作者：陈凯
从业资格号：F3032177
国际原油自17年5月22日至6月23日的五周内连续下跌（如图一所示）。布伦特原油首行合约下跌8.07美元/桶，至45.54美元/桶，跌幅15.05%；WTI原油首行合约下跌7.32美元/桶，至43.01美元/桶，跌幅14.54%。本轮油价下跌伊始由OPEC和Non-OPEC减产协议延长符合预期，市场买预期卖事实引发；后期叠加美国需求不及预期，利比亚和尼日利亚复产以及美国页岩油产量的超预期增长。油价在经历了本轮大幅下跌之后回到了OPEC达成减产协议前的水平，后期油价走势如何？我们的观点是本轮油价下跌已经到位，后期或将触底反弹；在下文中我们将做具体分析。
从14年至今油价面临最大的问题是供给过剩，而OPEC与Non-OPEC的减产协议可以缓解一段时期内的供给过剩问题。从减产前至今，全球原油供给端最大的两个变量来自OPEC与Non-OPEC的减产和美国的增产。减产方面，17年1-5月，OPEC平均减产115.9万桶/天，Non-OPEC平均减产30万桶/天；预计17年下半年OPEC相对16年10月平均减产90万桶/天，Non-OPEC相对16年10月平均减产42万桶/天。
美国原油产量自16年10开始稳定增长，17年1-5月平均产量较16年10产量增加27.6万桶/天，17年5月原油产量较16年10月原油产量增加42.3万桶/天；预计17年下半年美国原油产量较16年10月产量平均增加85万桶/天。叠加OPEC与Non-OPEC的减产，预计下半年全球原油产量将较16年10月减少47万桶/天，供给相对收紧。
根据IEA、OPEC和EIA三大机构的预测，2017年全球石油消费将至少增加120万桶/天的水平。而消费增长主要来自美国、中国和印度，以下我们将从这三个国家的消费情况来做分析。如图三所示，虽然今年美国石油消费因为汽油消费的同比下滑导致有所下滑，但相对16年 10月消费有所增加。根据往年进入驾驶旺季后汽油消费的变动，我们判断后期汽油消费仍将走强；这将带动石油消费的走强，三季度美国石油消费相对16年10月消费大幅增加。
如图四所示，17年1-5月中国消费同比增加4.4%，超过之前3%的消费增长预期。印度17年1-5月消费同比增长0.5%。整体来看，当前全球消费较16年10月有所增加；考虑到接下来进入驾驶旺季，消费将环比大幅增加，未来全球消费将较16年10月消费增加。
对比未来两个月（7月和8月），供给相对16年10月有所下滑，而消费相对16年10月有所增加；定性分析供需格局转向偏紧，进入去库存周期。由此，我们认为转好的基本面下的价格要高于当时的价格。短期来看，近期油价的下跌主要是因为美国汽油消费增长不及预期。预计，后期驾驶旺季美国汽油消费将会环比走强，这将带动油价上涨。当前油价已下跌至今年震荡区间的下沿附近，我们认为后期下跌空间不大；后期随着消费的环比走强，油价将会出现上涨。
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