第一部分 钢材
一、价格回顾
本周钢价高位回落，随着上周钢价大幅拉涨，利多情绪兑现，同时受铁矿弱势影响，端午节前期钢价格回吐之前涨幅。本周整体钢价呈现前高后低格局，从螺纹来看，本周上海、天津三级螺纹分别上涨70、60元，济南三级螺纹下跌20元，螺纹1710、1801合约价格分别上涨26、40元。从热卷来看，济南、天津热卷现货价格分别上涨110、20元，热卷1710、1801分别上涨32、23元，本周唐山钢坯价格微涨20元。钢材去库存速度超预期，钢价迅速拉涨，市场利多情绪兑现；同时建材需求处于旺季末端，市场重新担忧供需矛盾。目前盘面多空分歧较大，本周市场行情随着多头减仓回落，预期端午节后市场分歧仍在，市场波动加剧。
二、库存状况
本周钢材库存保持连续下滑，螺纹库存去化稳定，而热卷库存去化缓慢。其中35个城市螺纹库存下降了34万吨至408万吨，热卷库存下降3万吨，至275万吨。目前螺纹库存已经低于历年同期水平，供给偏紧格局仍存，市场仍有持续炒作的动机；热卷库存去化缓慢，预期随着钢厂的不断复产，热卷库存仍有较大压力。
三、基差分析
本周螺纹基差继续走高，现货价格更加坚挺，本周基差为548，较上周增加44点。从期差来看，近远价差维持高位，市场对远月看空逻辑仍在，本周10-01合约期差下降14点，至273。
本周热卷基差小幅下降，现货更加抗跌，本周基差为239，较上周下降23点。从期差来看，近月表现更强，本周10-01合约期差继续走高9点，至73。
四、利润情况
本周钢价陷入调整，而炉料成本端调整幅度更大，本周钢企利润继续走高。综合现货和滞后10天的原料成本，螺纹综合毛利本周为894元，较上周上升56元左右；热卷综合毛利为443元，较上周上涨13元。综合测算螺线、热卷、中厚板、冷轧的加权吨钢毛利为676元，较上周上涨26元。
从期货来看，本周钢企盘面利润小幅上涨。本周螺纹1、5、10月合约盘面利润为536、480、694元，本周10、1月盘面利润分别上涨57、61元。本周热卷1、5、10月合约盘面利润分别为511、510、497元，本周10、1月盘面利润分别上涨62、47元。综合来看，钢厂利润不断创新高，受螺纹供给偏紧、以及铁矿石供给宽松的背景下，钢厂利润仍会惯性走高的可能，目前不宜做空利润。
五、开工率
随着环保形势弱化，钢厂复产积极，本周高炉开工率小幅提升，本周数据为75.14%，较上周上升0.42%。近期随着钢厂利润的大幅回升，钢厂盈利面大幅转好，本周数据为84.66%，将上周上升1.22%。
六、总结
钢价经历了大幅拉涨之后，本周钢价冲高回落，端午节前多头减仓，同时受铁矿石弱势的拖累，钢价继续冲高动能不足。目前黑色主要矛盾仍集中在螺纹的供给短缺上，钢材社会库存持续消化，目前螺纹库存水平已低于历年同期水平，甚至部分资源出现紧缺。受制于环保限产的影响，5月份中旬钢材产量继续回落，但随着环保形势缓解，高利润下钢厂生产积极性非常高，后续供给保持高位为大概率事件。目前建材需求处于旺季末端，市场普遍出现对需求下滑的担忧，整体市场心态降低。短期来看，黑色的主要节奏仍在螺纹，螺纹供需偏紧局面仍难以缓解，螺纹仍有继续冲高的动能。目前盘面多空分歧较大，预期端午节后分歧仍在，6月份逐渐进入需求淡季，基建需求能否继续拉动螺纹需求是关键。
第二部分 铁矿石
一、价格回顾
随着钢价冲高回落，本周矿价弱势运行。截止本周末，铁矿石1709报451.5，较上周跌23元。本周五，日照港澳61.5%pb粉矿价格为502，较上周下跌11。近期铁矿石受制于高库存矛盾明显，继续领跌黑色。
二、库存状况
本周港口铁矿石库存继续走高，本周上涨85万吨，至14027万吨，库存走高趋势明显。其中，主流矿库存上涨41万吨，非主流矿库存上涨44万吨。
上周北方港口到港量继续小幅下降，为1044万吨，同比下降102万吨；澳大利亚发货量为1419万吨，较上周上升68万吨。总体来说，五月份即将步入海运旺季，五月份到港量保持高位，铁矿石港口库存继续走高为大概率事件。
三、基差分析
本周期矿价格弱势运行，而现货价格相对坚挺，基差走高，本周基差为50.5，较上周上升11.6点。从期差来看，市场对远期价格的预期不强，铁矿石10-01期差保持稳定价差，本周数据为18.5，较上周下降3点。
四、总结与展望
本周矿价弱势运行，期矿继续领跌黑色。库存方面，铁矿石港口库存继续高企，不断刷新纪录，本周港口库存破1.4亿吨。外矿供给压力不减，外矿发货量保持高位，而钢厂补库需求有限，矿石高库存成为常态。尽管上周期矿跟随钢价反弹，但铁矿石期现贴水不大，同时供给过剩严重，矿石难以复制螺纹的强势。铁矿石仍是黑色产业链中供需矛盾最突出的一个品种，未来弱势格局难改，预期矿价仍会跟随钢价震荡偏弱运行。
第三部分 焦煤
一、 价格回顾
截止本周五收盘，焦煤主力合约1709报收1033元/吨，较上周跌14.5元；京唐港主焦煤（山西产）库提价1460元/吨，较上周跌20元。连云港主焦煤平仓价1560元/吨，较上周跌20元。山西吕梁产主焦煤报价1280元/吨，与上周持平。目前国内焦煤现货延续调整，主流现货价较高点已经下跌近300块，期价仍然处于下行轨道。
二、 库存状况
近期钢焦企业炼焦煤库存有所下降。我们认为炼焦煤本身并不紧缺，下游企业补库节奏变化不大，随着后市矿井的恢复而补库意愿开始降低，短期内以消化库存为主，钢焦企业按需采购，主动补库意愿不强。
全国100家样本独立焦化厂的炼焦煤平均库存可用天数整体下滑，但是仍处于历史较高水平，焦煤需求端具有一定压力，焦化厂以消化库存为主，并未现大规模补库的态势。
三、 基差、期差分析
焦煤主力合约贴水较大，目前现货持续下跌，期货低位反弹，基差同样呈现双向靠拢的态势，近期钢价反弹力度较大，防止焦煤期价报复性反弹修复贴水。
9-1价差震荡偏强，三季度扰动因素较大，不建议参与。
四、利润情况
综合几大港口来看，焦煤进口受全球供给原因给出了一定的进口利润，对于国内焦煤价格是一个重要的支撑因素。
五、总结与展望
总体供给偏松叠加局部政策扰动，再现2016年高点难度较大，震荡偏弱格局，对成材成本支撑因素减弱，三季度关注房地产新开工数据和成材供给侧改革政策变动，目前受成材影响短期可能会超跌反弹，但想象空间不大，目前1709合约贴水较大，建议短多长空。
第四部分 焦炭
一、价格回顾
截止本周五收盘，焦炭主力合约1709报收1544元/吨，较上周跌28元；天津港焦炭（山西产）平仓价1850元/吨，较上周持平。连云港焦炭报价1890元/吨，较上周持平。山西临汾产焦炭报价1670元/吨，较上周持平。焦炭现货价格暂稳，下游钢厂采购意愿不强，期价仍然处于下行轨道。
二、 库存状况
国内大中型钢厂炼焦煤与焦炭平均库存可用天数在中等偏上水平，炼焦煤可用天数至14天，焦炭库存10天。
近期钢材价格波动大，炉料采购积极性降低，焦煤焦炭库存处于不低位置，均导致补库节奏放缓甚至被动补库，上周继续打压焦价。
焦化厂在环保限产政策影响下开工率持续走低，但并未影响钢厂库存增加，目前钢厂按需采购，主动补库意愿不强，也显示出钢厂看空双焦未来走势的情绪。
三、 基差、期差分析
上周双焦基差随着现货下跌，期价反弹无力，期现双向靠拢，贴水有所缩小。现货企业可适度买期货抛现货（建立虚拟库存），长线持有。
四、 利润情况
按照模型计算，山西地区现货炼焦利润继续下降，目前整体利润80元/吨左右，利润率约4%。
我们认为钢厂焦炭库存被动增加与焦炭价格下跌形成一定负反馈，下周焦炭现货继续偏弱运行，未来吨焦利润继续低位运行。
9月合约盘面利润200块左右，1月合约盘面利润150左右，目前焦企盘面利润良好，考虑到未来供给偏松，三季度经济下行压力较大，一旦需求出现拐点，处于中游的焦化厂最为弱势，议价能力不强，做空利润的顺序为焦化利润—煤矿利润—钢厂利润
五、开工率
上周国内焦企开工率开始全面回升。我们预计在良好利润的刺激下开工率仍有进一步上升的空间。
六、总结与展望
今年供给侧改革的核心是成材端，后续需求一旦出现拐点，处于中游的焦化厂体现最为明显，三季度关注做空焦化利润机会，目前J1709/JM1709比值1.49左右，目标位1.3，换月可继续移仓至1801合约，J1801/JM1801比值1.44左右，目标位1.2。需求端的影响紧随成材，预计在三季度出现拐点，建议1709合约短多长空。
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来源：盛达期货研究院
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