观点摘要
外围市场方面，美豆新作种植面积预估偏空。南美方面，巴西收割26%，高于5年均值的18%，收割目前进展顺利。阿根廷大豆主产区天气改善，利于作物生长，后期可能上调阿根廷大豆产量预估。CFTC持仓略偏多美豆及美豆粕。豆粕本身的基本面看，港口大豆处于近年同期次高水平，偏空。油厂开机率目前处于同期最高水平，偏空。油厂豆粕库存小幅回落但仍处于同期最高，偏空。山东地区饲料企业豆粕库存回落至中间水平，中性。现货价格2月下跌概率略大，季节性跌幅在30-180元/吨，豆粕库存累积及禽流感利空短期饲料需求，豆粕考虑下跌后买入。需求方面，1月生猪及能繁母猪存栏继续下滑，偏空。国内生猪及猪肉价格小幅回落，仔猪价格回升，略偏空。
油脂方面，豆油现货价格本周下跌，成交一般。2月豆油现货季节性需求偏向负面。港口豆油库存回升至同期最高水平，偏空。政策面上，菜油抛储成交火爆，成交率100%，但成交均价较周比回落190元/吨，偏空油脂。豆油5月期价贴水处于中等略偏高水平，略偏多。盘面压榨亏损处于中间水平。资金端走向看国内中性，CFTC持仓略偏多。整体看，豆油考虑下跌后做多。
马棕2月前20天出口环比下滑0.8%，出口较前15天环比下滑，其中对中国出口环比下滑0.4%，较前10天增速放缓。国内港口棕榈油库存小幅回落，处于近年同期次低水平，略偏多。盘面5月对进口马棕贴水处于中低水平，偏空，贴水扩大后买入。目前国内豆棕现货价差不利于棕榈油消费。棕榈油现货本周大跌，广东棕榈油现货6000元/吨，周比跌300元。棕榈油现货2月上涨概率略大，但目前棕榈油港口库存回升，期货下跌后考虑买入。
下周操作建议：
连粕5月等待回落至2750-2800买入，下破2730止损。
连豆油5月合约考虑回调至6550买入，下破6520止损。
棕榈油5月贴水马棕4月300-400附近做多，30个点止损。
豆粕部分
一、供给端
1、美豆：周四USDA在年度农业展望论坛上发布的数据显示，2017年美国大豆播种面积将达到8800万英亩，较去年的8340万英亩增加460万英亩，较基线报告的8550万英亩增加250万英亩，也高于此前市场机构平均预期的8758万英亩，创历史新高。2017/18年度美豆单产只需达到49蒲式耳/英亩即可与2016/17年度的产量持平，报告利空。
2、南美部分：未来五天里阿根廷降雨机会有限，但从下周三起可能出现中到大雨，本周大部分地区的气温将高于平均水平，下周将有所降低。巴西未来五天里大部分地区将出现零星的阵雨以及雷阵雨天气，但对收割工作影响有限。截至2月16日，巴西2016/17年度大豆收割工作已完成26%，上年同期为23%，五年平均进度为18%。马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）称，马托格罗索州大豆单产预计为47蒲式耳/英亩，高于上年的43.2蒲式耳/英亩。目前已收获的大豆单产表现良好，有利于最终的大豆丰产。虽然由于巴西雷亚尔表现强势（目前兑美元汇率为3.0628），农户惜售情绪仍然较强，但随着收获工作的不断推进，后期出口压力巨大，农户开始逐渐加快销售步伐。截至上周，大豆销售进度为40%，去年同期为55%。2月迄今，巴西出口大豆380万吨左右，预计2月出口量将接近500万吨，比上年同期高出100万吨以上。
3、上游进口端：海关数据显示2017年1月中国进口大豆766万吨，处于历史同期次高水平，港口大豆库存累积至近年同期最高水平，偏空。
4、国产压榨端：上周国内油厂开机率55.22%，周比回升17.79%，处于近年同期最高水平，偏空。
二、库存
1、上游大豆库存：本周国内港口大豆库存在681万吨，周比持稳，处于近年同期最高水平，偏空。
2、油厂豆粕库存：上周国内油厂豆粕库存（含大豆折算）在397.3万吨，周比回落22.5万吨，处于近年同期最高水平，偏空。
3、饲企豆粕库存：截止2月20日，山东地区饲料企业豆粕库存平均使用天数在16天（上周19天），库存回落至中间水平，饲企库存15天以下补库或有驱动，目前中性。
三、需求端
1、终端需求：2.17当周自繁自养生猪养殖利润在522元/头，较节前下跌47元/头，回落至近年同期次高水平；本周国内生猪及猪肉价格回落，仔猪价格继续回升，略偏空。农业部公布1月份生猪存栏信息，2017年1月份国内生猪存栏量环比下滑2.9%，同比下滑2.8%；1月份国内能繁母猪存栏量环比下滑0.4%，同比下滑1.5%。生猪及能繁母猪存栏继续下滑，偏空粕类。
此外，近期多地出现禽流感疫情，利空短期饲料需求。
2、替代端需求：本周黄埔菜粕对豆粕比价在0.797，上周0.79，比价继续小幅回升，比价处于历年同期次高水平。
四、价格端
1、现货价格端：连云港豆粕本周报3150，周比跌30。季节性规律看豆粕现货2月下跌概率略大，过去7年中下跌4年，跌幅在30-180元/吨，最大一年2009年受金融危机影响达到过600元/吨。过去7年中上涨3年，涨幅在50-200元/吨。豆粕库存较大1月份考虑豆粕期货下跌200元后买入。
2、期货价格端：本周5月豆粕期现价差处于历史同期中间水平，盘面5月压榨亏损处于中间水平，利于下跌买入。
五、资金端
1、大连持仓：永安、中信、浙商平多，中粮加空，摩根平空，万达少量平空，持仓偏空。
2、美豆持仓：CFTC持仓显示基金小幅增持美豆及美豆粕净多头，略偏多豆粕。
豆油部分
一、库存
豆油商业库存：豆油库存回升，国内豆油商业库存在105.4万吨，豆油库存处于近年同期最高水平，豆油库存反季节性回升，偏空。
二、需求端
1、现货需求：节后豆油现货成交周比持稳，整体处于较低水平。
2、替代价差：现货上，抛储菜油均价本周6538，周比跌190元/吨；张家港1级豆油现货折盘面6680，周比跌120元。抛储菜油均价低于张家港现货，但张家港菜油现货6900，周比跌240元/吨，仍高于1级豆油220。上周沿海菜油库存回落，较为偏多。期货上5月豆油对菜油贴水240，处于较低水平，菜油持续抛储压制近月菜油走势。目前两者比价处于近一年的中间水平。
三、价格端
1、现货价格端：张家港1级豆油现货折盘面6680，周比跌120元。豆油现货2月上涨概率较大，过去7年中5年上涨，涨幅在80-250元/吨不等，2年下跌，跌幅在200到400元/吨不等，2013年为跌幅最大的一年，因当时豆油库存处于同期最高水平。目前油库存处于同期最高水平，豆油5月2月份下跌400元/吨，跌幅来说可以考虑做多。
2、期货价格端：5月豆油期货贴水处于历史同期中间略偏高水平，盘面5月压榨亏损处于中间水平，期现价差略偏多，盘面压榨利润中性。
四、资金端
1、大连持仓：中信、信达、方正加多，万达、银河平多，中粮、广发加空，持仓中性。
2、美豆油持仓：美豆油基金持仓小幅增持美豆油净多头寸，略偏多。
棕榈油部分
一、供给端
1、马棕：马棕2月前20天出口环比下滑0.8%，出口较前15天环比下滑，其中对中国出口环比下滑0.4%，较前10天增速放缓。
马棕4-6月船期到港成本5950，马棕7-9月到港成本5650。盘面5月贴水马棕4-6月进口成本130，略偏空；盘面9月贴水马棕7-9月进口成本30，偏空。
2、印尼：一项调查显示，全球最大的棕榈油生产国--印尼1月毛棕榈油产量可能连续第二个月下降。一项对三家行业协会及一家国有棕榈油研究公司的调查显示，印尼1月毛棕榈油产量预估中值为295万吨，低于12月的322万吨。1月印尼毛棕榈油出口量预期亦将下降至221万吨，12月为238万吨。
印尼4-6月到港成本5860，7-9月到港成本5590，盘面5月贴水印尼棕榈油4-6月进口成本40，偏空；盘面9月升水印尼棕榈油7-9月进口成本30，偏空。
3、中国进口：中国1月棕榈油进口39万吨，处于近年同期中高水平，略偏空。
二、库存
棕榈油港口库存：本周全国港口棕榈油库存在58.15万吨，较上周回落3万吨，处于历史同期次低水平。
三、需求端
1、现货需求：国内棕榈油成交低迷。季节性需求看2月份需求暂未出现季节性回升，需求偏空。
2、替代端需求：豆油对棕榈油替代继续，替代端需求偏向负面。张家港1级豆油与张家港棕榈油现货价差本周在880元/吨，不利于棕榈油消费。豆油对棕榈油5月期货价差在794，周比扩大38元/吨。
四、价格端
1、现货价格端：本周广东棕榈油现货6000元/吨，周比跌300元。棕榈油现货2月上涨概率略大，过去8年中5年上涨，涨幅在120-350元/吨，3年下跌，跌幅在50-250元/吨。目前棕榈油港口库存回升，期货下跌后考虑买入。
2、期货价格端：1月棕榈油期货贴水本周处于历史同期最高水平，盘面5月对进口马棕贴水处于中间水平，中性，5月棕榈油考虑贴水继续扩大后买入。
五、资金端
中信、国投平空加多，中粮、广发平多加空，大地平多，兴证平空，持仓略偏空。
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