作者：陈翰林
从业资格号：F3032176
6月以来成材以热卷为首，炉料以焦炭为首发起了一波猛烈反弹，除了铁矿受制于基本面原因低位筑底震荡，整个黑色系仍然是商品的标杆品种，其中绝代双焦大有再度归来的架势。现货价格在经历连续五轮的下跌后，也开始有企稳的迹象。以黑色系品种的性格，一轮逻辑预期往往会打足打满，利润扩大和基差修复仍在进行中，下有政策托底，上有需求续期转弱的天花板，今年黑色系整体仍然呈现宽幅震荡，对小节奏，大波段的把握是今年的基调。目前期价已经走到关键位置，在距离交割月还有3个月的时间节点，黑色系有望结束震荡，重新迎来一波趋势性行情。
就焦炭而言，我们认为整体基本面有好转迹象，但是仍未到转折点，截止目前，仍然可以定性为基差修复和利润修复行情。我们来回顾一下6月初的情况，我们选取6月2号作为样本点，当时J1709合约基差率30%，现货焦化利润率2.9%，盘面焦化利润率6.4%，螺纹盘面利润率20%。结合历史走势，剔除2016年的供给严重短缺的极端情况，焦炭主力合约基差率处于一个相对较高的位置，现货利润接近平水且有进一步下滑的走势，盘面利润率处于阶段低点，与此同时，螺纹无论是现货利润还是盘面利润皆处于历史高位，且维持时间较久，焦炭盘面价格和利润的走弱和螺纹形成了极大的反差。随着焦化利润走弱，焦化厂处于盈亏边缘，焦化厂开始有意挺价，市场开始出现焦化厂联合限产挺价的呼声。焦炭期价有反弹的迫切需求，正如我们前面所说，2017年黑色的焦点在钢材端，库存的连续下滑对钢价形成了非常有效的支撑，接二连三的环保限产是的市面上螺纹缺货严重，虽然有电弧炉复产和需求走弱的预期在，但是钢价在连续几轮反复后，钢厂利润仍然维持高位，做空盘面利润的资金也屡屡受挫。从图表可以看出，6月后焦炭现货利润继续走低，这为焦炭现货价格止跌提供了支撑，就整个黑色产业链而言，局部短时间的利润分配扭曲可能会因为基本面的差异存在，但长期必然会回到一个合理水平，在现货止跌，基差率维持高位的情况下，基差开始以期价向现货价靠拢的方式修复，钢厂也开始在盘面上让渡给焦化厂部分利润，利润走扩和基差修复双向驱动，焦炭期价就像压缩的弹簧，一触即发，这也是焦炭领涨黑色系的原因。
继续展望三季度，焦企开工率在环保放松后开始大面积回升，>200万吨的焦企开工已恢复到85%，其中华北、华中地区部分企业恢复较快，但后期环保压力还是存在的。我们认为后期环保限产的压力仍在，需要关注钢厂的终端需求。目前焦企虽积极出货但库存仍被动上升，这也是钢焦企业博弈的必然结果。这也必然是后市焦炭价格能否反弹上涨的隐患。
目前钢厂开工率接近满负荷，但是对于焦炭策略仍采用按需采购的策略，随着现货的持续下跌，现货商可能会通过联合限产来挺价，目前山西部分焦化厂已经开始尝试性挺价，如果钢厂利润持续维持高位，焦炭强势地位有望继续下去。
综上所述，本轮以基差修复和利润修复为主的反弹已经基本到位，焦炭基差率回到10%以下，盘面利润恢复到10%，目前钢坯利润和成材利润仍然维持高位，高炉开工率也达到极限，后续可提高的空间有限，后期需要关注钢材的终端需求以及电弧炉复产情况，按照房地产开工滞后房价一年周期来算，三季度也是宏观经济转向的节点。焦炭重新回归到基本面，一旦需求转弱被证伪，仍有望继续创新高。当前位置多看少动，待基本面进一步确认后介入。
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