核心观点：
本周美联储加息落地后，美元大幅回落，提振沪铜走出下跌阴霾。在国内精炼铜总体供应增幅放缓，而需求表现相对较强，以及库存压力缓解的情况下，我们认为铜价阶段性回调已经结束，保持铜价在二季度将震荡走高的观点不变。
策略提示：
1、单边：沪铜二季度或将震荡走高，连3合约在46000—46500元/吨区间介入的多单继续持有。
2、期现套利：交割换月后，现货对1704合约基差在-200元/吨附近进行买现货抛期货操作，目标200-300元/吨。
3、跨期套利：
（1）沪铜跨期套利：可在跨期年化价差比率5%附近进行买近月抛远月（主力合约后一两个合约）操作，目标位-2%附近。
（2）伦铜跨期套利：在跨期年化价差比率在1%附近买近月抛远月（主力合约后一两个合约）的持仓继续持有，等价差比率回落至-1.4%时可获利离场；
4、跨市套利：汇率保值情况下，在汇率调整后沪伦比1.20附近买伦铜抛沪铜的持仓继续持有，等比值回落至1.14附近离场。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约周一触碰最低价后持续震荡走高，周五略有回落，截止到3月17日结算价报于48090元/吨，周环比上涨1530元/吨，涨幅3.3%；现货铜也稳步反弹，截止3月17日报于47610元/吨，周环比上涨1260元/吨，涨幅2.7%；内盘基差3月15交割当日报70元/吨，换月后现货铜对1704合约基差企稳，截止3月17日报-190元/吨；伦铜基差（MCU0-3）下跌3美元/吨至-19美元/吨。
比价方面，沪铜跨期年化价差比率回落至历史高点附近，伦铜跨期年化价差比率本周回落走低；经过汇率调整后沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比下跌0.3%至1.1768。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
结合图形走势简单分析可知：沪铜连3合约和现货铜本周均企稳走高；交割换月后，现货铜对1704合约基差处于季节性低位附近，沪铜跨期年化价差比率也处于历史高位附近，结合看可以进行买现货抛远月操作；伦铜跨期年化价差比率受上方压制而回落走低；沪伦比继续回落走低。
二、供给情况
1、 铜精矿
据最新的消息，3月15日必和必拓第三次尝试与 Escondida 铜矿工会磋商以失败告终。在Escondida和Grasberg罢工还未恢复生产之时，Cerro Verde 铜矿也于3月10日开始罢工，该矿目前产量仅为正常水平的一半左右。通过对最近罢工、减产等事件的梳理，我们预估已经导致一季度铜精矿供应减少约14.6万金属吨（其中Escondida9.5万吨、Grasberg4.0万吨），占全年供给约0.7%，在罢工等事件延续的情况下，这一数值或将继续增加。截止3月17日SMM进口铜精矿TC报73.5美元/吨，较上周报价下跌1.5美元/吨，年初至今已经下跌了16%，表明铜精矿供应继续收紧。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
本周废铜制杆厂订单仍然火爆，下游采购热情高涨，且厂商多囤积大量库存，造成全国范围内废铜市场货源紧缺。江西等地由于地方政府施行增值税即征即退政策，废铜制杆企业退税达50%左右，当地废铜制杆企业生产热情高涨，多赴广东地区采购废铜，不断推高废铜报价。
进口废铜方面，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减15美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月期货价格扣减32美分/磅。美国黄杂铜报价为3880美元/吨，德国黄铜报价为3530美元/吨。
3、 国产精练铜
据国家统计局数据显示，今年前两个月中国精炼铜产量为137.1万吨，同比增加6.7%，精炼铜产量增幅相对稳定。截止到3月17日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比下跌了0.7个百分点至2.41%。进入3月中下旬，随着铜消费旺季的来临，精炼铜产量或将季节性增加，但是受制于铜精矿供应偏紧的传导作用，加上3月份冶炼厂减产检修（铜陵金冠减产2万吨，东营方圆减产3万吨，河南豫光金铅减产0.8万吨，合计约占去年全年供应量0.7%）的影响，我们认为3月份精炼铜产量同比增速会下滑。
4、精炼铜进出口
截止到3月17日当周，进口精炼铜现货除去增值税后年化周度平均收益率从-2.8%下跌了4.4个百分点至-7.1%，利润差（内销利润-出口利润）周度均值改善了68美元/吨至-42.5美元/吨。我们认为在总体进口利润亏损幅度扩大、出口优势改善的情况下，3月份精炼铜净进口量总体会下滑。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，2月份铜管企业开工率为67.51%，同比增加12.35个百分点，环比略增0.49个百分点。除去季节性因素导致的铜管开工率同比大涨之外，家电板块消费延续年前大好形势给予铜管开工率有效支撑，渠道商也纷纷有囤货操作。（调研企业：20家，产能：154万吨）需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。在家电板块消费旺季行情使得铜管企业三月订单充足，以及重点空调企业排产计划同比增加50%以上的影响下，预计3月份铜管企业开工率返升至84.68%附近，但是随着目前渠道商空调库存逐渐走高会对后期消费施压。
2、终端消费
房地产行业方面，从年初截止到3月12日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降26%和25%，房地产行业的放缓将逐步传导至对白色家电的影响，但是基于时滞性，或将对下半年的影响较大。
据国家统计局数据，1-2月国内空调产量累计值为2451.2万台，同比增长16.5%。据中国汽车工业协会公布的数据，2 月汽车产量215.96 万辆，同比增长 34%，1-2月汽车产量合计同比增加11.4%左右。未来三个月是国内精练铜的消费旺季，空调和汽车产量会出现季节性高点，国网也会进行招投标，我们认为上半年精铜的消费总体上是比较偏强的。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到3月17日，全球交易所铜总库存周环比增加了0.77万吨至79.92万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.28万吨至13.63万吨，上海期货交易所铜库存周环比减少了0.15万吨至32.53万吨。伦敦金属交易所截止到3月16日的铜库存周环比增加了1.21万吨至33.76万吨。本周全球交易所总库存增幅明显放缓，铜价承受的压力也会明显减弱。上期所铜库存在三月份过后，受精炼铜消费旺季的影响也会大幅回落。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到3月16日的注销仓单比率增加了3.9个百分点至46.7%，库存增加了1.21万吨至33.76万吨，上海期货交易所截止到3月17日的注销仓单比率减少了3.67个百分点至45.36%，库存减少了0.15万吨至32.53万吨。虽然本周上期所注销仓单比率在继续减少，但是库存却也出现了下滑，说明下游消费在好转，我们认为随着消费旺季的临近，注销仓单比率和库存季节性规律的拐点可能即将出现。
五、总结
本周美联储加息落地后，美元大幅回落，提振沪铜走出下跌阴霾。在国内精炼铜总体供应增幅放缓，而需求表现偏强，以及库存压力缓解的情况下，我们认为铜价阶段性回调已经结束，保持铜价在二季度将震荡走高的观点不变。
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