【铜周报】——铜价暴跌之后 进入震荡整理阶段

摘 要

美元指数下跌为期铜提供喘息机会。40000元以下的铜价对市场来说非常具有诱惑力，会吸引实体买盘加入。商品市场悲观预期在资产价格的暴跌中得到大幅对冲和宣泄，市场恐慌情绪有所缓和。空头在大幅获利下大量仓单获利了结，今日沪铜指数减仓5.5万多手。短期形势来看，股市和希腊风险仍主导商品市场，股市能否挺住并持稳是当前市场的一大考验。若风险过境雨过天晴，期铜也将随之修复短期急速下跌行情，回归基本面，若风险继续发酵，期铜仍将下跌。

一、宏观分析

(一)翘尾因素致CPI 增速略微反弹，物价低增长面临再次回落压力。

6月份CPI 同比上涨1.4%，较上月反弹0.2 个百分点，翘尾因素增加0.13 个百分点，环比不变，可见6 月份物价的反弹主要原因还是去年同期的低基数造成的翘尾因素增加。上个月我们就提出物价环比可能出现改善，主要是基于猪肉的价格持续上涨以及农产品批发价格指数在6 月份的上扬。结果6 月份数据出来环比增长0%，相比5 月份的下降确实有些好转，但是这种微弱变化仍然显示了总体物价水平上涨疲弱。对于下个月，我们相信猪肉价格仍然可能维持上升的势头，但是粮油、蔬菜等其他农产品价格目前仍然面临不确定性，从商务部食用农产品价格指数7 月份第一周的数据来看，禽蛋类、蔬菜类的价格似乎有所下降，因此我们并不看好食品项价格环比改善的态势。加之翘尾因素在7 月份有所下降，我们预计CPI 同比可能再次面临回落的压力。

（二)PPI 跌幅扩大，油价反弹结束向下是重要原因。

6月份PPI 同比下跌4.8%，较上月跌幅扩大0.2 个百分点。6 月份环比下降0.4%，同时翘尾因素增加0.2%，可见环比跌幅扩大是PPI 同比跌幅扩大的原因。这主要是由原料工业与加工工业品价格跌幅扩大贡献：原料工业品价格环比下跌0.9%，较5 月的增长0.3%出现较大下降；同时加工工业品价格环比下降0.5%，跌幅同样扩大。分行业来看，化纤与有色的工业品价格同比跌幅扩大最为明显，这与6 月份油价的反弹结束向下以及有色金属价格大幅下跌表现一致.

宏观小结：综合来看，CPI 持续低位运行，对央行宽松的货币政策不构成制约，而PPI 的同比大幅下降则暗示了通缩压力仍然较大的事实，这让市场再起降息预期。但是6 月底央行刚刚降息降准进行救市，短期内再次见到央妈降息的可能性降低，而且7 月9 日股市的情绪恢复明显，央妈降息救市的急迫性也下降。从全年降息的效果看，存款利率不再一浮到顶，其随着降息政策而下调也就意味着未来的降息空间应为存款利率与通胀利率的差额，这也就是3-4 次的降息空间。因此，在下半年通缩压力较大的情况下，期待降息政策是合理的。

二、铜产业链分析

（一）电解铜市场

世界金属统计局(WBMS)数据显示， 2015年1-4月，全球矿山铜产量为611万吨，较2014年同期增加1.5%。但随后铜矿产出并没有恢复正常，安泰科在近期的报告中提到，预计2015上半年全球铜矿产量在748万吨，说明铜矿月产出速度正在放缓。冶炼厂压缩自己的利润来争取原料，但铜价却一降再降，甚至出现恐慌性暴跌。本周铜价甚至一度跌至4万元下方，而国内铜大型冶炼厂曾在2月2日召开会议协商减产抵抗跌价事宜，当时铜价正处于4万元的分水岭。这意味着国内冶炼厂只能接受4万元以上的铜价格。与年初相比，目前铜的冶炼加工费已经下调，4万以下的价格更难被国内冶炼厂所接受，富宝铜研究小组认为国内铜冶炼商很可能再度发起减产以抵抗铜价暴跌。但目前是消费淡季，年初是消费旺季，减产效果恐怕要打折扣，因而铜价即便有回升也料回升幅度较小。倘若冶炼厂没有减产意愿，那铜价很难形成持续性回升，因目前铜市消费受经济疲软拖累难增长。近期可通过现货升贴水关注市场供应变化。

（二）再生铜市场

本周废铜跟随电解铜价格起伏，但相对精通来看整体表现较为抗跌，一是废铜货源相对还是处于紧张格局，尤其是进口废铜的减少加剧了国内废铜供应紧张局面，一是企业资金的限制未见大量订单增长，而精废价差的持续收窄令用料企业开始寻找低价电解铜代替，特别是一些进口非标电解铜和国内湿法铜，导致企业开工率面临回落趋势。据了解，冶炼厂用料废铜占比也在下滑，而多采用精矿和混矿作为冶炼原料，压缩废铜采购力度，导致废铜市场活跃度大大减小，成交情况可想而知。

（三）下游市场分析

本周铜材市场略显谨慎，仍然受资金和需求低迷限制，企业开工率表现不稳，在月底月初的过渡期，企业备库出货情况整体欠佳。据我的有色网了解，多数铜板带加工企业持悲观心态，结合自身产量需求低迷和新增订单不强，他们认为需求恢复还需要时日，铜价支撑力度并未足以拉高期盘，短暂的上冲或因无支撑而面临大跌趋势。本周铜板带报价随着电解铜的坚挺小幅调整，但整体变化不大，一是加工费基本未做调整，仍以 4000-6000元的加工费报价，一是需求订单同比仍在下滑，企业未现大量新增订单，也限制了企业开工运营情况。

（四）产业链小结

家电市场的持续去库存化令企业开工难度加大，部分企业开始出现下滑迹象，在传统旺季的二季度表现仍令投资者忧虑重重，且铜管市场的消费仍是电解铜主要流向，而终端渠道家电的刺激有限，或难以给二季度后期铜价反弹提供支撑。我的有色网按照产能和估值统计，6 月份铜管企业开工率继续维持在 70%以上，环比 5 月回落趋势不大，但仍无满负荷企业。短期难有复苏迹象。

三、技术分析

沪铜主力合约1508走势：（日K线）

技术面上，目前铜价已经击穿前低38400前期，创出近期37960新低，目前在42160附近前期成交密集区附近遇阻，目前铜价位置较为敏感，上方面临下跌趋势线附近的压力，下方则有现货买盘支撑，从技术指标看，RSI低位纠缠，macd则在低位整理，铜价短期反弹后预计将会震荡调整。

四、下周展望与操作建议

下周展望：美元指数下跌为期铜提供喘息机会。40000元以下的铜价对市场来说非常具有诱惑力，会吸引实体买盘加入。商品市场悲观预期在资产价格的暴跌中得到大幅对冲和宣泄，市场恐慌情绪有所缓和。空头在大幅获利下大量仓单获利了结，今日沪铜指数减仓5.5万多手。短期形势来看，股市和希腊风险仍主导商品市场，股市能否挺住并持稳是当前市场的一大考验。若风险过境雨过天晴，期铜也将随之修复短期急速下跌行情，回归基本面，若风险继续发酵，期铜仍将下跌。