A股缘何上涨，反弹还是反转？- 大数跨境

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A股缘何上涨，反弹还是反转？

盛达期货

2017-07-04

导读：总体上我们对下半年仍然维持震荡格局的判断，单方向上可能要向上修正，大的趋势性下跌或上涨预计仍较难实现。

作者：杨倩雯

从业资格号：F3014735

还记得5月底的时候，我们发表了一篇文章——《下半年股市还有戏么？》，文中提到从三月底开启的一轮下跌，主要原因是基本面支撑减少、政策面去杠杆所致。当时展望下半年，从国内外财政货币政策、经济基本面等方面给出了基本的判断，认为在美联储加息的大背景下货币政策难有松动，财政政策托底而非大规模刺激，经济存在周期性下滑压力，因此整体判断是继续大幅下挫的可能性已经不大了，大盘也确实在这之后开启了一轮稳步上涨，与我们的预期基本一致。

那么我们之前判断的下半年难有趋势性上涨或下跌，整体是震荡偏弱的论断是否依然成立？下面我们先来看看5月底之后发生了哪些影响资本市场的重大的变化。我们的分析依然从经济基本面、政策面两方面入手，先分析国内，再看国外。下面先说说国内。

从基本面来看，5月份部分经济指标出现了一定程度的改善，这可能影响到我们对于下半年经济走势的判断。今年一季度之后，经济进入了缓慢下跌状态，我们预计三、四季度有明显的周期性下滑压力。从二季度的经济数据来看，投资符合预期仍然回落，且房地产投资在政府调控及商品房销售回落的拖累下首现回落，消费依然平稳运行，但外贸数据和制造业PMI都好于预期，或暗示经济基本面在三季度仍然有扩张的动能，四季度的下滑压力也可能没有预期中那么大（具体可参考我们的宏观报告）。这对股市来说，基本面支撑有好转的迹象。

从政策面来看，我们具体从财政、货币、监管等方面来分析。先看看财政方面。5月24日，国务院总理李克强5月24日主持召开国务院常务会议，听取棚户区改造工作汇报，确定后三年棚改目标任务，确保完成今年再开工改造600万套的棚改任务。会议确定，实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套，这多增加的1500万套棚户区有助于对冲下半年房地产投资的下滑，拉动相关的基建需求。6月7日，国务院总理李克强6月7日主持召开国务院常务会议，决定推出新的降费措施，要求兑现全年为企业减负万亿元的承诺。随后财政部发文扩大小型微利企业所得税优惠政策范围。6月28日，发改委等五部委发布促进市域（郊）铁路发展的指导意见，目标至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲、长江中游、成渝等经济发达地区的超大、特大城市及具备条件的大城市，市域（郊）铁路骨干线路基本形成，构建核心区至周边主要区域的1小时通勤圈；其余城市群和城镇化地区具备条件的城市启动市域（郊）铁路规划建设工作。6月30日李克强在全国深化简政放权放管结合优化服务改革电视电话会议上讲话发表称，要为各类市场主体减负担（企业减负或超过一万亿），为激发有效投资拓空间。7月2日，发改委副主任林念修今日在粤港澳大湾区论坛上透露，粤港澳大湾区建设要重点做好着力推进基础设施互联互通等六方面工作，这是继雄安新区后有一个重大国家级新区建设规划。可以看到财政政策层面密集出台了拉动基建和改善制造业投资的举措，利好效应也非常明显，黑色系商品大幅上涨，间接也拉动相关股票价格。

从货币政策和金融监管来看，进入6月份，为了缓解6月份季末、MPA考核、大量同业存单、信用债到期压力，货币当局通过预期引导及MLF等操作稳住了货币市场，没有出现利率大幅飙升失控的情形。而且市场预期下半年经济下滑压力较大，货币政策也存在放松的可能。

6月24日中证报刊文称货币政策继续收紧可能性不大，市场对金融政策拐点预期已在酝酿，但货币政策的转向仍将建立在稳增长压力上升及金融监管政策明朗的基础上，即便后续政策趋于放松，也将是一个慢过程，政策放松的路径可能是一条拐线而非拐点，不能因为见到一点阳光就灿烂。今日（7月3日）新华社再次发文称预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态，年中节点资金面保持稳定，市场可以稍微松一口气，但并不意味着就此可以高枕无忧。7月份28天逆回购和MLF将集中到期，再加上金融去杠杆的持续推进，预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态。上半年的金融市场，可谓风波不断。平稳跨过半年节点，期待下半年的金融市场，在有效的金融监管下，在金融机构的自我调整中，实现平稳健康发展。因此下半年货币政策在美联储加息的大背景下难有大幅放松，但整体的流动性情况可能要比上半年略好些。

另一件需要特别指出的是，2017年6月21日凌晨，全球领先的指数供应商MSCI公布从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。根据明晟指数公司公布的方案，MSCI计划初始纳入222只大盘A股。基于5％的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73％的权重。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。目前全球以MSCI指数为标的的资产规模超过11万亿美元，其中共计有1.6万亿美元的资金以MSCI新兴市场指数为基准。A股被纳入MSCI的全球指数体系，势必天然带来国际资本流入的逐年增加，是提振A股的有效工具。另一方面加入MSCI，将倒逼我国资本市场改革，有利于企业长期健康发展，同时也有助于推进人民币国际化，有利于提升我国资本市场的国际地位，增加资本市场吸引力。

下面说说国外。美国经济从二季度开始出现了明显的放缓态势，但是欧洲经济状况日益增强。6月14后美联储加息之后，美联储年内加息三次的概率大幅下降（图表9），但9月份缩表预期仍然存在

欧、日央行行长虽然也表达了对经济相对乐观的态度，但对于年内货币政策转向依然相当谨慎，因此我们预计下半年国际流动性幅度收紧的概率仍然偏低，这进一步也给予我们货币政策更大的发挥空间。另外从特朗普二季度的政治表现来看，医改、税改等方案仍然没有什么实质性进展，因此预计难以对大宗商品形成大的外需拉动。

总体来看，通过以上的分析，国内方面财政积极可期但仍然并非大规模刺激，基本面支撑有望改善下滑压力有望减轻，货币政策有望小幅放松，A股加入MSCI有望提升国际地位和吸引力，这些对于股市仍然是利多支撑。国际上美联储预计下半年国际流动性幅度收紧的概率仍然偏低，外围环境略偏好，但整体趋势仍紧。因此，总体上我们对下半年仍然维持震荡格局的判断，单方向上可能要向上修正，大的趋势性下跌或上涨预计仍较难实现。