核心观点：
进口精矿现货TC费用的连续回升表明了精矿供应忧虑在持续缓解和冶炼利润的改善，同时精铜进口盈利窗口的打开和出口优势的下降会促使净进口增加。另外，消费旺季下，占比较大的铜杆线企业开工率不及往年和家用空调的库销比明显高于往年。在产量供应增加和消费表现平平的情况下，四月份铜价或将继续震荡偏弱表现。
策略提示：
保持先前的持仓不变。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约冲高后回落走低，短期走势持续偏弱，截止到4月21日结算价报于45850元/吨，周环比下跌310元/吨，跌幅0.7%；现货铜也继续下跌，截止4月21日报于45820元/吨，周环比下跌210元/吨，跌幅0.5%；本周沪铜1704合约完成交割后，内盘基差继续走强，截止4月21日报105元/吨，周环比上涨65元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨3美元/吨至-29美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率本周继续回落，伦铜跨期年化价差比率也有所回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比上涨1.2%至1.1956。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、 铜精矿
据最新的消息，南方铜业结束了为期十日的罢工，进入到与秘鲁劳动部的谈判环节。印尼给予自由港印尼分支出口铜精矿许可的有效期至2018年2月，但是Grasberg铜矿工人将自5月1日起针对裁员展开一个月的示威活动，且有意中断产出。Codelco旗下Salvador铜矿（2016年铜产量为6万）因事故暂停选矿厂运营，因产量较小，停产对铜市的影响并不明显。智利Collahuasi铜矿也于近期开始了新的劳动合同谈判，目前的劳动合同将于10月到期。另外，由于智利Escondida铜矿的罢工以及印尼Grasberg矿场产量减少影响，力拓一季度矿山铜产量同比下滑37%，并下调全年产量目标。因暴雨导致基础设施遭到破坏，秘鲁2月铜产量同比增长5.42%，创两年内最慢增速。综合来看，今年是劳工协议集中到期谈判的大年，供应端扰动已在年初为市场提前消化。随着罢工对大型铜矿生产方面扰动的减少，进口铜精矿TC费用仍处于回暖进程中，本周SMM给出的进口铜精矿TC费用报77.0美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨，表明精矿供应忧虑在持续缓解。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌440元/吨，报40880元/吨。废铜价格下跌后，持货商惜售情绪增强，市场可流通货源减少。北方地区受到环保检查影响，中小型废铜制杆企业相继关停，市场对光亮铜制杆需求减少，线缆厂对精铜制杆青睐度增加，市场价格呈现南高北低的特征。本周平均精废价差回升44元/吨至1580元/吨，比周平均合理价差2120元/吨低540元/吨，精废价差与合理价差的差值有所缩小，但是精铜消费还是明显占优，将会继续抑制废铜消费。
进口废铜方面，中央明确禁止洋垃圾入境“固废进口管理实施方案”审议通过，进口废铜货源持续偏紧，截止4月21日，1#废紫铜CIF报价为美精铜97月合约扣减15.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减30美分/磅，美国黄杂铜报价为3840美元/吨，德国黄铜报价为3550美元/吨。
3、 国产精练铜
国家统计局公布的数据显示，中国3月精炼铜产量较去年同期增加了8.5%，至76.4万吨，增幅比较明显。另外，截止到4月21日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比回落了0.59个百分点至0.65%，略有减少。考虑到进口铜精矿TC的回升将改善冶炼利润和四月份大型冶炼厂的检修基本结束以及新增部分产能的投产，我们认为四月份精铜供应或将保持稳定增长。
4、精炼铜进出口
截止到4月21日，除去增值税后的精炼铜现货年化进口收益率周度均值增加了2.2个百分点至1.19%，精铜进口盈利窗口打开，已刺激持货商报关进口需求，内贸市场将会出现进口铜的涌入。而利润差（出口利润-内销利润）周度均值减少了7美元/吨至-85美元/吨。精铜进口盈利窗口的打开和出口优势的下降，短期内将刺激净进口量增加，会使得四月份国内精炼铜的净进口量有所增长。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，3月份铜杆企业开工率为69.35%，同比减少5.9个百分点，环比增加15.12个百分点。铜杆企业开工率下降主要有以下几个原因：1、3月上半月精废价差维持扩张态势，废铜制杆对精铜用杆冲击明显，下半月受西安线缆事件及环保检查影响下废铜市场有所冷却；2、由于杆线企业门槛较低，国内铜杆企业产能扩产迅速，导致SMM调研样本中的订单分流；3、消费仍显疲弱，部分企业表示今年线缆订单不及往年，虽然新能源建设带动漆包线订单大热，但是由于耗铜量占比较小，未能有过多提振。（调研企业22价，产能512万吨）预计4月铜杆线企业开工率微升至70.01%，不及去年同期。铜杆企业新产能扩充快，调研企业表示订单氛围不及往年。
2、终端消费
房地产行业方面，由于新一轮调控措施是3月17日以后陆续出台的，对于房价和其他房地产方面指标的影响，有可能在4月份以后陆续显现。从年初截止到4月16日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累积同比下降28.6%和27.1%，房地产限购、限贷政策对精铜需求的拖累正在逐步显现，一定程度上将会拖累铜价下行。
从产业在线监控的库存趋势来看，截止到2月底，空调行业的总库存规模突破3900万套，比年初增加了1000万台的库存量。在超预期的生产和补库的节奏下，库存突破4000万指日可待，到5月底也许能攀升到4300-4500万台的高位，大大高出同期库存水平。通过家用空调库销比也可以看出，今年3月份的库销比为2013年以来的最高值，去年延续至今家电补库转化为库存的压力正在显现，将会抑制精铜消费。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到4月21日，全球交易所铜总库存周环比减少了1.27万吨至66.26万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.54万吨至15.4万吨，上海期货交易所铜库存周环比下降了3.11万吨至24.02万吨。伦敦金属交易所截止到4月20日的铜库存周环比增加1.3万吨至26.84万吨。本周全球交易所精铜总库存连续第五周下降,其中上期所的精铜库存周环比继续回落11.5%。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到4月20日的注销仓单比率上涨了7.6个百分点至43.8%，库存增加了1.3万吨至26.84万吨，上海期货交易所截止到4月21日的注销仓单比率增加4.4个百分点至56.91%，库存减少3.11万吨至24.02万吨。上期所注销仓单比率连续五周的回升和库存的季节性下降给予铜价一定支撑。
五、总结
进口精矿现货TC费用的连续回升表明了精矿供应忧虑在持续缓解和冶炼利润的改善，同时精铜进口盈利窗口的打开和出口优势的下降会促使净进口增加。另外，消费旺季下，占比较大的铜杆线企业开工率不及往年和家用空调的库销比明显高于往年。在产量供应增加和消费表现平平的情况下，四月份铜价或将继续震荡偏弱表现。
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来源：盛达期货研究院
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