核心观点：
今年前4个月国内铜精矿含铜量的进口量和精炼铜产量总体相对稳定，而年初至今以来精铜的净进口量却出现显著下降，在汽车、空调等下游产品的生产数据显示当前精铜消费总体相对稳定的情况下，国内精铜供需平衡明显收紧。在当前进口盈利窗口关闭和出口优势改善的情况下，6月份精铜净进口量将继续减少，或使得国内精铜供需平衡继续收紧，沪铜主力或将企稳走高，可在45000-45500元/吨附近介入多单，止损44600元/吨，目标位47000-47500元/吨。
策略提示：
1、单边: 6月份沪铜主力可在45000-45500元/吨附近介入多单，止损44600元/吨，目标位47000-47500元/吨。
2、跨期套利：先前多沪铜1706合约空沪铜1707合约的持仓离场(除去持仓成本后年化收益约3.6%)；
3、跨市套利：汇率保值情况下，多伦铜1706合约空沪铜1706合约的持仓离场(汇率保值情况下，除去持仓成本后年化收益约7.0%)。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约震荡走高，周结算价报于46080元/吨，周环比上涨920元/吨，涨幅2.0%；现货铜报于45840元/吨，周环比上涨610元/吨，涨幅1.35%；内盘基差贴水继续走低，报-65元/吨，周环比下跌10元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌0.25美元/吨至-17.00美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率继续区间震荡，伦铜跨期年化价差比率继续回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）相对稳定，报1.1756。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
印尼公司Grasberg铜矿大约9000名矿工将连续第二个月罢工，其采矿和洗矿率已经受到罢工影响，但是国内从Grasberg进口的铜精矿数量有限，1-3月进口量不足4万原矿吨，故短期来看，Grasberg的罢工对国内进口铜精矿市场影响十分有限。智利目前已经有2000多名海关公务员加入到罢工行动中，已经严重影响了智利的所有港口、机场和边界正常运作，智利所有进出口货物都已被迫延误，但智利的矿产商表示，去年海关工人的罢工对行业的影响非常小。今年前4个月国内铜精矿含铜量进口量同比增长7.69%，总体相对稳定，本周进口铜精矿市场干净矿成交重心已经上移至82美元/吨，周环比上涨1美元/吨，并且部分冶炼厂表示85美元/吨附近的报盘略增，显示出目前铜精矿供应相对充裕。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、废杂铜
近期国内环保检查较为严格，废铜拆解由于污染严重而受到限制，市场上流通的高品位废铜进一步减少。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨500元/吨，报40580元/吨。平均精废价差上涨88元/吨至1729元/吨，比周度平均合理价差2012元/吨低282元/吨，在当前精铜消费占有优势的情况下，将会一定程度上继续抑制废铜消费。
进口废铜方面，近期国家限制废铜进口，使得进口废铜进一步减少，1#废紫铜CIF报价为美精铜9月合约扣减15美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减27美分/磅，美国黄杂铜报价为4000美元/吨，德国黄铜报价为3600美元/吨。
3、国产精练铜
本周现货进口铜精矿平均冶炼利润周环比上涨了0.05个百分点至-0.47%，继续改善。随着目前现货进口铜精矿TC费用已经超过中国铜原料联合谈判组和海外矿山敲定的二季度80美元/吨的TC费用，并且存在继续走高的可能，将使得冶炼厂的生产利润明显改善，加上六月份国内冶炼厂减产检修相对较少，我们认为6月份国内精铜的产量或将有所增加。
4、精炼铜进出口
中国海关最新公布的数据显示，4月份国内精炼铜进口量20.6万吨，同比减少40.7%，1-4月进口100.7万吨，同比减少30.7%，4月份国内精炼铜出口量1.9万吨，同比减少41.9%，1-4月出口12.4万吨，同比增加64.6%。进口量的大幅减少一方面是由于今年以来进口盈利窗口大部分时间处于关闭状态，另一方面是贸易商获得信贷的难度加大，购买力减弱；而出口量的大幅增加主要是国内的贸易商在国外交仓所致。本周除去增值税后的精铜现货年化进口收益率周环比下跌了0.22个百分点至-6.57%，利润差（出口利润-内销利润）下跌了4美元美元/吨至-10美元/吨。我们认为在精铜进口利润和利润差维持现状的情况下，6月份精铜总净进口量或将继续减少。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，5月份电线电缆企业开工率为90.17%，同比增加4.34个百分点，环比增加1.86个百分点。
5月份线缆企业的旺季效应比较明显，南网的订单持续投入生产。国网、省网下发中标通知，加上西安线缆事件的发酵，部分大型线缆厂满负荷生产，西部地区线缆企业生产旺季的到来带动了中小型企业的开工率。而由于目前家电行业尤其是空调的高库存使得5月底漆包线企业的订单有逐步减弱的迹象。（调研企业：23家，产能：150万吨）需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。部分大型企业对5月份用铜创新高的可持续性表示怀疑，预计6月份电线电缆企业开工率微降至88.18%。
2、终端消费
据国家统计局数据，汽车4月份产量213.8万辆，同比减少1.5%，1-4月产量927.1万辆，同比增加5.9%，增幅相对稳定；空调4月份产量1950.2万台，同比增加23%，1-4月产量5977.6万台，同比增加12%，增幅明显高于去年，也使得目前空调库存达到4100万台以上。而最近房地产调控政策再次升级，有些城市取消房贷利率优惠，限售政策城市已经达到30个，最新数据显示，从年初截止到5月21日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累计同比下降31.6%和30.1%，一系列调控措施出台后的效果已显现。从目前得到的下游消费数据来看，当前国内精铜的消费总体相对稳定，但是二季度过后，房地产行业的放缓或将明显拖累精铜的消费。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到5月26日，全球交易所铜总库存周环比减少了1.01万吨至67.46万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加0.14万吨至15.74万吨，上海期货交易所铜库存周环比增加了0.22万吨至19.86万吨。伦敦金属交易所截止到5月25日的铜库存周环比减少1.37万吨至31.87万吨。本周全球交易所精铜总库存虽然有所回落,但是总体上还是处于相对高位。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到5月26日的注销仓单比率增加了11.9个百分点至49.6%，库存减少1.37万吨至31.87万吨，上海期货交易所的注销仓单比率周环比上涨1.9个百分点至66.39%，库存增加0.22万吨至19.86万吨。本周上期所的库存继续回升，显示下游需求总体表现一般。
五、国内精炼铜供需平衡表
数据来源：盛达研究院
从国内精炼铜供需平衡表可以看出，今年前4个月国内精炼铜产量和消费量总体相对稳定，而净进口量大幅减少，这使得二季度精铜供需平衡明显收紧，特别是4月份总库存首次出现下降。我们认为在当前进口盈利窗口关闭和出口优势改善的情况下，6月份精铜净进口量将继续减少，或将使得精铜供需平衡继续收紧。
六、总结
今年前4个月国内铜精矿含铜量的进口量和精炼铜产量总体相对稳定，而年初至今以来精铜的净进口量却出现显著下降，在汽车、空调等下游产品的生产数据显示当前精铜消费总体相对稳定的情况下，使得国内精铜供需平衡明显收紧。在当前进口盈利窗口关闭和出口优势改善的情况下，6月份精铜净进口量将继续减少，或使得国内精铜供需平衡继续收紧，沪铜主力或将企稳走高，可在45000-45500元/吨附近介入多单，止损44600元/吨，目标位47000-47500元/吨。
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