观点摘要
外围市场方面，美豆月度压榨数据好于预期但美豆粕及美豆油库存也在累计，利空美豆粕及美豆油。南美方面，巴西收割18%，高于5年均值的10%，收割目前进展顺利。阿根廷大豆主产区天气改善，利于作物生长，后期可能上调阿根廷大豆产量预估。CFTC持仓略偏空美豆及美豆粕。豆粕本身的基本面看，港口港口大豆处于近年同期最高水平，偏空。油厂开机率目前处于较低水平，但元宵后可能回升。油厂豆粕库存回升至同期最高，偏空。山东地区饲料企业豆粕库存较节前回落，但仍处于中高水平，偏空。现货价格2月下跌概率略大，季节性跌幅在30-180元/吨，豆粕库存累积及禽流感利空短期饲料需求，豆粕考虑下跌后买入。需求方面，1月生猪及能繁母猪存栏继续下滑，偏空。国内生猪价格小幅回落，猪肉及仔猪价格小幅回升，略偏空。
油脂方面，豆油现货价格本周下跌，成交一般。2月现货季节性需求偏向负面。港口豆油库存回升至同期最高水平，偏空。政策面上，菜油抛储成交火爆，成交率100%，但成交均价较周比继续回落，略偏空油脂。豆油5月期价贴水处于较高水平，略偏多。盘面压榨亏损处于中间水平。资金端走向看国内略偏多，CFTC持仓偏空。整体看，豆油考虑下跌后做多。
马棕2月前15天出口环比增长1.4%，出口较前10天环比回升，其中对中国出口环比增加10%，较前10天增速放缓，国内港口棕榈油库存回升，但仍处于近年同期中低水平，略偏多。盘面5月对进口马棕贴水处于中间水平，中性，贴水扩大后买入。目前国内豆棕现货价差不利于棕榈油消费。棕榈油现货本周下跌，广东棕榈油现货6300元/吨，周比跌100元。棕榈油现货2月上涨概率略大，但目前棕榈油港口库存回升，期货下跌后考虑买入。
下周操作建议：
连粕5月等待回落至2750-2800买入，下破2730止损。
连豆油5月合约考虑回调至6600-6650买入，下破6560止损。
棕榈油5月贴水马棕4月300-400附近做多，30个点止损。
豆粕部分
一、供给端
1、美豆：美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三公布，美国1月大豆压榨量高于市场预期，创同期纪录第三高水准。NOPA称其成员1月压榨了1.60621亿蒲式耳大豆，高于12月压榨的1.60176亿蒲式耳，也高于去年同期的1.50453亿蒲式耳。分析师平均预估1月大豆压榨量为1.59141亿蒲式耳，压榨量预估区间为1.56972-1.62000亿蒲式耳，中值为1.59100亿蒲式耳。
NOPA称1月豆粕出口量总计89.11万吨吨，低于12月出口的94.96万吨，但高于去年同期的68.64万吨。截至1月31日，美豆油库存量增加至16.29亿磅，12月末为14.34亿磅，也高于去年同期的15.82亿磅。分析师此前预期豆油库存为15.10亿磅。美豆压榨报告利多美豆但利空美豆油及豆粕。
2、南美部分：截至2017年2月10日，巴西2016/17年度大豆收割工作已完成18%，远远高于五年平均进度10%，尽管南方降雨过量造成一些问题。此外阿根廷目前天气有利于作物生长。阿根廷中部大豆主产区的天气条件有利于大豆发育及结荚。南部双季大豆产区土壤墒情有所改善，但更多降雨将提供助益。
3、上游进口端：海关数据显示2017年1月中国进口大豆766万吨，处于历史同期次高水平，港口大豆库存累积至近年同期最高水平，偏空。
4、国产压榨端：上周国内油厂开机率小幅回升至37.25%，仍处于较低水平，元宵后开机率可能大幅回升。
二、库存
1、上游大豆库存：本周国内港口大豆库存在681万吨，周比持稳，处于近年同期最高水平，偏空。
2、油厂豆粕库存：本周国内油厂豆粕库存（含大豆折算）在399.8万吨，周比提高40.8万吨，处于近年同期最高水平，偏空。
3、饲企豆粕库存：截止2月13日，山东地区饲料企业豆粕库存平均使用天数在19天（上周23天），库存回落但仍处于中高水平，饲企库存15天以下补库或有驱动，目前仍略偏空。
三、需求端
1、终端需求：2.10当周自繁自养生猪养殖利润在569元/头，较节前下跌83元/头，仍处于近年同期最高水平；本周国内生猪价格小幅回落，猪肉及仔猪价格小幅回升，略偏空。农业部公布1月份生猪存栏信息，2017年1月份国内生猪存栏量环比下滑2.9%，同比下滑2.8%；1月份国内能繁母猪存栏量环比下滑0.4%，同比下滑1.5%。生猪及能繁母猪存栏继续下滑，偏空粕类。
此外，近期多地出现禽流感疫情，利空短期饲料需求。
2、替代端需求：本周黄埔菜粕对豆粕比价在0.79，上周0.786，比价继续小幅回升，比价处于历年同期次高水平。
四、价格端
1、现货价格端：张家港豆粕本周报3180，周比持稳。季节性规律看豆粕现货2月下跌概率略大，过去7年中下跌4年，跌幅在30-180元/吨，最大一年2009年受金融危机影响达到过600元/吨。过去7年中上涨3年，涨幅在50-200元/吨。豆粕库存较大1月份考虑豆粕期货下跌200元后买入。
2、期货价格端：本周5月豆粕期现价差处于历史同期中间水平，盘面5月压榨亏损处于中间水平，利于下跌买入。
五、资金端
1、大连持仓：金元、东海大量平多，申万、南华、招商加多，摩根、东海平空，新湖加空，持仓略偏多。
2、美豆持仓：CFTC持仓显示基金小幅减持美豆及美豆粕净多头，略偏空豆粕。
豆油部分
一、库存
豆油商业库存：豆油库存回升，国内豆油商业库存在104.85万吨，豆油库存处于近年同期最高水平，豆油库存反季节性回升，偏空。
二、需求端
1、现货需求：节后豆油现货成交周比持稳，整体处于较低水平。
2、替代价差：现货上，抛储菜油均价本周6730，张家港1级豆油现货折盘面6920，190元，抛储菜油均价低于张家港现货，但张家港菜油现货7140，高于1级豆油近200，菜油库存累积，暂不利于菜油现货消化。期货上5月豆油对菜油贴水234，处于较低水平，菜油持续抛储压制近月菜油走势。目前两者比价处于近一年的中间水平。
三、价格端
1、现货价格端：本周张家港1级豆油现货报7120元/吨，周比下跌80元/吨。豆油现货2月上涨概率较大，过去7年中5年上涨，涨幅在80-250元/吨不等，2年下跌，跌幅在200到400元/吨不等，2013年为跌幅最大的一年，因当时豆油库存处于同期最高水平。目前油库存处于同期最高水平，豆油5月2月份考虑下跌200元/吨后做多。
2、期货价格端：5月豆油期货贴水处于历史同期较高水平，盘面5月压榨亏损处于中间水平，期现价差略偏多，盘面压榨利润中性。
四、资金端
1、大连持仓：永安、中信、中粮、银河加多，广发、新湖平空，首创、信达加空，持仓略偏多。
2、美豆油持仓：美豆油基金持仓小幅减持美豆油净多头寸，略偏空。
棕榈油部分
一、供给端
1、马棕：马来西亚棕榈油局周五公布将毛棕榈油出口关税从2月的7.5%上调到3月的8%。马棕2月前15天出口环比增长1.4%，出口较前10天环比回升，其中对中国出口环比增加10%，较前10天增速放缓，国内港口棕榈油库存回升，但仍处于近年同期中低水平，略偏多。
马棕4-6月船期到港成本6160，马棕7-9月到港成本5780。盘面5月贴水马棕4-6月进口成本240，中性；盘面9月贴水马棕7-9月进口成本90，偏空。
2、印尼：印尼7月到港成本5780。
3、印度：印度植物油萃取协会周三在声明中称，印度1月植物油进口量同比减少19%至100万吨，因国内供应增加且政府废除大额纸币的举措打压需求。 1月份印度棕榈油进口量为60.87万吨。
4、中国进口：中国12月棕榈油进口67.95万吨，同比增加1.77%，处于近年同期次高水平，略偏空。
二、库存
棕榈油港口库存：本周全国港口棕榈油库存在59.8万吨，较上周回升4.7万吨，处于历史同期次低水平。
三、需求端
1、现货需求：国内棕榈油成交低迷，在0-200吨左右。季节性需求看2月份需求暂未出现季节性回升，需求偏空。
2、替代端需求：豆油对棕榈油替代继续，替代端需求偏向负面。张家港1级豆油与张家港棕榈油现货价差本周在800元/吨，不利于棕榈油消费。豆油对棕榈油5月期货价差在756，周比扩大62元/吨。
四、价格端
1、现货价格端：本周广东棕榈油现货6300元/吨，周比跌100元。棕榈油现货2月上涨概率略大，过去8年中5年上涨，涨幅在120-350元/吨，3年下跌，跌幅在50-250元/吨。目前棕榈油港口库存回升，期货下跌后考虑买入。
2、期货价格端：1月棕榈油期货贴水本周处于历史同期最高水平，盘面5月对进口马棕贴水处于中间水平，中性，5月棕榈油考虑贴水继续扩大后买入。
五、资金端
永安平空，中粮加多，广发、新湖、兴证加空，持仓中性。
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