摘 要
本周郑糖仍然震荡，基本面无太大变化，短期内多空双方矛盾仍在。下游销区限制了郑糖的上涨幅度，而下一榨季的减产也在支撑着盘面。相比之下可选择远月1601合约逢低做多较为安全。等待进一步的题材出现。时间换空间等待机会。
一、产业链产销
（一）全球白糖市场产销情况
解读：本周国际原糖持续走弱，近期公布数据显示，5月巴西通胀率率环比增长0.74%，高于上月的0.71%，同比增长8.47%，创2003年12月以来最高通胀水平。市场预期，尽管本月初巴西央行已经上调基本利率至13.75%，但年内仍可能继续加息至14%，国内经济增长面临困境，同时，美元也因希腊违约走强，相应的巴西雷亚尔汇率不断贬值，国际原糖短期难乐观。后期或因巴西雷亚尔的走弱，原糖继续走弱。基本面上，虽然，巴西乙醇的消费是糖价的一大新支撑点，但从原糖总的供需来说，仍显宽松，尤其是北半球泰国和印度市场。巴西进入生产高峰后，三季度的贸易过剩将从基本面上施压糖价。
二、国内产业链
（一）截至5月产销价格
中国糖业协会对全国重点制糖企业（集团）报送的数据统计：2014/15年制糖期截至2015年5月底，重点制糖企业（集团）累计加工糖料7355.69万吨，累计产糖量883.86万吨。重点制糖企业（集团）累计销售食糖484.76万吨，累计销糖率54.85%（上制糖期同期为48.93%）；成品白糖累计平均销售价格4808.26元/吨（上制糖期同期为4785.96元/吨），其中：甜菜糖累计平均销售价格4837.77元/吨（上制糖期同期为5231.22元/吨），甘蔗糖累计平均销售价格4807.12元/吨（上制糖期同期为4759.88元/吨）。重点制糖企业（集团）2015年5月份销售食糖60.56万吨；成品白糖平均销售价格5286.38元/吨，其中：甜菜糖平均销售价格5261.61元/吨，甘蔗糖平均销售价格5287.24元/吨。
（二）现货清淡，原糖加工企业开工率偏低
星光糖业、凌云海糖业、营口北方糖业三家原糖加工企业，三家企业总产能占全国原糖加工总产能的三分之二， 当前现货情况如下：
第一，与国内主产区情况类似，近期原糖加工企业销售同样清淡，三家企业销量同比均出现下滑，此前市场期待的夏季消费高峰并未到来。主要原因如下：
1.终端消费企业今年年初计划的食糖采购均价较低，部分企业全年食糖计划采购均价仅为4800元/吨左右。而今年一季度末以来糖价上涨速度远远超出企业预期，令企业采购意愿转弱，仅随用随买。
2.由于国内外食糖价差逐渐扩大，今年终端企业开始尝试自主进口国外成品糖，分流了部分国内白糖销售的市场份额。企业的一些仓库中囤放着来自泰国、危地马拉的进口白糖。
不过，放眼2014/2015整个榨季，我们估计白糖进口量大约60万吨，其中粗略估算终端企业总进口量仅占三分之一左右，这相比于2014/2015榨季1500万吨以上的国内消费量来说微乎其微，因此本榨季自主进口成品糖的影响并不太大，仅在今年二季度、三季度白糖集中到港时，影响下游采购需求。但下榨季政府对终端企业自主进口政策的松紧情况值得市场关注。
3.实体经济增速下滑，食品饮料消费增速放缓，尤其是限制“三公”消费之后，食糖产业下游消费受到明显抑制。加之近几年居民饮食结构发生转变，对含糖量高的食品、饮料消费偏好逐渐降低，长期来看，食糖消费增速在下降，预估全国食糖消费增速目前仅为2%左右。
第二，相比于短期的销售不旺，原糖加工企业更关注的是原料受限问题。在进口管控之下，三家龙头企业每家原糖进口额度只有20万—35万吨，原料不足令企业开工率下滑，目前除营口北方糖业30万吨旧生产线满负荷生产之外，凌云海与星光糖业开工率均不到30%。企业可用原糖库存并不多。
这三家大型原糖加工企业对于政府的调控政策均持热烈拥护态度，虽然其产量下降，但进口管控令糖价重回上升趋势，企业摆脱了去年亏损的局面，盈利可观，因此原糖加工企业对于下榨季政策调控持支持态度。但在下榨季继续减产的情况下，供需缺口增大，部分企业预期下榨季进口量相比本榨季会增加，同时政策变化的不确定性仍然是糖企担忧的风险点。
第三，由于可加工的原糖库存不多，加之企业长期看好后市，原糖加工企业目前挺价心态明显，并不急于销售。营口北方新建的100万吨生产线将于7月1日正式投入生产，但预计初期开工率不高，短期对市场的压力不大。
第四，目前国际原糖价格处于低位区间，原糖加工企业已经开始逐渐采购下榨季原糖。考虑到原糖价格连创新低，而下榨季进口控制额度基本不会少于本榨季，因此企业选择在低价时逐步购进原糖。在此过程中，有保税仓库的企业操作的灵活性充分显现，企业可以选择在低价时购入原糖，待需要生产时再进行报关，既节省了资金成本又能自主决定采购时机。但倘若企业大量采购了原糖，是否会带来一定资金压力？目前尚不得而知。未来原糖市场继续下跌的风险主要在于汇率的不利变动。
第五，淀粉糖的替代问题将引发市场关注。此次调研我们也参观了淀粉及淀粉糖生产线，据了解，今年上半年淀粉糖生产开工率明显提高，但销售清淡，企业目前生产淀粉每吨亏损100—150元。而随着原料价格回落，未来淀粉及淀粉糖价格有进一步走低的趋势，预计后期开工率将会下降。若淀粉糖价格下滑，淀粉糖折算成白糖之后与白糖之间的价差将会进一步扩大，预计未来淀粉糖替代现象将会增多，这将进一步抑制白糖的消费，后期值得关注。
第六，白糖市场进入牛市阶段后，贸易商库存增多，一改上榨季零库存或负库存（签订下游订单但暂不采购）的情况，变为积极囤货。贸易商普遍看好后市，但对未来政策调控会否放松仍然心存疑虑。面对未来大概率的价格上涨预期，销售订单通常每月一签，最长订单不超过三个月。
产业链小结：本周郑糖基本面持续走弱，基本面没有太多变化，下游消费依旧拖累着糖价的上涨幅度。郑糖上依旧等待时间换空间。短时间的上涨缺乏动力。短时间来说进口和下游消费仍使郑糖在区间内承压，表现偏弱。市场预计5月到港仍然偏高，且月末的临储解押或释放供给，六月底七月初市场面临一定冲击。但牛市行情中下方跌幅有限。郑糖仍在等待新的炒作点。
三、白糖技术分析
国际原糖主力合约07约走势
上图为ICE原糖主力7月合约走势图，本周由于较为宽松的基本面使得国际原糖持续走弱，本周跌破12美分，在汇率的背景下，仍有可能继续承压。上方13.5-14美分是印度、泰国糖出口压力的区间。短期内仍将受到巴西雷亚尔走弱继续承压。
郑糖1509合约日线图
从郑糖1509合约日线图看，本周白糖震荡区间5450-5650仍有效，短期内将继续调整。均线系统趋于黏合，截至周五K线暂时站稳60日均线。下周将重点考察60日均线和区间下方支撑。多头仍将找到支撑点重新上攻。但仍应保持震荡思想。
四、下周展望与操作建议
下周展望：本周郑糖仍然震荡，基本面无太大变化，短期内多空双方矛盾仍在。下游销区限制了郑糖的上涨幅度，而下一榨季的减产也在支撑着盘面。相比之下可选择远月1601合约逢低做多较为安全。等待进一步的题材出现。时间换空间等待机会。
操作建议：
白糖 SR1509 |
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下周展望 |
震荡 |
操作策略 |
逢低做多 |
