摘 要
国内1月汇丰制造业虽然略高于预期，但仍连续两个月低于50的枯荣线，其中新出口订单指数增速放缓，而就业指数则加速下滑。从铜市自身供需角度来看，12月国内精铜产量同比大增34.5%至83.3万吨，进一步加剧了冶炼瓶颈打开后未来供应增速加快的预期。同时，国内经济和楼市投资放缓、国家电网年内投资远不如此前预期，需求方面亦近期持续传来利空信号。但短期市场是否在下一城依然取决于市场资金对铜价的影响，短期基本面虽差，但并未出现明显的重大利空，对下方空间并未看的很深。
一、宏观分析
（一）居民消费价格
根据商务部的商务预报显示，上周食用农产品价格略有上涨，蔬菜价格涨幅缩窄，粮食和食用油价格保持平稳，肉类价格继续走低。具体来看，商务部重点监测的全国36 个大中城市，18 种蔬菜平均价格比前一周上涨0.5%，比前一周涨幅缩窄1.4 个百分点；粮食价格保持平稳，其中大米、面粉价格均与前一周持平；食用油价格平稳运行，禽、蛋价格小幅回落，水产品价格比前一周下降0.3%，肉类价格整体走低，其中猪肉、牛肉、羊肉价格分别下降0.3%、0.3%和0.6%。而根据我们观察的22省市猪肉均价，上周猪肉价格保持平稳。22 省市猪粮比价上周保持在5.62%；仔猪平均价格略微上升0.1%至17.39 元/千克；猪肉均价稳定在21.08元/千克。目前猪肉价格震荡调整，一部分养殖户仍在继续出栏，而另一部分养殖户由积极出栏转变为适度压栏；冬季猪肉传统消费高峰逐渐来临，猪肉消费需求将提升。上周寿光价格指数连续十一周上升，升至125.81，但涨势放缓。
（二)、生产资料价格跌幅扩大
根据生意社监测的大宗商品涨跌情况，1 月12 日至1 月16 日，大宗商品价格下跌1.16%，跌幅较前周扩大0.44 个百分点。所有板块均出现下跌，其中橡塑板块下跌2.10%，跌幅最大，建材板块下跌0.1%，跌幅最小。
具体来看，橡塑、能源板块分别下跌2.1%、2.09%，比前周跌幅分别扩大0.29个、0.37 个百分点，其中橡塑板块环比上升的商品2 种，环比下降18 种，能源板块环比上升的商品2 种，环比下降20 种；纺织板块环比下跌1.53%，其中环比上升的商品共1 种，环比下降的商品14 种；化工板块环比下降1.17%，比前周跌幅扩大0.6 个百分点，其中环比上升的商品共19 种，环比下降的商品60 种；钢铁、有色板块分别下降1.02%、0.89%
（三）流动性观察。
央行肯定降息成效：上证报消息，1 月15 日央行调统司司长表示，初步测算去年11月底的非对称降息大致能使新增贷款利率下降44 个基点，同时透露央行的存贷款综合抽样统计系统显示 2014 年12 月末企业贷款利率比年初下降5 个基点，比三季末下降14 个基点。小微企业贷款利率较年初下降17 个基点，较三季末下降9 个基点。达沃斯论坛上李克强表示“不搞大水漫灌”，继续强调“定向调控”；周小川也表示”无意释放过多流动性”,我们的解读是：
(一)、大水漫灌和过多流动性的说法意味着降准概率不大，与我们此前判断一致（预计二季度以前难以看到全面降准），数量型调控仍将注重”定向调控”；
（二）、不大灌不代表不灌，不过多也不代表不放，听其言再观其行，本周央行续作了2695 亿元MLF 并新增了500 亿元MLF，且重启逆回购操作投放资金500 亿元，并有传言称央行还投放了SLO，这些都反映出央行“保持流动性合理充裕”、抚平节前资金面波动的意愿，也明确了在投放流动性时采取定向工具而非总量降准工具的倾向；
（三）、李和周的讲话虽打压了降准预期但我们认为降息依然可期：首先，进一步降低融资成本仍是央行重任，央行也肯定了降息成效；其次，全球性的通缩环境提供了降息的可行性和必要性，欧元区QE 在即，美国加息预期降温，加拿大降息，人民币汇率短期已趋稳定；再次，上周末监管层出手规范券商两融和银行委托贷款业务，整顿杠杆过高和泡沫化的金融风险。如果能看到资本市场杠杆和泡沫压力进一步减轻，在基本面总需求进一步走弱的环境下，再次降息依然可期。
宏观小结：14年4季度GDP增速较3季度走平为7.3%，差强人意。消费稳定、投资回升对冲出口回落。投资中制造业小幅回升但仍受制于产能过剩，基建维持高位但未来资金来源堪忧。1月以来经济依然喜忧参半。地产销量增速短暂反复之后再度回升，但前期持续负增仍在拖累经济；电力耗煤增速降幅缩窄，但中观各工业行业却又鲜有明显改善的。经济似乎已现短期改善的迹象，但却又缺乏明显的支撑。改善是否能够持续？恐怕仍有待观察。
二、锌产业链分析
(一)锌精矿市场
本周沪期锌表现好于其他金属，国内锌精矿（50%、含税）价格接连上涨，不过临近周末小幅回调，目前云南、湖南、甘肃及广西地区锌精矿价格报在10060-10260元/吨，较上周五上调400元/吨。据广西矿产商反应，年底临近，当地锌冶炼厂正在备货，采购较多，但因环保和安全检查严厉，矿山锌矿产量受限，出货量不大。贸易商方面，商家暗示因部分冶炼厂停产放假，锌矿贸易不好做，交易情况不及以前。另海关总署发布的数据显示，2014年12月中国进口锌矿砂320680吨，同比增加46.17%，环比大增69.56%，2014年全年我国共进口锌矿砂219.91万吨，同比增10.55%。2014年整体来说，国内锌精矿供应相对充裕。
(二)冶炼厂动态
图：国内交割品牌锌动态汇总
(三)涂镀市场
本周涂镀稳跌参半，市场疲软不堪，加之上游原料尴尬局面不改，涂镀市场维持偏弱态势。具体来看，华北、华东虽个别主流城市已有所企稳，但更多的是延续下跌步伐，总体市场较为低迷，钢厂订货量大减，并且厂家开工情况也处在半开半停状态，仅有少部分商家表示近日销售情况还行，因当前价已处低位，市场薄利多销走量居多；而相比于华北、华东市场，华南区域市价却下挫显著，其中部分南钢资源跌200左右，主因成本价降低影响，加上流通资源量较大，需求却少之可怜，市场走货不畅，从而导致滞销现象，商家较为焦急，消货意愿趋强，考虑当地市场原料价仍在下滑，涂镀价难寻支撑，估计后期有续跌空间。
产业链小结：近日首钢、本钢以及河北钢铁等钢厂出台的2月镀锌期货价均做出下调，幅度在80-200元/吨，其中热轧价下行幅度较大，间而带动涂镀市场走低明显；本周北方跌势有所放缓，然华南却大跌不止，价格直线下滑，这无疑是对商家信心的打击，市场销售不佳，因而让利幅度增大，暗跌抛货成为市场主基调；考虑下周又迎月底，商家为尽快回调资金，以价换量操作将更加明显，加上当前涂镀的原材料市场价底部还在下移，下周市场弱稳为主，局部跌幅较大，大体调幅在10-60元/吨。
三、铜产业链分析
（一）电解铜市场
尚未临近月底，市场消费却疲弱不堪，各地市场皆如此。上海市场成交量上周开始已明显下滑，下游抄底买盘后开始观望，而本周不同等级的铜价差较小，中间商搬货意愿也不高，市场仅剩按需采购的商家入市。华南市场虽然升水较高，但是消费时好时坏，总量也平平。而华北市场情况最差，北方市场几乎停滞，贸易商出货艰难，升贴水也率先下调。周五国内期铜价格“跳水”，市场平水铜由升水转为贴水。事实上，本周市场货源并不多，尤其是湿法铜更是缺货。而周五市场几乎均为下月票的货源，本月票货源稀缺。下周料票根更为紧张，这有利于现货铜价企稳，但下游即将休假需求趋于更加清淡，铜价即使能企稳也难有上升空间。
（二）再生铜市场
上周五至本周五，伦铜在低位企稳，多在5700美元附近震荡。沪铜当月合约周一至周四走势稳定，但周五盘中出现跳水，尾盘未能回升，最终收跌于41240元/吨。本周，欧央行QE终于出台，力度超预期，美元被动上涨，铜价上行承压。周五公布的一月中国汇丰PMI初值仍在荣枯线下方，下游需求疲软依旧。废铜方面，佛山光亮线在38200-38400元/吨，河北、天津一带略低，在37800元/吨左右，市场有零星成交。本周精废价差继续下行，影响铜厂采购废铜意愿。料下周运行区间3.7-3.85万/吨。
（三）下游市场分析
目前市场上的现货铜货源大量的涌出，给供应方面的压力剧增，下游也是已刚需为主。前期希腊及油价拖累铜价爆跌，加之美元疯涨同样让铜价想要上行更为艰难。铜材市场当前也受此影响较大，需求低迷不振，成交趋于清淡。例如铜带企业在12月份的总平均开工率就比11月下降了4.77个百分点，从超七成的开工率直接跌倒了65%附近。商家的心态较为消极，纷纷表示看市场需求没有好转迹象，且铜价不断下跌触底等对于他们加工企业来说是雪上加霜，订单和开工率下降也在所难免。但是为了过好这个年关，降低资金风险，客户基本做出了两种选择：首先是已经或提早停产放假。最后是刚需为主，就是封仓保守操作，对于年前的行情都比较悲观。
四、技术分析
沪铜主力合约1503走势：（日K线）
从日K线来看，沪铜表现依然若于锌价，短期可能继续维持当前的弱势状态，但是从RSI指标来看，目前依然处于超卖区域，继续向下的动能目前看相对较为弱势，下周预计维持震荡偏弱行情。
沪锌主力合约1503走势：（日K线）
从日K线来看，本周锌价重心下移至前期16000附近支撑处后，行情连续收出小阳线一路上行，且在RSI指标大幅超卖的情况下，本周锌价不但回补之前下跌所造成的缺口，还反弹至前期震荡中枢的中心区域，由此带动MACD指标也在底部形成金叉，锌价短期虽遇调整，但未来一周表现依然乐观。
五、下周展望与操作建议
下周展望：国内1月汇丰制造业虽然略高于预期，但仍连续两个月低于50的枯荣线，其中新出口订单指数增速放缓，而就业指数则加速下滑。从铜市自身供需角度来看，12月国内精铜产量同比大增34.5%至83.3万吨，进一步加剧了冶炼瓶颈打开后未来供应增速加快的预期。同时，国内经济和楼市投资放缓、国家电网年内投资远不如此前预期，需求方面亦近期持续传来利空信号。但短期市场是否在下一城依然取决于市场资金对铜价的影响，短期基本面虽差，但并未出现明显的重大利空，对下方空间并未看的很深。相对而言，锌价表现抢眼，策略上看，多锌空铜依然有着不错的收益。
操作建议：
沪锌1503 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
沪铜1503 |
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下周展望 |
震荡反弹 |
操作策略 |
逢低短多 |
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