【玻璃周报】——下游需求暂无起色，玻璃仍偏弱震荡

摘 要

本周黄金高开低走，呈现高位回调行情。继上周美国主要经济皆大幅不及预期的影响，美元大幅下跌支撑黄金涨至近3个月高位。周二在美国新屋开工数据大幅好于预期和欧洲央行将加速QE言论的双重作用下，美元指数一举收复上周失地，黄金亦回调至前期震荡区间。周四凌晨美联储公布4月议息决议，内容无任何亮点，市场预期加息时点最快9月，加上本周经济数据好坏不一，料将后市黄金依旧无趋势可言，维持区间震荡行情。

总体来看，目前全球经济正在缓慢地从一季度低迷状态复苏，欧元区更是表现抢眼，全球风险权益类资产表现强劲，部分市场呈现火热状态；美国经济依旧存在许多不确定性因素，但就业和房地产方便表现良好，美联储加息时间预期会退后至9月以后。在诸多因素的共同作用下，黄金后市将呈现震荡偏强行情，周内看涨黄金，目标可至1225元/盎司（250元/克）附近。

一、宏观分析

（一）欧元区引领复苏，英国经济快速回暖

随着一季度全球经济呈现季节性低迷后，二季度世界主要经济体都开始缓慢复苏，但是也呈现出地域差异。继去年美国引领世界经济复苏之后，二季度美国经济依旧低迷，主要经济数据大幅不及预期，而一直在债务危机和希腊困局缠绕下的欧元区4月份开始发力，英国也在大选之后各主要经济数据好于预期，亦显示正在经济回暖。

首先来看，欧元区5 月制造业PMI 初值52.3，创2014 年4 月来最高，预期51.8，前值52。就分项来看，新增就业指数升至2011 年5 月以来的最高值52.3，新出口订单分项指数为从52.3 升至53.0，也创自2014 年4 月来最高水平；产出分项指数从53.4 升至53.5。企业增加雇佣，显示出了需求的强劲和对未来形势的乐观预期。但是，制造业加快增长被

服务业增速放缓部分抵消，欧元区5 月服务业PMI 初值53.3，不及预期和前值，拖累欧元区5 月综合PMI 初值下滑至53.4。订单增长放缓导致服务业扩张减慢。

同时，欧元区内两大经济体德法两国5 月PMI 表现分化。德国5 月制造业PMI初值51.4，服务业PMI 初值52.9，均不及预期和前值，带动综合PMI 初值由4 月终值54.1 下滑至52.8。制造业产出的下滑成为拖累因素之一。数据表明德国5 月民间部门增长放缓，或将拖累德国二季度经济扩张速度。法国民间部门在经历了前期的颓势后开始逐步恢复发展动能。

法国5 月制造业PMI 初值49.3，创近12 个月最高水平，预期48.5，前值48。此外，法国5 月服务业PMI 初值51.6，综合PMI 初值51，进一步高于荣枯分界线。欧元走弱，出口订单增长，消费支出增加和国内外需求的改善提振了制造业和服务业。

英国4 月零售销售环比1.2%，创近四年来新高，预期0.4%，前值从-0.5%修正为-0.7%。此次零售销售数据好于预期，主要由于英国近期天气显著高于去年同期，推动夏季服装销售强劲增长。此外，英国当前失业率处于七年最低水平，而物价的下降又促进了居民实际收入的增加，这些因素都对消费支出起到了支撑。数据显示出消费支出对英国的经济复苏依旧具有重要意义。

但是与欧洲和英国良好表现不同的是，4月份美国和中国的经济持续低迷，特别是美国近期公布的经济数据，给年内美联储加息的预期蒙上了一层阴影。其中，中国的4月社会消费品零售总额、4月规模以上工业增加值、4月城镇固定资产投资等关键经济数据皆不如预期，这些数据也显示了中国经济下行的风险逐渐加大，同时也侧面加大了市场对政府进一步宽松政策的预期。而美国的经济更是让市场大失所望，如4月就业市场状况指数(LMCI)、3月JOLTS职位空缺、4月零售销售额、4月PPI值皆不及预期，不仅给美国经济从一季度低迷中走出增加了一层阴影，更加剧了市场对美联储加息的疑虑。

解读：目前全球经济开始缓慢复苏，但是也存在巨大的区域差异。欧元区经济在一季度之后，开始了明显的复苏，重要经济数据皆显示其经济起暖；英国亦在大选之后全国经济形势向好，除PPI差于预期，其他主要数据都向好。但是作为全球第一大经济体的美国依旧在经济低迷中徘徊。

（二）经济数据好坏不一 会议纪要略显鸽派

继上周公布的主要经济数据皆不及预期之后，本周经济数据略有改善，但也呈现好坏不一，经济复苏依旧不改疲软之太。本周最大两点在于4月新屋开工和4月营建许可数据大幅好于预期，使得房地产的回暖增进了市场对美国经济复苏的信心。但是5月Markit制造业PMI初值依旧不及预期，并连续两个月下降，使得美国制造业从疲软状态走出存在不少阴影。。

周二公布的4美国新屋开工户数继3月意外下滑后超出预期大反弹，创七年新高，体现未来新屋开工趋势的营建许可户数同样大反弹，且3月数据均有上修。这带来了美国房产市场在一季度表现疲弱以后稳步好转的希望。彭博新闻社报道评论称，美国就业市场不断改善，住房抵押贷款的成本处于多年来低位，这些都在促进住房施工活动复苏。这种迹象显示，今年年初的疲弱表现可能只是暂时的恶劣严冬天气所致。住房建筑商信心相关数据则是显示，美国建筑商看好后市表现。

虽然上周美国首次申请失业救济金人数环比增加1万人，但波动较小的四周平均申请人数降至15年来最低水平，仍体现了美国就业市场持续稳步增长的势头。彭博新闻社报道认为，失业人数有限意味着，美国企业预计今后几个月产品与服务的需求会增加。就业更稳定会推动薪资上涨，有助于提振消费者信心，让家庭更安心消费支出。

周四，全美地产经纪商协会（NAR）公布的数据显示，美国4月成屋销售总数年化509万户，低于预期的523万户。在三月销售激增之后，4月美国成屋销售下滑3.3%。NAR首席经济学家Lawrence Yun表示：“最近的下滑并不意味着买家已经失去了热情。只是我们没有足够的供应。”

周四公布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值53.8，连续第二个月下滑，创2014年1月来最低，低于54.5的预期。报告还显示，新订单的增长下降至自2014年1月份以来的最低水平。此外，5月美国制造业出口小幅下降。多家厂商指出，强劲的美元对其外部市场的竞争力产生负面影响。在内需方面，受访者指出，能源行业的投资支出仍然疲软。制造业产值增长从3月的6个月高点进一步放缓，但依然接近金融危机后的平均水平。

解读：本周公布的经济数据好坏不一，房地产方面的数据是本周最大亮点，其中新屋开工数据大幅好于预期显示着房地产市场正在回暖，这也行和就业市场一起带领美国经济从经济低迷中走出来。但是Markit制造业PMI依旧差于预期，并连续两个月降低，使得没制造业还未呈现起暖迹象。本周FOMC还公布了4月议息会议纪要，纪要显示美联储对一季度放缓还维持是受暂时性因素影响的判断，加息时间市场预计在9月份以后。

（三）希腊银行业抵押品濒临耗尽，欧元区国债受挫下行

周一，据彭博新闻社报道，希腊银行业缺乏足够多的抵押品维持正常运营，抵押品最快可能三周耗尽。受希腊债务问题紧张局势影响，欧元下挫，欧元区边缘国国债走低。避险资产德国国债走势稳定。

希腊银行业缺乏足够多的抵押品，以维持正常运营。存款不断流出希腊金融体系，希腊银行业通过存放在希腊央行的抵押品来获得紧急流动性，而所需的紧急流动性规模在不断变大。有经济学家预计，在最坏的情况下，有银行将在三周后耗尽抵押品，无法获得更多流动性，从而走向破产。

摩根大通分析师Malcolm Barr and David Mackie在给客户的报告中写道，希腊政府现金流压力、希腊银行体系压力、政治上的时间压力，将在5月底6月初集体爆发，希腊银行业抵押品耗尽的时点在临近。

近期就希腊月债权人的谈判一直是市场关注的焦点，更重要的是据希腊当地媒体Kathimerini，齐普拉斯在写给IMF总裁拉加德的这封信中称，除非欧央行立即提高希腊发行短期国债的上限，否则欠IMF的下个月到期的15亿欧元将无法偿还。然而，在15亿欧元IMF的欠款到期之前，希腊政府本月底还将支付公务员工资和养老金。在6月初，还要再向IMF偿还一笔3亿欧元的贷款。

希腊与欧洲债权人正在就一项72亿欧元的债务援助进行谈判，如果希腊不接受经济改革，欧洲债权人就不会同意援助希腊。IMF在上述援助计划中将出资36亿欧元。IMF欧洲事务部负责人Poul Thomsen表示，IMF可能不得不撤回36亿欧元的债务援助，因为希腊经济改革的谈判毫无进展。

解读： 近期围绕希腊债务问题谈判一直是市场关注的焦点，而希腊银行业抵押品频临耗尽，更是对希腊问题雪上加霜。周内希腊相关官员都发表言论说与债权人谈判已取得实质性进展，预计一周内就能达成协议，但IMF相关认识又发表消极言论，总体来说，希腊问题目前依旧扑朔迷离，但留给希腊的时间已经不是那么充足。

宏观小结：二季度经济复苏存在着明显区域性差异，欧元区和英国引领复苏，而美国经济依旧在低迷中徘徊，关于美联储的加息时间至少在9月后，而希腊问题一直是欧元区的定时炸弹，特别是欧债的影响。后市黄金预料将开启温和上涨行情。

二、技术分析

沪金主力主力合约1512日线走势图

从日K线来看，沪金主力合约上周突破前期震荡区间，并一度触及金价今年1月22日-3月17日跌势的50%回撤水平250元/克附近。本周随后震荡下调，再度回落到前期震荡区间上方，目前周五收盘于244.60元/克，将上周收盘价下跌2.85元/克。MACD指标显示目前红色能量柱在降低，但还未突破零轴，且收盘价在20日均线处受到支撑，结合基本看，后市黄金将维持震荡偏强走势,下周温和看涨，目标位至该波下降50%处，即250元/克，若能在此位置站稳，则进一步看涨黄金分割位61.8%处，即253.5元/克。

四、下周展望与操作建议

下周展望：继上周经济数据大幅不及预期之后，本周美国经济数据好坏不一，复苏迹象依旧疲软；美联储4月议息会议纪要显示加息时间最快要到9月，具体还需经济数据验证支持；欧元区及英国经济数据总体向好，经济回暖明显；希腊问题一直是困扰欧元区一定时炸弹，但短期内影响不会太大。总体来说，近期黄金依旧还是围绕美元走势而动，近期美元的强势受内外双重因素的影响，但是美国经济复苏相关其他主要经济体相对缓慢，这在一定程度上缓解了美元强势走向，另外美联储的4月议息会议纪要显示6月份加息已为小概率时间，市场预期最快9月份加息，这也是解决近期悬在黄金涨势的一把利剑。后市预料黄金在无重大时间的刺激下，将延续前期震荡偏强行情，预计可探至前一下跌行情的50%回撤位。操作上，建议在243元/克处逢低做多，目标位至250元/克。

操作建议：

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