一、本周宏观综述
国内：经济方面，1-5月工业企业利润增速如期小幅回落，工业企业库存首现回落补库存周期或接近尾声；6月官方制造业及非制造业PMI意外上涨，三季度经济增长仍然可期；货币及流动性方面，6月资金紧张平稳度过，资金利率明显回落但仍难言宽松；政策方面，1、李克强：坚持不懈推动“放管服”改革，在重点领域和关键环节取得更大突破；2、发改委等五部委：发布促进市域（郊）铁路发展的指导意见，基建再加码；3、发改委等四部委：提出各项降低实体企业成本任务，加大金融支持实体经济的力度；4、商务部：内地与香港签署《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》
国际：1、美国6月消费者信心仍维持高位，但5月个人收入与支出继续下降，经济增长动力弱化；2、欧元区6月CPI初值下滑但好于预期， 德拉吉称通缩已被再通胀取代；
下周重点关注： 中国财新PMI、美国ADP、美国非农数据、特朗普新医改进展
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、1-5月工业企业利润增速如期小幅回落，工业企业库存首现回落补库存周期或接近尾声
2017年1-5月份全国规模以上工业企业利润同比增长22.7%，增速比1-4月份回落1.7个百分点，跌幅有所收窄。5月单月利润受去年低基数影响同比增长16.7%，比4月加快2.7个百分点。5月工业企业资产负债率较4月的56.2%下降了0.1个百分点，除此之外回款状况、产品周转也继续改善。分行业来看，上游煤炭开采和洗选业累计同比大幅增长近88倍，但黑色和有色金属采矿业中游各行业普遍继续回落，下游行业利润继续分化，医药制造、酒饮料茶、计算机等行业利润增速有所加快，但汽车、家具、造纸等行业增速回落。
1-5月份产成品库存同比增长9.3%，增速比1-4月份回落1.1个百分点，为去年7月以来首次出现回落。分行业看，上游、中游的石油、黑色开采与加工行业库存回落比较明显，下游库存回落较为缓慢，尤其是汽车行业库存增速仍然较高。自去年6月整体上补库存的周期可能已经接近尾声。
2、6月官方制造业及非制造业PMI意外上涨，三季度经济增长仍然可期
中国6月官方制造业指数PMI意外反弹至年内次高点51.7，好于预期 51及前值 51.2，连续11个月位于荣枯线上方。中国6月官方非制造业PMI 54.9，高于上月0.4个百分点。具体来看，对于制造业，生产指数和新订单指数为54.4%和53.1%，分别比上月上升1.0和0.8个百分点，表明内需和生产仍然较好；新出口订单指数和进口指数为52.0%和51.2%，分别高于上月1.3和1.2个百分点，均连续8个月位于临界点及以上，且为年内高点，表明外需依然比较景气；原材料库存PMI高于产成品库存PMI，表明库存形势继续在改善；大型企业PMI指数止跌回升，中小型企业PMI略有下降，但均位于荣枯线上方。
对于非制造业，建筑业相关制造业PMI继续上升，新订单及业务预期仍然较高；服务业PMI指数继续扩张，投入品价格指数回落减轻服务业成本，服务业业务预期、新订单指数、销售指数均有所抬升。
总体来看6月份制造业PMI大幅反弹，或暗示三季度经济仍然存在扩张动能，制造业投资增速加快将抵消部分基建及地产投资下滑的影响，下半年经济回落压力或好于预期。
（二） 货币流动性
1、中证报：货币政策继续收紧可能性不大，但也不能给点阳光就灿烂
中国证券报6月刊文，称市场原本很担忧6月份流动性紧张风险，但时值6月下旬，流动性并未见异常波动。近几日，央行减少流动性投放，直至暂停公开市场操作，连续实施净回笼，资金面仍呈现稳中向暖态势，货币市场利率稳中有降。从往年情况看，6月中下旬之交往往是当月资金面最紧的时候，既然最近一周资金面仍安然无恙，下周再出现明显收紧的可能性已经不大。近期市场确实明显感受到了央行的善意，其维稳流动性的态度很明确，但维稳不等于要放松，近期央行操作仍旧体现了“削峰填谷”的思路，是对稳健中性政策基调的坚持。目前来看，随着经济增长不确定性增加、金融去杠杆取得一定成效，市场对金融政策拐点预期已在酝酿，但货币政策的转向仍将建立在稳增长压力上升及金融监管政策明朗的基础上，即便后续政策趋于放松，也将是一个慢过程，政策放松的路径可能是一条拐线而非拐点。不能因为见到一点阳光就灿烂。
2、本周流动性监测：6月资金紧张平稳度过，资金利率明显回落但仍难言宽松
本周央行未进行逆回购操作，本周到期的3300亿逆回购，净回笼3300亿流动性。下周有2500亿流动性到期，央行资金冲销压力依然较大。
本周银行间隔夜、3月期Shibor，及企业债利率大幅回落，但7天期银行间质押式回购利率、同业存款利率上行明显。企业间票据融资利率略有抬升，温州民间融资指数仍维持低位。在金融整顿及去杠杆背景下, 央行出手稳定了流动性预期，金融机构平稳度过 6月MPA考核及年中考核银行间资金紧张，局面好转不少。但进入7月，央行资金冲销压力依然不小，在去杠杆背景下流动性整体仍然偏紧。仍需警惕同业存单考核过后卷土重来。
（三）政策
1、李克强：坚持不懈推动“放管服”改革，在重点领域和关键环节取得更大突破
6月30日，中国政府网发表了国务院总理李克强6月13日在全国深化简政放权放管结合优化服务改革电视电话会议上的讲话。李克强指出，事实证明，以“放管服”改革推动政府职能转变，在破解长期存在的一些深层次问题上探索出了一条新路，对解放和发展生产力、推动经济平稳增长、增进社会公平正义，都发挥了重大而积极的作用。首先，有助于顶住经济下行压力，使中国经济始终跑在世界前列。“放管服”改革催生了大量新的市场主体，内需扩大有效对冲了外需放缓。2013年以来最终消费对经济增长贡献率从50%提高到60%以上。其次，加快了新动能成长，中国经济结构优化和转型升级呈现新局面。通过深入实施创新驱动发展战略，科技进步对经济增长的贡献率从51%提高到56%以上。在去年全部新增城镇就业中，新动能的贡献率达到70%左右。第三，培育了国际竞争新优势，中国新一轮高水平对外开放迈出新步伐。“放管服”改革本身就是构建开放型经济新体制的重要组成部分。上海等自贸试验区最主要的改革开放举措就是简政放权，通过大幅放宽外资准入领域，改革外商投资管理方式，大力削减外贸审批事项，有力推动了投资和贸易便利化。
李克强指出做好今年的“放管服”改革，要紧扣党和国家事业发展大局，针对国内外形势的新变化，突出重点、攻克难点，做到五个“为”。
第一，为促进就业创业降门槛。要以进一步减证和推进“证照分离”为重点大幅放宽市场准入，要全面推行清单管理制度；
第二，为各类市场主体减负担。要全面落实结构性减税政策，要采取切实措施减少涉企收费；
第三，为激发有效投资拓空间。推动发展不能过度依赖投资，但保持有效投资合理增长是稳增长、调结构、惠民生的重要支撑。当前有效投资增速放缓，尤其是民间投资，今年以来虽有所回升，但增长仍较缓慢，这会影响经济发展后劲。实际使用外资金额今年出现了负增长，要引起高度重视。下决心彻底打破各种互为前置的审批怪圈，着力推动压减工业产品生产许可有大的突破，要不断完善利用外资政策。
第四，为公平营商创条件。对金融领域违规授信、非法网络借贷、内幕交易，以及环保领域偷排偷放、监测数据造假等违法违规行为，必须坚决整治、严厉打击。加快实行巨额惩罚性赔偿制度，建立完善跨地域、跨部门、跨行业的失信联合惩戒机制，让违法经营者付出高昂代价，在市场上无法立足，切实维护公平竞争的市场秩序，这样才能更好地促进和刺激消费；
第五，为群众办事生活增便利。要持续开展“减证便民”行动，要大力提升与群众生活密切相关的公用事业服务质量和效率，要打破“信息孤岛”，提高政务服务便利化水平。
李克强讲话从指出了今年放管服改革的重点，预计后期陆续还会有一系列降费降税、促进有效投资的政策出台，对于缓解下半年经济下行压力做出了指导性前瞻性的部署，有利于经济结构的转型，有利于提升制造业投资水平，有助于经济平稳运行，减轻下行风险。
2、发改委等五部委：发布促进市域（郊）铁路发展的指导意见，基建再加码
6月28日，发改委、住建部等五部委发布促进市域(郊)铁路发展的指导意见，提出在充分利用既有铁路的基础上，有序新建部分线路，优化完善市域(郊)铁路网络。意见提出，建立政府投入、各类金融机构和社会资本相互支持的多层次、多元化投融资体系。加强政策引导，政府在安排资金时加大对市域(郊)铁路的支持力度。完善激励机制，鼓励社会资本全面参与市域(郊)铁路投资、建设、运营、管理等各个环节。充分发挥市域(郊)铁路具备稳定现金流的优势，拓展资金来源，探索吸引保险资金、企业年金等长期资本参与市域(郊)铁路发展。积极支持通过企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等方式融资。鼓励金融租赁公司研发适合市域(郊)铁路特点的金融产品，采用直接租赁、售后回租等形式提供融资服务。根据意见，目标至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲、长江中游、成渝等经济发达地区的超大、特大城市及具备条件的大城市，市域(郊)铁路骨干线路基本形成，构建核心区至周边主要区域的1小时通勤圈；其余城市群和城镇化地区具备条件的城市启动市域(郊)铁路规划建设工作。城镇化工程再填新策，新一轮的基建刺激或再次开启，有助于商品下半年企稳回升。
3、发改委等四部委：提出各项降低实体企业成本任务，加大金融支持实体经济的力度
6月30日，发改委、工信部、财政部、央行联合发文，为落实好《政府工作报告》提出的各项降成本重点任务，按照《降低实体经济企业成本工作方案》，降低实体经济企业成本部际联席会议2017年将组织做好8个方面、25项重点工作。文中称今年降成本的主要目标是进一步减税降费，继续适当降低“五险一金”等人工成本；进一步深化改革，完善政策，降低制度性交易成本，降低用能、物流成本。重点工作中提出，要降低税费负担、降低融资成本、降低制度性交易成本、降低人工成本、降低用能用地成本、降低物流成本等6项降成本任务。降低税费负担中提到要1）落实和完善全面推开营改增试点政策；2）进一步减轻企业税收负担。扩大小型微利企业享受减半征收所得税优惠的范围，年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元。落实好研发费用加计扣除政策，规范优化部门间协同工作机制，科技型中小企业研发费用加计扣除比例由50%提高到75%。改进和优化税收征管、纳税服务，提高办税便利程度；3)清理规范政府性基金和行政事业性收费；4)大幅减少涉企经营服务性收费；5）加强收费监督检查。
降低融资成本中提到要1)加大金融对实体经济的支持力度。促进金融机构突出主业，增强服务实体经济能力，防止脱实向虚。在风险可控、商业可持续的前提下，鼓励有条件的金融机构开展应收账款融资、动产融资、银税合作、资产证券化等合理金融创新，支持实体经济发展。缓解中小微企业融资难、融资贵。鼓励大中型商业银行设立普惠金融事业部，国有大型银行要率先做到，实行差别化考核评价办法和支持政策；拓宽保险资金支持实体经济渠道；2)深化多层次资本市场改革扩大直接融资比例。完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。完善新三板分层管理，推动融资制度规则创新，完善摘牌制度，修订《股票转让细则》。加快推动优先股和资产证券化业务发展。继续扩大债券发行规模，推动债券市场对外开放，扩大创新创业债试点规模。3)发挥政府投资的担保机构作用。指导地方政府完善对其投资、管理的融资担保机构的考核政策，推动政府投资的融资担保机构和再担保机构开展担保业务。对小微企业融资担保业务，鼓励有条件的地区尝试由担保机构、再担保机构、银行等方面按一定比例分担代偿责任，推进新型“政银担”合作机制。推动全国农业信贷担保体系尽快转入实质性运营。建立中小微企业贷款、融资担保风险补偿机制。
下半年，经济下滑压力较上半年有所增加，利率上升会抬高企业融资成本，发改委此时鼓励金融机构加大对实体经济支持力度，进一步削减企业税费负担，有助于企业缓解周期性下滑压力，支撑下半年经济保持扩张势头，也有助于商品及股市走稳。
4、商务部：内地与香港签署《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》
经国务院批准，2017年6月28日，商务部副部长高燕与香港特区政府财政司司长陈茂波在香港签署了内地与香港《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》。两个协议自签署之日起生效，其中《CEPA投资协议》将于2018年1月1日起正式实施。全国政协副主席、香港特别行政区行政长官梁振英，中央驻港联络办副主任仇鸿出席并见证了签署仪式。《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》是CEPA升级的重要组成部分，是内地与香港在 “一国两制”框架下按照世贸组织规则作出的特殊经贸安排，充分体现了中央对香港经济发展和长期繁荣稳定的支持。《CEPA投资协议》是CEPA的一个内容全新的子协议，由正文4章29条及3个附件组成，全面涵盖投资准入、投资保护和投资促进等内容，对接国际规则，兼具两地特色，开放程度高，保护力度大，将为两地经贸交流与合作提供更加系统性的制度化保障。在投资准入方面，《CEPA投资协议》将进一步提升两地间的投资自由化水平。继《CEPA服务贸易协议》之后，内地在市场准入方面再次单独对香港采用“负面清单”开放方式，这也是内地首次以“负面清单”方式对外签署的投资协议。根据协议，内地在非服务业投资领域仅保留了26项不符措施，在船舶、飞机制造、资源能源开采、金融市场投资工具等方面采取了更加优惠的开放措施，并明确了在投资领域继续给予香港最惠待遇，这将使香港继续保持内地对外开放的最高水平。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国6月消费者信心仍维持高位，但5月个人收入与支出继续下降
进入2季度后，美国经济数据出现明显放缓。美国消费者信心指数、个人收入与支出、成屋签约销售等数据纷纷回落。尽管6月美国经济咨商局消费者信心指数由前值117.6上升至118.9，但美国密歇根大学消费者信心指数由前值97.7跌至94.5，预期指数及现状指数也纷纷回落。美国密歇根大学1年期通胀预期有前值2.6%保持不变，5-10年期通胀预期由前值2.4上升至2.5。整体来看美国消费者信心仍然维持在高位。
美国5月个人收入同比增长3.5%，与前值保持不变，环比增长0.4%，较前值0.3%温和增长。美国5月个人支出同比增长4.2%，较前值4.5%下降了0.3个百分点。其中非耐用品支出同比较前值4.1%下降较为明显，下降了0.9个百分点至3.2%。耐用品支出同比增长4.3%，较前值4.2%略有增加。服务业支出同比增长2.2%，较前值2.3%略有下降。美国个人收入温和增长，但支出下滑压力较大，后期可能影响消费者信心，后期增长动力可能不足。另外美国5月成屋签约销售指数环比 -0.8%，低于预期 1%。美国5月成屋签约销售指数同比 0.5%，持平于预期 0.5%。整体来看美国2季度经济增长明显放缓，IMF6月27日也将美国2017年经济增长预期由2.3%下调至2.1%，将2018年经济增长预期由2.5%下调至2.1%。下调预期是考虑到政策不确定性，需要去除一部分先前假设的刺激因素。预计下半年加息的可能性有所降低，美元指数近期跌跌不休也是投资者对美国经济信心欠佳的表现。
2、欧元区6月CPI初值下滑但好于预期， 德拉吉称通缩已被再通胀取代
欧元区6月CPI同比初值1.3%，高于预期。此前预期为1.2%，前值1.4%。欧元区6月核心CPI同比初值1.1%，好于预期1%及前值0.9%。法国、意大利6月CPI同比略有下滑，但德国6月CPI同比增长1.5%，高于前值1.4%。欧洲央行行长德拉基本周二(6月27日)发表讲话，称对货币政策的效果和传导过程抱有信心。目前，所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强，且范围正在扩大，通缩因素已被通货再膨胀因素所取代。虽然仍然存在抑制通胀的因素，但目前主要是临时因素，央行通常可以将其忽略。仍然需要很大程度的货币宽松，才能让通胀动能持久、自我持续。因此，为了确保通胀回归我们的目标，我们需要在货币政策上持之以恒。最后，我们需要保持审慎。随着经济的复苏，在调整政策参数时，我们需要逐步进行，以确保在不确定性萦绕的情况下，刺激伴随着经济的复苏。此番言论令欧元大涨。但不久之后，由于媒体报道称，市场对德拉吉的解读有误，他并没有考虑缩减货币刺激计划，之后欧元汇率走低。欧洲央行执委Lautenschlaeger6月30日称：我认为一有合理理据货币政策就应回归正常，这是极其重要的。从欧洲近期经济数据及欧央行官员的鹰派表态来看，欧央行在下半年加息的可能性有所提升，需要警惕经济数据向好欧央行超预期提前加息的可能性。
四、重要经济指标及事件预警：
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来源：盛达期货研究院
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