上周末钢材社会库存首次出现下滑，释放了需求向好的信号，今日白天螺纹、热卷期货价格高开高走，涨幅超过5%。上周末35个城市螺纹库存下降8万吨至875万吨（图1），即将进入的3、4月份为消费高峰期，预期钢材社会库存出现高位回落迹象。春节后受需求预期强烈，叠加国家环保限产和去产能力度不减的影响，钢材价格在下游需求还未完全恢复前便开始上涨。目前任何需求向好的信息都能刺激钢材价格的进一步上涨，特别是目前库存正处在高位回落的拐点。
图1，螺纹社会库存
我们在图2螺纹库存季节性上可以看出，以往历年螺纹库存大约在新年第9到11周，春节后大约第四周开始又涨转跌。今年春节相对提前一些，螺纹库存拐点在春节后第三周开始出现首次下滑，预计本周也就是第四周能够确认下滑趋势。值得注意的是，钢铁行业即将进入季节性去库存周期，但不代表未来钢材消费强劲，仍需要持续关注去库存的同比变化和去库存的节奏来证明需求情况。未来需求仍是钢价进一步上涨的动力，强有力的需求带动下游采购积极性，从而推升钢价，但钢价的过快增长仍引发我们一些忧虑。
图2，螺纹社会库存季节性
不可否认的是，今年春节以来的钢价增长主要是由市场热炒需求的结果，与供需变化没有实质关联。截止上周末唐山钢坯价格春节过后上涨了400元左右，同时钢厂利润随着价格的攀升不断升高，过早透支了旺季需求。目前为止，钢厂螺纹利润在500-600之间，热卷利润有所下滑，也在500元以上（图3）。让我们担忧的是，钢铁行业处于高价格、高利润、高库存的状态，这种状态会压制钢价进一步的上涨空间。高价格可能会造成下游成交不顺畅，导致需求弱化；在高利润的吸引下，钢厂伺机恢复产量，增加供应；高库存可能会增加钢贸商的资金压力，一旦出现成交不利，引发市场竞价抛售风险。
图3，钢厂螺纹利润和热卷利润
综合来看，我们认为短期需求并无近忧，开始进入实质性“去库存”阶段，黑色系将呈现震荡偏强的格局，钢厂利润仍会维持高位。同时，国家稳定钢铁市场的态度明显，过热的市场心态会受抑制，整体市场会趋向于理性，价格会跟随库存向终端转移的节奏上涨。长期来看，黑色系矛盾突出，钢价向下调整压力仍然较大，但目前时机并不成熟。3、4月份即将进入消费旺季，钢厂挺价意愿很强，在经历过大幅亏损的钢铁行业来说，对待现在来之不易的丰厚利润并不会盲目，钢厂开工率仍维持较低水平。去产能仍是2017年钢铁行业的主要节奏，我们认为钢价会跟随需求情况调整，但是难以形成趋势性下跌局面。
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