图1：美国10年期国债名义利率、通胀预期及实际利率
数据来源：Wind，Reuters，Bloomberg
图2：美国10年期国债实际利率与黄金价格
数据来源：Wind，Reuters，Bloomberg
黄金作为一种特殊的商品，其本质是“零息债券”，其价格决定因素是实际利率，而实际利率又是名义利率和通胀预期之差，名义利率和通胀预期之间的赛跑决定了黄金价格的涨涨跌跌。
从过去两年来看，实际利率经历了三轮涨跌：
1、2015年下半年，随着对美联储加息的强烈预期，美债收益率上升，而与此同时，大宗商品价格大跌使得通胀预期下降，这使得实际利率显著上升，打压黄金价格至1000附近；
2、随着2015年12月美联储加息靴子落地，欧日的宽松大幅拉低了美债收益率，而与此同时，大宗商品反弹则使得通胀预期上升，这使得实际利率在2016年上半年持续下降，黄金价格则绝地反弹至1350美元上方；
3、2016年9月份杭州G20会议后，全球货币政策转向，而特朗普上台则双重利空美债，名义利率急剧上升，通胀预期则滞后，实际利率上升，黄金价格重新下跌至最低1130美元左右。
从当前两者的关系来看，美联储的政策导向决定了名义利率的涨跌。尽管美联储主席耶伦的言论较为鹰派，但是隐含利率显示3月份加息概率仍然不大，预计10年期国债收益率将继续受阻于2.5一线。
而通胀预期近期则显著加强，纽约联邦储备银行上周公布的数据显示，美国家庭对消费者价格通胀的预期上升到2015 年中期以来的最高水平。消费者通胀预期调查称，今年1 月对三年后通胀预期上涨到2.9%，高于12 月的2.8%。对一年后通胀预期从上个月的2.8%上升到3.0%。而2 月15 日美国公布的1 月CPI 同比为上升2.5%，好于预期的上升2.4%，创近四年来最高水平。从名义利率和通胀预期的赛跑来看，近期通胀预期可能将占据上风，这将推升黄金价格继续反弹，预计反弹空间为1300-1330美元一线。但未来若通胀预期进一步走强，则将强化美联储在未来进一步加息的预期，从全年来看，黄金走势仍然不宜过度乐观。
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