年初至今，沪铜主连已上涨4.84%，期间曾一度突破50000元/吨的关口，表现出震荡偏强走势，这主要是由于市场对罢工、减产等事件将导致全球精铜市场供需收紧的担忧所致。我们认为未来三个月国内精铜供给的继续收缩和精铜消费旺季的到来，将使得铜价调整后继续震荡走高。具体分析如下：
一、全球铜精矿供应
图一、全球铜精矿产量
数据来源：盛达期货研究院
通过对全球前几大矿商官方数据和罢工、减产等新闻事件的梳理，我们认为今年全球铜精矿产量为2007.5万金属吨，同比增加仅约0.5%，相比于前三年的增幅明显缩小。具体分析其原因主要有两个：1、从CRU统计的数据看，今年没有新矿投放；2、今年劳资协议到期的矿山较多，更加频繁的罢工、减产事件导致受损的产量也往年更大。
图二、2017年劳工协议谈判主要矿山
数据来源：盛达期货研究院，SMM
经过对最近罢工、减产事件的梳理，我们认为当前已经受损的产量约12.5万金属吨（其中Escondida8.7万吨，Cerro Verde7.67万吨，Grasberg2.71万吨，EI Soldado0.3万吨），占全年供给约0.6%，在罢工等事件延续的情况下，这一数值或将继续增加。截止3月3日SMM进口铜精矿TC报77.5美元/吨，年初至今已下降5美元/吨，约5.7%，表明铜精矿供应偏紧。
二、 国内精炼铜供需
1、 国内精炼铜供给
（1）国产精炼铜
年初至今，铜精矿平均冶炼利润同比减少了10%，加上铜精矿供应偏紧，我们认为将一定程度上抑制国内精炼铜的产量。
通过梳理计算，我们预估上半年冶炼厂减产检修会影响到的产量合计约10.3万吨，占去年总供应约1.2%，将使得国产精炼铜产量增速放缓。
（2）精炼铜进出口
我国今年1月份精炼铜进口量同比下降14.1%至27.82万吨，1月份未锻轧铜出口同比增加96.89%至1.77万吨，1月份净进口量同比减少17%，这与年初至今精炼铜进口利润同比下降28.3%、平均利润差（精炼铜内销利润-出口利润）改善了22.1%（出口优势增强）相一致。在进口利润亏损扩大、出口优势增强的情况下，我们预计上半年精炼铜净进口量同比增幅将会减少。
铜精矿冶炼利润的减少和冶炼厂减产检修将使得国产铜增速放缓；精炼铜进口利率亏损扩大和出口优势的增强将使得总净进口量减少。总体上看，上半年精炼铜供给增幅将缩小。
（3）国内精炼铜需求
年初至今以来，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降22.8%和21.7%，房地产行业的放缓将逐步传导至精铜的消费上来，特别是对白色家电的影响。 2017年汽车购置税税率由之前的5%提高到7.5%，也将导致汽车产量增幅放缓，其中今年一月份汽车产量同比减少了3.4%已有所体现。但是未来三个月铜消费旺季还是值得期待。
三、 精炼铜库存
（1）交易所总库存
截止到3月3日，全球交易所精铜总库存同比增加了20.4%至63.82万吨。其中，纽约商品交易所铜库存同比增加了90.0%万吨至12.79万吨，伦敦金属交易所铜库存同比增加了5.2%万吨至19.64万吨，上期所铜库存月环比增加了13.7%至31.39万吨。通过上期所铜库存季节性走势可以看出，三月份季节性高点过后，二季度精铜需求旺季会使得库存大幅回落。
（2）库存与注销仓单
截止到3月3日，伦敦金属交易所注销仓单比率年初至今增加了18个百分点，总库存减少了37.0%，而上期所注销仓单比率减少了17.9个百分点，库存增加了114.1%。从图形上看，上期所注销仓单比率下降，库存走高，短期交割意愿不强，但是目前注销仓单比率处于近五年低位，加上二季度是精铜消费旺季，后期注销仓单比率或将企稳增加、库存下降。
四、总结与交易策略
铜精矿供给偏紧、冶炼利润的持续下滑、精炼铜进口利润亏损扩大和精炼铜出口优势增强将使得国内精铜一季度供给收缩，上期所的铜库存经过三月份季节性高位后在消费旺季的影响下将大幅减少，上半年铜价经过调整后或将继续震荡偏强走势。
交易策略：
（1）单边：沪铜上半年震荡回落后将继续偏强走势，连3合约等待回调至46000—46500元/吨区间介入多单。
（2）期现套利：现货对当月期货合约在基差在-200元/吨附近买现货抛期货，等基差转正到200元/吨附近离场。
（3）跨期套利：在伦铜跨期年化价差比率为1%附近买近月抛远月（主力合约后一两个合约），当价差比率到达-1%时可离场。
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