交。本周精废价差有所回升，目前已在1000元左右，废铜获得一定优势，但目前很多废料加工业仍处于亏损状态，废铜需求的大幅提升还要等铜价继续上扬。
（三）下游市场分析
本周希腊事态明显有所缓和，美元走弱，且原油的价格提升等因素促使铜价迎来了一波反弹局面。虽然中国央行下调银行存款准备金率，并有针对性地实施定向降准措施降准，但对于市场刺激而论处昙花一现状态，股市大跌，铜价也受此影响出现短时间的回调，可由于铜价短期的底部特征明显，或将国储局收铜等或将受到一定程度上的刺激，铜材市场的采购积极性将略有回暖。下游铜材企业面对黯然的需求各持观点，春节的临近唯一共通点就是，谨慎操作为主，观望商家依旧也占据较多，预计年前铜价震荡略回升迹象明显。
四、技术分析
沪铜主力合约1504走势：（日K线）
从日K线来看，沪铜本周表现异常强势，短期铜价有望震荡筑底，从技术指标来看， RSI短期由超卖区间渐渐扩散至50轴线之上，但macd金叉后拐头渐渐向上，铜价未来依然有望伴随macd继续走高。
沪锌主力合约1504走势：（日K线）
从日K线来看，沪锌本周震荡走高，日线级别重回前期震荡区间下沿附近。Rsi以及macd渐渐拐头向上拖累震荡区间，短期来看锌价仍将渐渐震荡走高。
五、下周展望与操作建议
下周展望：美国经济形式继续保持温和复苏，市场焦点转向欧元区，希腊形势一波三折，官员之间激烈言辞令大宗商品市场承压。从当前的局面来看，未来有继续混乱的可能，希腊新领导机构将继续为希腊争取最大的“福利”，此种福利将以耗损欧元区其他国家为代价。但是从更长时间来看，我们认为欧元区出现分崩离析的可能性甚小，此不符合各国之间的利益。另外，本周中国央行降准，货币宽松靴子终于落地，尽管政策层三番五次的表示不会大规模放水，及保持稳健的货币政策，但是在货币战争风起云涌的背景下，国内经济数据一再疲软，中国央行独木难支。我们预期未来有较大的降息可能，本次降准绝不是年内的最后一次。值得注意的是，本周油价大幅反弹，此给大宗商品市场带来提振。
操作建议：
沪锌1504 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
沪铜1504 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
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