核心观点：
进口精矿现货TC费用的再次走高表明了精矿供应较为宽松和冶炼利润的回升，加上精铜进口盈利窗口的再次打开和利差的降低，将使得精铜的产量和净进口量都会增加。而房地产调控对精铜消费的拖累正在显现，全球精铜总体显性库存也周环比大幅增加了8.67万吨（增加部分主要来自伦敦金属交易所的亚洲地区的8.31万吨和欧洲地区的1.7万吨，这两个地区的库存后期需重点关注），显示出了消费远不及预期，因而我们认为五月份国内精铜供应过剩量会再次增加，将会拖累铜价震荡下行。
策略提示：
1、 跨期套利：先前多沪铜近月合约空远月合约的持仓继续持有；
2、 跨市套利：汇率保值情况下，多伦铜空沪铜的持仓继续持有。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约冲高后大幅下跌，周结算价报于45050元/吨，周环比下跌1270元/吨，跌幅2.7%；现货铜也跟随下跌，报于45230元/吨，周环比下跌995元/吨，跌幅2.2%；本周内盘基差走高，周环比上涨90元/吨，报75元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比持平于-25美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率再次回落走低，伦铜跨期年化价差比率却有所走高；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）相对稳定，报1.1798。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
本周自由港迈克墨伦铜金公司印尼分公司的数千工人由于合同纠纷与5月1日在Papua矿附近集会，预计罢工一个月，但是自由港迈克墨伦铜金公司表示会开始着手恢复生产，计划增加铜矿产量，并且表示出口不受罢工影响，这将打破供应偏紧的预期；另外，随着Escondida等铜矿相继解决了罢工减产等问题后，按照时间周期计算，从智利秘鲁将铜矿运至国内时间周期在35-40天，五月或出现大量的铜矿到港情况，精矿供应将会逐渐充裕。本周进口铜精矿TC费用报78.5美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨，显示出精矿供应较为宽松。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、废杂铜
目前大型废铜制杆企业订单较好，但是企业对铜杆品质要求较高，青睐1#光亮铜及铜米等高品位废铜，造成高品位废铜货源紧缺。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌195元/吨，报40725元/吨。平均精废价差回升156元/吨至1815元/吨，比周度平均合理价差2015元/吨低200元/吨，出现明显回升，但是精废价差与合理价差的差值仍然处于0轴以下，精铜消费还是处于优势，一定程度上抑制了废铜消费。
进口废铜方面，截止5月5日，1#废紫铜CIF报价为美精铜9月合约扣减14.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减26.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4000美元/吨，德国黄铜报价为3630美元/吨。
3、国产精练铜
本周截止到5月5日，进口铜精矿平均冶炼利润回升了1.05个百分点至1.35%，继续显示出回升迹象，加上五月份或将有大量的铜矿到港，以及今年新增的部分产能逐步投产，国内冶炼厂或将加大生产，我们认为五月份国内精铜的产量或将有比较明显的提升。
4、精炼铜进出口
本周除去增值税后的精炼铜现货年化进口收益率周度均值增加了4.72个百分点至1.05%，盈利窗口再次打开，同时利润差（出口利润-内销利润）周度均值下滑了81美元/吨至-108美元/吨，这将会刺激精铜进口量的增加和出口量的减少，从而导致精炼铜净进口量的增加，我们认为五月份精铜净进口量或将有所增长。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，四月份铜杆企业开工率为71.55%，同比减少4.69个百分点，环比增加2.2个百分点。开工率环比增加主要得益于大型铜杆企业开工及订单的增加，部分大型企业开工率保持满产水平。开工率同比下降一方面是由于国内铜杆产能扩产过快，另一方面仍然是整体消费一般，调研企业表示今年铜杆行业整体开工水平到四月份仍未见旺季到来。（调研企业：25家，产能：611万吨）预计五月份铜杆企业开工率略降至70.76%，不及去年同期。
2、终端消费
最新数据显示，四月份摩根大通全球制造业为52.8，其中中国为51.2，美国为54.8，均出现月环下跌，四月份中国财新服务业PMI也创出11个月新低，显示出二季度经济增速放缓迹象。另外，五月份由于依然面临税收催款压力和市场资金大量到期因素，市场资金面或将仍不乐观，央行或将继续维持资金面紧平衡态势，或将对精铜下游消费企业造成一定程度的影响。
去年十月初集中出台的地产调控政策由于滞后性影响，可能会在二季度显现，加上今年三月份新一轮的调控，后续影响将持续到明年。最新数据显示，从年初截止到5月1日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累计同比下降31%和29%，在整个铜消费结构中占比非常大的房地产行业铜线缆的需求在二季度或将明显降低，并且可能延续至明年，一定程度上会拖累铜价下行。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到5月5日，全球交易所铜总库存周环比增加了8.67万吨至72.49万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比减少0.02万吨至15.51万吨，上海期货交易所铜库存周环比下降了1.41万吨至21.52万吨。伦敦金属交易所截止到5月4日的铜库存周环比增加9.49万吨至35.47万吨（亚洲地区增加了8.31万吨，欧洲地区增加了1.7万吨，这两个地区的库存后期需重点关注）。本周全球交易所精铜总库存在连续六周下降后首次增加,主因大型贸易商集中交仓所致，库存的明显增加势必会对价格造成较大压力。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到5月4日的注销仓单比率下降了21.4个百分点至31.4%，库存增加9.49万吨至35.47万吨，上海期货交易所的注销仓单比率周环比增加4.17个百分点至63.74%，库存减少1.41万吨至21.52万吨。目前伦敦金属交易所的注销仓单比率和库存与上期所的相比出现相反表现，总库存的增加显示出下游消费表现偏弱。
六、总结
进口精矿现货TC费用的再次走高表明了精矿供应较为宽松和冶炼利润的回升，加上精铜进口盈利窗口的再次打开和利差的降低，将使得精铜的产量和净进口量都会增加。而房地产调控对精铜消费的拖累正在显现，全球精铜总体显性库存也周环比大幅增加了8.67万吨（增加部分主要来自伦敦金属交易所的亚洲地区的8.31万吨和欧洲地区的1.7万吨，这两个地区的库存后期需重点关注），显示出了消费远不及预期，因而我们认为五月份国内精铜供应过剩量会再次增加，将会拖累铜价震荡下行。
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来源：盛达期货研究院
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