摘 要
中国深化结构调整，经济必然遭受阵痛。中国经济增速下调，最大金属消费国不断拖累市场信心。而欧债闹剧及东欧局势紧张对欧元区经济造成一定打击。虽美经济独秀，但加息预期升温，强势美元对金属市场负面效果明显。多重不利下，锌价走强或时机尚未成熟。近期两市锌价仍以技术性反弹对待。
一、宏观分析
（一）3 月中国制造业官方PMI 和汇丰PMI 走势出现背离
3 月中国制造业官方PMI 和汇丰PMI 走势出现背离。官方PMI 上升0.2 个百分点，回到扩张区域，而汇丰PMI 指标则出现回落，相对前值下降1.1 个百分点，跌回枯荣线以下。从官方数据来看，调查样本企业范围中处于扩张或持平状态的企业数量比例在3 月份增多，反映出制造业活动短期有所改善，但3 月官方数据仅比50 分界线高出0.1 个百分点，扩张态势整体仍然偏弱。
从历史数据看，虽然背离的情况也偶尔会出现，但官方PMI 和汇丰PMI 的大体趋势在大多数时间是一致的。两者受调查样本范围、季节因素技术调整等因素影响，在具体数值和具体分项指标上可能出现分化，我们倾向以权威性更高的官方PMI 为主，以汇丰PMI终值为辅助参考。
（二)终端需求方面，内需基本稳定，外需小幅下滑，整体订单需求小幅下滑
官方新订单指数50.2，下降0.2 个百分点；汇丰新订单指数49.8，下降1.4 个百分点。官方新出口订单指数48.3，下降0.2 个百分点，而汇丰新出口订单指数49.8，上升1.3 个百分点。近期世界主要经济体的复苏势头仍然偏弱，内需基本稳定、外需相对疲弱的格局将在短期内延续。官方产成品库存指数上升1.6 个百分点至48.6，说明产成品库存削减速度放缓。生产开工和采购备货方面，生产活动有所加快，且其积极性较强，采购备货仍偏低迷但有改善迹象。官方生产指数52.1，上升0.7 个百分点，保持扩张状态；汇丰生产指数51.3，下降0.4 个百分点。以官方数据为准，春节后企业集中开工，生产经营活动加快。官方采购量指数处在50 分界线以下，显示出企业采购备货活动低迷。价格指标连续处于50 以下的下降状态，工业价格通缩低迷状态难改。
宏观小结：整体而言，受到节后企业经营、生产活动加快、大宗商品价格跌幅收窄和前期稳增长政策的效果影响，3 月份制造业PMI 小幅反弹，反映出制造业疲软下行的态势有所企稳。但制约制造业扩张势头的内在因素并没有出现根本性转变。制造业的短期改善仍有待继续观察，未来或仍将对经济增长带来拖累，需要进一步的刺激措施为经济托底。
二、锌产业链分析
(一)锌精矿市场
最新统计数据显示，1-2月锌精矿产量516613吨，同比下降3.83%。季节性因素及环保整治拖累年初锌矿开工，不过依旧难影响锌矿过剩局面。消息面上，3月中旬嘉能可和泰克资源签订合同，加工费敲定在245美元/吨，较2014年上调10%，再次显示全球锌精矿供应宽松。冶炼厂方面，丰厚加工利润使得国内冶炼厂普遍维持高产。数据统计1-2月份国内主要冶炼厂开工率分别在80%、75%附近，维持相对高位。统计局数据显示，1-2月份我国锌产量为96.7万吨，同比增加16.81%。不过3-4月份部分冶炼厂逐步检修，预计锌供应量略有下降。
(二)冶炼厂动态
图：国内交割品牌锌动态汇总
(三)涂镀市场
图：本周下游市场镀锌板行情
本周涂镀弱调明显，前期冲高资源大幅回落，成交有所转弱，商家观望而行。具体来看，华北、华东趋弱调整，其中民营钢厂价大跌，跌幅在100-300左右，主受流通量增大，且无利好支撑，需求乏力等因素影响。周初，总体成交还行，然随着价格越跌，商家持稳信心越发不足，因此采购商观望情绪增浓，个别地区贸易商因前期高价订货，而现价却跌势不止且加工费居高不下，造成资源倒挂十分严重，因此后两天商户有所上调报价的迹象；而华南稳中有降，其中局部地区有20-100不等的下跌，随着外来资源不断涌入，主流价被拉低，商家薄利多销为主。考虑前期偏紧资源拉涨过猛，实际需求跟进不足，估计下周主稳，局部仍以弱调为主。
产业链小结：从当前情形来看，涂镀市场呈现旺季不旺的局面，虽宏观利好云集，但对涂镀实质所起的提振作用十分有限。对于下周，恰逢清明节，节日期间企业放假居多，因而周初总体交投氛围相对偏淡，而需求面的不足将继续利空市场，加上现货库存压力大，且大厂陆续新抵市货源因成本的降低，市价将会有所偏弱。而民营钢厂受成本支撑不足，且现货资源不断充裕等影响，价格将会有一定幅度下调，但考虑个别地区倒挂现象严重，笔者认为价格将会有小幅回调。综合看来，预计下周涂镀市场整体以稳中偏弱盘整，大体调幅在50元/吨以内。
三、铜产业链分析
（一）电解铜市场
目前铜市3月份下游开工率有所回升，受本月铜价整体走势偏强影响，线缆企业开工率有所好转，以及商家积极看待市场3至5月的较强季节性的回暖，提振了线缆企业开工。不过企业订单产量并没有大幅度增加，究其原因，主要还是受资金货款拖延影响，今年商家特别注重资金风险这方面，因在过去的一年里因资金问题而倒闭的企业多不胜数。库存方面，商家也多以销定产。因市场需求还没完全好转，虽然市场上还有电网需求等硬性需求，但房地产依旧不景气，建筑工地开工尚未完全步入正轨，这些都还有待时间及政策进一步指引。
（二）再生铜市场
伦铜本周总体看来处于窄幅上行的趋势。周一，伦铜收涨75美元至6120美元/吨，因投资者押注各国央行的宽松政策将对该金属需求提供支撑。因中国制造业数据疲弱，引发市场担忧这一全球头号铜消费国的需求，库存上升亦对铜价构成压力，周二伦铜自两个半月高位回落。周三收跌20美元至6125美元/吨，因投资人锁定获利了结，终止连续4个交易日上涨，其余基本金属也全面走跌。铜价回跌属短暂的现像，因铜价下滑抑制产量增加，有助于支撑铜价。本周废铜价格较上周有较大涨幅，超过五成的贸易商开始趁涨踊跃出货，市场人声鼎沸。
（三）下游市场分析
上海电解铜现货对当月合约报贴水20-升水50元/吨，平水铜成交价43400-43630元/吨。持货商开盘仍维稳前日午后报价，在贴水30元/吨-平水，中间商迅速逢低收货，现铜升水迅速被抬升，但成交随之受抑。近午间沪铜急速拉升200元/吨左右，升水坚挺，日内成交依然以中间商为引领，市场有意推高现铜升水。上海电解铜CIF（提单）溢价报在70-85美元/吨，溢价成交价继续缓慢下跌；上海电解铜保税库（仓单）溢价75-85美元/吨，溢价成交价继续缓慢下跌；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.18，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.19，LME铜现货价格较3月价格升水23美元；现货进口铜倒挂1100元/吨，三个月远期进口铜倒挂1500元/吨。近期市场仍然维持清淡局面。
四、技术分析
沪锌主力合约1506走势：（日K线）
从日K线来看，本周锌价震荡反弹，行情连续收出阳线一路上行， RSI指标渐渐转入超卖区间，由此带动MACD指标形成金叉回归至零轴附近，未来一周有回调需求。
沪铜主力合约1506走势：（日K线）
技术面上，目前铜价抛压依然较重，上周急涨之后开始平台震荡整理，macd形成死叉，RSI指标也同样进入回调区间，短期铜价并不乐观
五、下周展望与操作建议
下周展望：美中国深化结构调整，经济必然遭受阵痛。中国经济增速下调，最大金属消费国不断拖累市场信心。而欧债闹剧及东欧局势紧张对欧元区经济造成一定打击。虽美经济独秀，但加息预期升温，强势美元对金属市场负面效果明显。多重不利下，锌价走强或时机尚未成熟。近期两市锌价仍以技术性反弹对待。
操作建议：
沪锌1506 |
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下周展望 |
冲高回落 |
操作策略 |
逢高短空 |
沪铜1506 |
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下周展望 |
震荡回落 |
操作策略 |
逢高短空 |
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