核心观点：
虽然先前罢工和减产的矿山相继复产和恢复出口，但在国内精矿供应短期仍相对紧张、中国铜原料联合谈判组与海外矿山敲定的二季度铜加工精炼费(TC/RC)季度下调11%以及本周国内进口精矿冶炼利润由正转负的情况下，将会抑制炼厂的生产，或将使得精炼铜的产量增幅持续缩小；并且，精练铜进口利润亏损幅度的扩大和明显的出口优势或将使得精炼铜的净进口量继续减少；另外，上期所精铜库存的连续下滑已经体现了下游需求在持续好转，我们保持二季度铜价将继续震荡走高的观点不变。
策略提示：
保持先前建议的持仓不变。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约企稳走高，在46000元/吨附近受到强支撑，，截止到3月31日结算价报于48000元/吨，周环比上涨830元/吨，涨幅1.8%；现货铜也有所企稳，截止3月31日报于47370元/吨，周环比上涨620元/吨，涨幅1.3%；内盘基差继续走强，截止3月31日报-120元/吨，周环比上涨35元/吨；伦铜基差（MCU0-3）上涨9美元/吨至-18美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率本周略有上涨，而伦铜跨期年化价差比率总体回落走低；经过汇率调整后沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比下跌1.2%至1.1710。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、 铜精矿
据最新的消息，印尼政府与自由港3月30日初步达成短期共识，印尼将允许自由港恢复经营和出口，时限为六个月，自由港印尼分公司可能从4月初开始向海外出口铜精矿，但是Grasberg工会表示如果政府和自由港不能对3月21日工会发布的声明作出积极回应，抗议活动将在七天内开始； Cerro Verde铜矿也在3月30日结束将近三周的罢工，工人于3月31日返回工作岗位；受Escondida罢工影响，智利政府3月30日称，该国2月铜产量为376,948吨，较上年同期和较前月均大幅下滑16.7%。受此前全球两大铜矿生产受阻使得全球铜精矿供应收缩，中国铜原料联合谈判组(CSPT)已同意将二季度铜加工精炼费(TC/RC)定为80美元/吨和8美分/磅，低于一季度的90美元/吨和9美分/磅。另外，据智利国家铜业委员会Cochilco称，今年全球铜需求将增长2%-3%，同时受Escondida与Grasberg两大矿山供应减少影响，全球铜供应短缺将达20-25万吨。截止3月31日SMM进口铜精矿TC报73.5美元/吨，较上周报价持平。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
本周西安线缆事件持续发酵，据SMM了解，河南、陕西、山西、河北、天津、广东、四川、江苏宜兴等地的线缆厂进入质检，据悉，陕西地区质检将持续到七月份，部分地区的废铜制杆交易陷入了停滞状态。北方废铜制杆上反应近期订单出现下降，贸易商亦反应出货困难，贸易商主动下调报价以求成交，但是线缆厂更青睐精铜制杆，短期内对废铜消费不利，但会提振精铜消费。本周废铜均价下调190元/吨，周平均精废价差收窄4元/吨至1721元/吨，比周平均合理价差2136元/吨低415元/吨，随着精废价差的继续下滑，后期废铜的消费或将明显降温。
进口废铜方面，废铜现货进口盈利窗口持续关闭，且受环保检查的影响，废铜进口一直受到抑制。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减14美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月期货价格扣减31美分/磅。美国黄杂铜报价为3875美元/吨，德国黄铜报价为3525美元/吨。
3、 国产精练铜
截止到3月31日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比下跌了1.61个百分点至-0.57%,是年初至今以来首次出现的周度冶炼利润均值为负数，在中国铜原料联合谈判组已同意将二季度铜加工精炼费(TC/RC)定为80美元/吨和8美分/磅的情况下，我们认为冶炼费用的下降会在一定程度上将抑制炼厂的生产积极性，加上二季度冶炼厂减产检修（阳谷祥光或将减产1.4万吨，金隆铜业或将减产2万吨，金川集团本部或将减产6万吨）将会导致产量减少9.4万吨，占去年全年产量约1.1%，总的来讲，我们认为四月份精炼铜产量增幅或将减少。
4、精炼铜进出口
截止到3月31日，除去增值税后的精炼铜现货年化进口收益率周度均值率再次减少4.43个百分点至-9.30%，呈现进口亏损幅度扩大之势，而利润差（出口利润-内销利润）周度均值增加了73.28美元/吨至12.92美元/吨。在精炼铜进口利润亏损幅度扩大和出口优势明显持续的情况下，我们预计四月份国内精炼铜净进口量或将继续减少。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，3月份电线电缆企业开工率返升至81.18%，同比增加2.47个百分点，环比提高18.15个百分点。线缆开工率的上升得到了国内3月官方制造业PMI数据向好的佐证，除了季节性因素影响外，还有两个原因：1、西安奥凯电缆事件持续发酵，小型线缆厂订单减少，令行业洗牌加剧，订单加速流向大型企业；2、家电、高铁部分的订单保持旺季水平，带动线缆需求增加较为显著。需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。考虑到国网、南网的招标在清明节之后化为实际订单需求，预计4月份电线电缆企业开工率维持在82.58%。
2、终端消费
基于国家的十三五规划，今后每年配网投资基本将在3000亿元以上，配网投资中设备占比在60%以上，变压器占比也非常高，或将带来大量的配电变压器和电力电缆需求。进入4月下游消费重心可能由原来的铜管漆包线行业，转向电线电缆行业。电缆电缆行业有可能迎来旺季，天气好转也会使得工程开工增加，且国网也会在三月底四月初进行招投标工作，将令电缆企业锦上添花。
房地产行业方面，从年初截止到3月26日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降27%和26%，加上近期各地区的调控措施使得房地产市场明显降温，我们认为房地产行业对铜消费的影响由于时滞性最早或将在二季度就会有所反应。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到3月31日，全球交易所铜总库存周环比减少了2.19万吨至74.19万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.36万吨至14.34万吨，上海期货交易所铜库存周环比减少了0.52万吨至30.74万吨。伦敦金属交易所截止到3月23日的铜库存周环比减少了2.14万吨至29.12万吨。本周全球交易所精铜总库存连续两周下降，表明下游需求在持续改善。上期所的精铜库存也出现季节性回落。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到3月30日的注销仓单比率下降了0.6个百分点至42.8%，库存减少了2.14万吨至29.12万吨，上海期货交易所截止到3月31日的注销仓单比率增加2.41个百分点至48.63%，库存减少了0.52万吨至30.74万吨。上期所注销仓单比率连续两周的回升和库存连续三周的下滑，说明下游的需求在持续好转，我们认在消费旺季的影响下，注销仓单比率将继续回升，库存也会继续下降，对铜价上涨的压力明显减弱。
五、总结
虽然先前罢工和减产的矿山相继复产和恢复出口，但在国内精矿供应短期仍相对紧张、中国铜原料联合谈判组与海外矿山敲定的二季度铜加工精炼费(TC/RC)季度下调11%以及本周国内进口精矿冶炼利润由正转负的情况下，将会抑制炼厂的生产，或将使得精炼铜的产量增幅持续缩小；并且，精练铜进口利润亏损幅度的扩大和明显的出口优势或将使得精炼铜的净进口量继续减少；另外，上期所精铜库存的连续下滑已经体现了下游需求在持续好转，我们保持二季度铜价将继续震荡走高的观点不变。
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来源：盛达研究院
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