核心观点：
虽然本周受市场避险情绪及周边市场拖累的影响，铜价有所回落，但是在精矿供应中断的逐步传导和冶炼利润减少抑制精铜生产的影响下，将使得精铜产量增幅持续减少；另外，4月份迎来精铜消费旺季，上期所注销仓单的连续回升和现货贴水的持续收窄表明需求好转是大概率事件，在周边市场没有大的下跌风险的情况下，铜价四月份将继续震荡偏强运行。
策略提示：
保持先前建立的持仓不变。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约冲高回落，在48000元/吨附近压力较大，截止到4月7日结算价报于47790元/吨，周环比下跌210元/吨，跌幅0.4%；而现货铜继续走高，截止4月7日报于47520元/吨，周环比上涨150元/吨，涨幅0.3%；内盘基差连续三周走强，截止4月7日报-10元/吨，周环比上涨110元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌10美元/吨至-32美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率本周略有上涨，伦铜跨期年化价差比率总体也有所走高；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比下跌0.4%至1.1904。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、 铜精矿
据最新的消息，南方铜业位于Toquepala、Cuajone铜矿和Ilo冶炼厂的工人从4月10日开始无限期罢工（Toquepala、Cuajone铜矿去年总计生产了大约31万吨铜）；Escondida铜矿在3月末结束罢工后已经开始生产，但仍未恢复全部产能；由于大多数最佳品质的矿石已被开采，智利正在面临生产力下滑的问题；另外，日本泛太平洋铜业表示，计划在4-9月（2017/18财年上半年）产铜235,200吨，较上年同期减少19.9%。近几年铜价低迷导致的勘探方面投资疲软将打击未来长期矿石供应，而近期采矿中断的影响将在未来数月传导至精炼铜市场。截止4月7日SMM进口铜精矿TC报73.5美元/吨，较上周报价持平。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
西安奥凯事件后，废铜制杆对精铜制杆的替代作用已经减弱，订单向大型线缆厂商集中，短期内利好精铜消费。本周废铜均价上调440元/吨，周平均精废价差上升48元/吨至1768元/吨，比周平均合理价差2148元/吨低381元/吨，虽然精废价差相对合理价差有所收窄，但是仍在0轴以下（精铜消费更有优势），废铜消费或将相对温和。
进口废铜方面，废铜现货进口盈利窗口继续关闭，且受环保检查力度加大的影响，废铜进口受到抑制。
3、 国产精练铜
截止到4月7日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比上涨了2.08个百分点至1.95%,继上周均值出现亏损后再度转为盈利，我们认为在二季度粗炼费用整体下降的情况下，国内炼厂冶炼利润或将围绕盈亏平衡点窄幅区间波动，利润的减少会在一定程度上将抑制炼厂的生产，加上先前采矿中断导致精矿供应的减少最快也会在四月份传导至精炼铜的生产上来，我们认为四月份精炼铜的产量增幅或将减少。
4、精炼铜进出口
截止到4月7日，除去增值税后的精炼铜现货年化进口收益率周度均值增加了3.12个百分点至-4.87%，亏损幅度有所收窄，而利润差（出口利润-内销利润）周度均值却减少了107.35美元/吨至-105.43美元/吨。虽然本周精炼铜进口利润亏损有所改善，出口优势也有所下降，但是持续时间还有待观察，短期影响或并不明显，四月份国内精炼铜净进口量或将相对温和。
三、需求
特朗普4月4日表示，美国的基建法案或最高达1万亿美元，基建计划批准进程应从10年缩短至1年，同时重申90天内不能开工的基建项目不会得到资助。基建落地加快的“预期”，将提振短期铜价，中期影响还得看政策实际执行效果。最新的数据显示，3月份摩根大通全球制造业指数PMI与二月份持平，中国、欧元区和印度的制造业PMI指数均出现环比增长，好于预期，从而提振精铜消费。
房地产行业方面，随着各地调控政策的加码，开发商转忧，购房者观望。从年初截止到4月2日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降26.5%和25.0%，房地产行业的放缓或将逐步传导至精铜的消费上来。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到4月7日，全球交易所铜总库存周环比减少了0.84万吨至72.63万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.27万吨至14.61万吨，上海期货交易所铜库存周环比增加了0.74万吨至31.48万吨。伦敦金属交易所截止到4月6日的铜库存周环比减少了2.59万吨至26.53万吨。本周全球交易所精铜总库存连续第三周下降，表明下游需求在持续改善。上期所的精铜库存虽然有所回升，但是在消费旺季的影响下，后期或将继续下降。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到4月6日的注销仓单比率下降了4.5个百分点至38.3%，库存减少了2.59万吨至26.53万吨，上海期货交易所截止到4月7日的注销仓单比率增加2.98个百分点至51.61%，库存增加了0.74万吨至31.48万吨。虽然上期所的库存在连续三周下滑后有所回升，但是注销仓单比率却连续三周回升，我们认为4月份将迎来精铜消费旺季，上期所注销仓单的连续回升和现货贴水的持续收窄表明需求好转是大概率事件，在周边市场没有大的下跌风险的前提下，将会支撑铜价震荡偏强运行。
五、总结
虽然本周受市场避险情绪及周边市场拖累的影响，铜价有所回落，但是在精矿供应中断的逐步传导和冶炼利润减少抑制精铜生产的影响下，将使得精铜产量增幅持续减少；另外，4月份迎来精铜消费旺季，上期所注销仓单的连续回升和现货贴水的持续收窄表明需求好转是大概率事件，在周边市场没有大的下跌风险的情况下，铜价四月份将继续震荡偏强运行。
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来源：盛达期货研究院
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