上周钢价成功逆袭，期现价格互涨，螺纹主力完成5连阳，周五夜间更是成功站上3300点位，市场看涨情绪非常浓烈。我们首先回顾一下近几个月的行情走势，从3月份中旬螺纹主力换月之际，螺纹价格陷入调整，其主要逻辑是对远月需求的担忧，历经一个月螺纹盘面价格打出今年最低价2775。4月中旬开始，钢价开始触底反弹，其逻辑主要是钢材供给接近极致水平，而螺纹库存降速明显，证实需求强劲，螺纹更是创造了8连阳的壮举。而目前行情走势很像是四月份价格反弹的延续，5月份钢价经历了金融去杠杆和房产调控带来的宽幅震荡之后重新发力，我们重新审视一下五月份基本面情况，特别是库存变化情况。
图1，螺纹社会库存季节性
本周螺纹社会库存继续下降40万吨，我们从图1中可以看出，螺纹一直保持稳定降速，目前的库存水平已经低于历年同期水平。目前的库存绝对水平是由于库存的持续消化造成的，反映了这段时间的供需情况并没有矛盾，也证伪了市场对需求下滑的担忧，目前的价格反弹可以理解为是对3月中旬之后的价格调整的补涨。据我们了解，各地区库存水平压力也基本释放完全，甚至部分资源出现紧缺，所以钢厂有意提价，钢贸商也开始惜售，支撑现货走强。而目前库存水平的超预期表现，我们需要从供需两面重新考量。
一方面，我们认为5月份存在一定的需求错配。三月中旬的钢价调整，市场买涨不买跌的心态使得终端需求放缓，这可以解释四月份库存水平超预期表现的原因。而进入五月份，钢价提涨，由于对市场普遍对需求看好，市场开始透支未来月份的消费，这可以解释目前的库存变化情况。未来的月份为传统建材消费淡季，市场仍有对远月消费转弱的预期，目前10合约螺纹仍保持400以上的基差贴水。我们认为钢材需求会保持季节性规律逐渐减弱，后续螺纹社会库存降速趋缓，或者逐月缓慢增加。
图2，钢企日均粗钢产量
图3，高炉开工率以及产能利用率
而供给方面，从图2中可以看到，在四月底重点钢企的生产达到一个峰值水平，结合不断提升的开工率，我们可以断定在高利润刺激下，重点钢企一直在积极开工生产。5月份环保升级，钢厂开工率开始下滑，我们预期五月份为钢材供给见顶回落，尽管目前钢企利润丰厚，但是在去产能和环保的限制下，严禁新增产能，淘汰高炉无法复产，所以我们得出5月份钢材产量会持续目前高水平。但这里值得我们需要注意的是，“中频炉”一刀切对建材供给造成的潜在缺口有多大，因为这个数量是目前从数据中无法获得的。我们认为目前的库存水平不管是降速和绝对数量的表现都强于历年水平，我们认为仅单靠基建支撑的下的建材消费是不够的，清除“地条钢”所造成的建材供给缺口不容忽略，其实际影响已经远超我们之前的预期。
综上，我们认为五月份需求有些透支，同时除清“地条钢”所造成的建材供给缺口短期见效，叠加“一路一带”背景下北方环保升级，库存水平降速超预期表现提振市场信心。我们预期在低库存、部分规格品种紧缺的背景下，钢价短期仍有冲高的动能。在国家去产能政策和原料端供给过剩充分确认的情况下，钢厂高利润可维持全年，虽无有效新增产能，但是钢材供给难以回落，预期5月下旬环保限产逐渐解除，高供给或成常态。随着需求季节性走弱，库存或出现回升，届时螺纹价格将面临高位下行的压力。
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