摘 要
本周郑糖仍然震荡，基本面无太大变化，短期内多空双方矛盾仍在。下游销区限制了郑糖的上涨幅度，而下一榨季的减产也在支撑着盘面。相比之下可选择远月1601合约逢低做多较为安全。等待进一步的题材出现。时间换空间等待机会。
一、产业链产销
（一）全球白糖市场产销情况
解读：本周国际原糖继续承压走弱，跌破12美分，主要是受到国际原糖较为宽松的供应环境影响，以及美元走强，巴西雷亚尔持续走弱的压制。使得以美元计价的国际原糖价格不断走弱。在基本面没有发生变化的情况下，不排除国际原糖会在巴西雷亚尔走弱的压制下，仍将继续走弱。基本面上，巴西雷亚尔汇率仍将是近期影响国际糖价最重要的影响因素。尽管本周UNICA公布的双周报数据显示五月上半月压榨量同比减少26.1%，产糖同比减少36.35%等利好数据，但仍没在盘面有所作用。原因可能有两个，首先是，当前巴西天气较为晴朗，有力于甘蔗的压榨进度，相较于五月上半月的天气状况，更加有利于糖的产出。其次是当前影响糖价的主要原因仍在雷亚尔汇率。另外印度的高位也应引起重视，但是需要明确的是，每年的5月左右，印度都会出现较为极端的高温天气，就目前而言，高温天气还未影响到印度北部蔗区的宿根蔗，虽然不排除随着持续的高温会波及到印度北部，但短期来看影响不大，加之即便影响了，有望对下一个榨季有所减产，但当前的高库存，高供给的背景下来说，影响仍将有限，相比之下，更应该关注印度关于白糖的政策上的影响。
二、产业链分析
（一）巴西经济恐重陷衰退 今年或创25年来最差经济表现
货币贬值、通胀高企、资本外流、财政状况恶化等多重经济风险的压力下，巴西政府未来将面临重大政策挑战。巴西央行25日公布最新宏观经济预测报告显示，巴西今年经济萎缩的幅度将超过此前预期，通胀水平也将进一步上涨。同时，民间调查也显示，巴西经济可能很快重陷技术性衰退，今年或创下该国25年来最差经济表现。在货币贬值、通胀高企、资本外流、财政状况恶化等多重经济风险的压力下，巴西政府未来将面临重大政策挑战。
根据当天公布的一周经济学家预测结果，今年巴西国内生产总值（GDP）预计将下滑1.24％，较经济学家此前一周预测的下滑1.20%幅度更大。这也将成为巴西经济自1990年萎缩4.35%以来的最糟糕表现。
另一方面，经济学家预测，巴西今年的通胀率为8.37%，高于此前一周预测的8.31%。据委内瑞拉《拉丁美洲先驱论坛报》报道，这将是巴西自2003年以来录得的最高通胀率，彼时该国通胀率高达9.3%。目前，巴西政府官方制定的2015年通胀目标为4.5%，上下浮动区间为2个百分点，即在2.5%至6.5%之间。
此外，据英国《金融时报》报道，如果按照美元计算，今年巴西经济产值预计将萎缩近25%。这主要是因为巴西雷亚尔对美元大幅贬值。据外汇交易网站Xe.com的数据显示，过去一年，美元兑雷亚尔升值38%。即便按照雷亚尔计算，今年巴西GDP也可能萎缩1.2%，或将是巴西25年来最差的经济表现。
作为重要的大宗商品出口国，巴西经济的大幅下滑正值大宗商品牛市周期行将结束之际。自2012年起，大宗商品实际价格的上涨趋势发生改变，自此雷亚尔对美元汇率一直呈贬值趋势。今年以来，雷亚尔更是出现近乎“断崖”式的下跌，前三个月累计下跌近20%，与去年6月相比下跌近50%。
因巴西许多消费品依赖进口，雷亚尔贬值大幅推升了国内通胀。巴西央行数据显示，去年大部分时间，巴西通胀率超过6%，目前则已超过8%。本币贬值，加之美联储加息预期迫近，也令巴西的资本外逃压力不断增加。此外，巴西财政状况也在不断恶化。巴西央行数据显示，去年财政赤字为325亿雷亚尔，是巴西政府13年来首次出现赤字。
自今年年初起，巴西政府一改以往刺激经济的做法，转而采取以紧缩和加税为特点的政策。此前有经济界人士评论称，政府的思路是正确的，但效果不会一蹴而就，并且可能在短期内引发衰退，加税也会进一步推高通胀。
（二）4月进口数据略高于预期，未来两月仍将在高位
近期公布的进口数据显示2015年1-4月我国食糖进口量同比增长36.5%、进口额同比增长19.0%我国食糖进口量额均大幅增长1-4月我国进口食糖155.0万吨、同比增长36.5%，进口额5.9亿美元、同比增长19.0%。
中国4月份进口食糖55万吨，较上年同期大幅增长102%，因对海外低价供应的食糖需求保持旺盛。前期市场预估4月进口糖数量不低，不出所料，因为中国国内糖价高企，而国际糖价接近六年低点，激发了中国糖厂的买兴。业内人士称，目前国内外价差每吨超过1000元。尽管国际糖价承压于库存过剩，中国糖价仍因担忧国内产量锐减及政府限制进口的消息而受到提振。中国一官员上月表示，头号产区广西2015/16年度的甘蔗种植面积或缩减11.5%，暗示糖产量在经历了今年约四分之一的降幅后可能进一步减少。尽管市场上有不少有关政府限制糖进口的传言，今年以来的进口量已超过预期，1-4月进口总量达到155万吨，较上年同期上升36.5%。有贸易商称，中国加工糖厂已订购了近190万吨配额外进口糖，不过，为履行去年达成的有关限制2015年进口量的非正式协议，未来几个月的购买量可能下降。但糖厂不会放弃可观的利润，中国2015年食糖进口总量有望接近2013年创下的450万吨纪录高位。
产业链小结：本周郑糖基本面并未有大变动，但盘面受资金影响较大，上冲5654而后回调到5353。振幅达5%。但是而后仍旧回到了前期震荡的主体区间5440-5600。基本面上，仍旧没有太大变化，销区的销售不佳压制了短期上涨幅度，但每次盘面打下来，都会有资金入场支撑，因为有对下一榨季的减产预期。同样在盘面上也反应出这一点，1601合约表现的比1509合约较为强势。近期套利交易获利颇多，其中1601-1509合约价差最多达到279。短期来说郑糖仍将继续维持震荡，以时间换空间，等待下游消费的复苏。在三年减产周期的背景下，后期方向仍将走强。但短期内仍旧维持震荡观点，主体区间仍在5440-5600。
三、白糖技术分析
国际原糖主力合约07约走势
上图为ICE原糖主力7月合约走势图，本周由于较为宽松的基本面使得国际原糖持续走弱，本周跌破12美分，在汇率的背景下，仍有可能继续承压。但下方空间不大，但短期走强的可能也不大。上方13.5-14美分是印度、泰国糖出口压力的区间。国际原糖仍将继续在底部筑底。
郑糖1509合约日线图
从郑糖1509合约日线图看，本周白糖震荡区间5450-5650仍有效，短期内将继续调整。均线系统趋于黏合，MACD开口向上缩小，若靠近区间下限可逢低做多。
四、下周展望与操作建议
下周展望：本周郑糖仍然震荡，基本面无太大变化，短期内多空双方矛盾仍在。下游销区限制了郑糖的上涨幅度，而下一榨季的减产也在支撑着盘面。相比之下可选择远月1601合约逢低做多较为安全。等待进一步的题材出现。时间换空间等待机会。
操作建议：
白糖 SR1509 |
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下周展望 |
震荡 |
操作策略 |
逢低做多 |