论OPEC&Non-OPEC减产

OPEC与以俄罗斯为首的十个Non-OPEC国家的联合减产已经进行了快三个月了，那么他们这段期间减产执行如何，以及后期减产的执行会怎么样？在下文中我们将展开讨论这些问题。

首先，让我们来看OPEC的减产执行情况，根据OPEC公布的月报数据显示，1月份和2月份OPEC11国分别减产109.9万桶/天和128.6万桶/天，减产执行率分别是94%和110%（如表一所示）。加上获得减产豁免权国家的增产后1月份和2月份整个OPEC产量分别减少102.5万桶/天和116.5万桶/天。相较之前的减产情况，本次减产到目前为止执行率非常高了。我们分国别来看，有这样高的减产执行率和沙特的超额减产分不开；1月和2月沙特分别超额减产19.3万桶/天和26.1万桶/天。如果刨除沙特的的超额减产，OPEC的减产执行率将下降到78%和88%；那么问题来了，后期沙特还会继续超额减产吗？

在2014年11月份的OPEC会议上沙特说服OPEC其他成员国不进行减产，而进行抢占市场份额的策略；事实证明这个策略已经失败了，OPEC在这期间非但没有挤掉美国页岩油，还导致了油价的大幅下跌，造成了OPEC成员国的财政困难。在2016年11月份的OPEC会议上，OPEC为了提升油价来缓解财政困难达成了减产协议。2016年6月至2017年1月期间，沙特政府的存款减少2400亿里亚尔至8410亿里亚尔，占2016年GDP的25%，仅有2014年8月的高峰水平的一半左右，政府债务占GDP的比重由2015年的4%上升到9.7%。沙特2016年的财政赤字达到4160亿里亚尔，占GDP的17.3%，远高于其预算目标3260亿里亚尔。沙特2017年的政府预算中，其目标赤字为1980亿里亚尔，占GDP的7.7%。沙特认为财政赤字将有所改善的原因是：原油价格上涨将抵消减产所影响到的石油收入；与此同时，政府预算支出也将有所减少。2016年沙特的平均原油出口量为756万桶/天，而2016年布伦特原油首行合约的均价为45美元/桶；如果沙特减产69万桶/天，超额减产20万桶/天，将2017年油价推升至55美元/桶，将带来约138亿美元收入的增加，这对于沙特财政状况有很大的改善。由此我们判断沙特还是有很强的意愿进行超额的减产。

我们看到伊拉克的减产执行率相对其他国家不高，主要原因是伊拉克政府不能够有效的控制北部库尔德人控制区域的增产；同时伊拉克政府还要保证其南部港口巴士拉原油的出口量。我们预计后期伊拉克的减产不会太理想，进一步提高减产执行率的可能不大。

当前伊朗原油产量在381万桶/天（如图二所示），再增加10万桶/天后将接近制裁前的水平；伊朗由于之前的制裁，国内缺乏石油项目投资，达到制裁前的水平后其产量将很难在增加。

如图三所示，当前利比亚原油产量为66.9万桶/天，较16年10月份增加14.1万桶/天。利比亚2017年制定的目标是产量恢复到110万桶/天，在去年12月份利比亚重启了国内两个最大的油田El sharara和EL feel（产能45万桶/天），旨在恢复其产量；但近期因为国内动乱产量又出现了小幅下滑。利比亚要达到其产量目标，就要保证其国内的稳定；就当前的情况来看还是有一定的难度。

尼日利亚的原油产量，如图四所示，当前为160.8万桶/天，较16年10月份下滑2万桶/天。尼日利亚国内工作岗位的缺乏以及政府对大赦计划支出的削减导致了，原油盗窃的增加和武装组织对石油设施袭击的增加；在这些问没有得到解决前，尼日利亚要恢复到190万桶/天的产量还是比较困难的。

综上所述，当前OPEC减产执行率非常好，沙特的超额减产功不可没；叠加豁免权国家的增产，OPEC减产了116.5万桶/天。我们判断，后期沙特或将继续超额减产，伊拉克减产量可能不会再增加，伊朗在减产期间最多增产10万桶/天；预计后期减产国家的减产量或为110万桶/天。利比亚和尼日利亚原油产量可能增加，但要基于在国内环境稳定的条件下；我们预计这两个国家最多在减产期间最多增加30万桶/天的产量。叠加豁免权国家产量的增加，我们预计在之后的减产期间OPEC产量将较16年10月份减少80万桶/天的产量。

接下来我们来看一下Non-OPEC国家的减产情况，如表二所示，根据IEA的月报数据，1月份和2月份Non-OPEC10国分别减产22.5万桶/天和19.2万桶/天，减产执行率分别为40%和34%。分国别来看，俄罗斯承担了55.8万桶/天减产量中的30万桶/天的量；而在1月和2月俄罗斯分别减产11.6万桶/天和11.9万桶/天，减产执行率分别为39%和40%。虽然俄罗斯一再表示其将会分阶段逐步完成减产，但我们对此表示怀疑；目前的减产或是因为天气寒冷导致的，后期俄罗斯或许会进一步减产，但预计不会达到30万桶/天的减产量。墨西哥是分担减产第二大的产油国，1月和2月其分别减产7.3万桶/天和8.9万桶/天，执行率分别为73%和89%，在所有Non-OPEC减产国家中执行率较高。墨西哥的减产主要来自其油井的自然下滑，而非其主动减产。如图五所示，根据EIA的预测，后期墨西哥的原油产量还会继续减少，预计在减产期间能减产20万桶/天。

虽然哈萨克斯坦承诺减产2万桶/天，但其喀什干油田重开之后，其产量在2017年持续增加；截至2月份其产量增加7.8万桶/天，我们预计这一情况或将持续。阿曼、阿塞拜疆和马来西亚等国的减产来自油井的老化，预计后期减产量还会增加。

综上所述，到目前为止整个Non-OPEC减产比较不尽如人意，仅减产19.2万桶/天，执行率34%。我们判断后期俄罗斯减产30万桶/天较难，墨西哥将减产20万桶/天，哈萨克斯坦将保持7.8万桶/天的增产，其他国家或有小幅增加减产；预计整个Non-OPEC后期合计减产量为30-40万桶/天。叠加OPEC减产，我们预计后期在减产期间OPEC和Non-OPEC合计减产110万桶/天。