核心观点：
目前铜矿供应忧虑得以缓解，粗炼费用的企稳回升使得冶炼利润有所改善，加上国内大型冶炼厂的检修基本结束以及部分新增产能的投产，后期电解铜产量或将逐步增加。而当前消费旺季下，上期所注销仓单比率连续四周的回升和库存的大幅下降又给予铜价支撑。多空因素交织的情况下，铜价走势短期已经转弱，建议先前建立的多头持仓暂时离场观望。
策略提示：
单边操作上，先前沪铜连三合约建立的多头持仓暂时离场观望，其他持仓不变。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约持续回落走低，短期走势明显转弱，截止到4月14日结算价报于46110元/吨，周环比下跌1680元/吨，跌幅3.5%；现货铜也出现下跌，截止4月14日报于46030元/吨，周环比下跌1490元/吨，跌幅3.1%；内盘基差连续第四周走强，截止4月14日报40元/吨，周环比上涨50元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨4美元/吨至-32美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率本周出现回落，伦铜跨期年化价差比率继续走高；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比下跌0.9%至1.1804。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、 铜精矿
据最新的消息，上周南方铜业公司旗下秘鲁铜矿工人开始进行无限期罢工，但是市场反应平淡。智利国家铜业委员会最新统计数据显示，智利前两个月铜累计产量为81.9万吨，同比下降9.7%，并将此前预估的该国2017年铜产量从579万吨下调至560万吨，这一数值仍较2016年产量高出0.8%。随着Escondida与Cerro Verde两大铜矿罢工结束和Grasberg恢复出口，铜矿供应忧虑得以缓解，目前冶炼厂并不急于采购，成交稀少，主流成交价格上扬至75-80美元/吨。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
本周各地铜杆厂继续受到西安线缆事件和环保因素影响，部分中小型线缆企业已经停止生产，订单向大型线缆企业集中，废铜需求下降。板带厂商也减少了废漆包线等的采购，较为青睐光亮铜线。本周废铜均价下调600元/吨，周平均精废价差回落214元/吨至1554元/吨，比周平均合理价差2131元/吨低577元/吨，本周精废价差与合理价差的差值呈现继续扩大态势，精铜消费明显占优，后期将会抑制废铜消费。
进口废铜方面，在海关持续打击洋垃圾的行动下，进口废铜持续紧缺，部分再生铜冶炼厂因原料紧缺，产量受到影响。截止4月14日，1#废紫铜CIF报价为美精铜7月合约扣减16.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜7月期货价格扣减29.5美分/磅，美国黄杂铜报价为3765美元/吨，德国黄铜报价为3415美元/吨。
3、 国产精练铜
截止到4月14日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比上涨了0.32个百分点至1.41%,连续第二周改善。另外，考虑到国内大型冶炼厂的检修基本结束以及新增部分产能的投产，后期电解铜产量或将逐步增加。加上铜矿山停产的炒作基本接近尾声，TC的筑底也使得冶炼利润有所改善。总体来说，二季度后期精铜供应或将逐步增加。
4、精炼铜进出口
据海关总署公布的数据显示，3月份未锻轧铜及铜材进口43万吨，同比降24.6%，1-3月未锻轧铜及铜材进口115万吨，同比降19.9%。今年前三个月未锻造铜及铜材进口量出现同比下滑的主要原因是：一方面是由于今年1-3月现货铜进口盈利窗口一直处于关闭状态，而去年1月国内进口铜存在盈利机会，导致国内进口商抓住时机签订大量的订单。另一方面是今年1-3月国内铜材平均开工率总体表现不及去年，说明需求方面也是一个拖累因素。截止到4月14日，除去增值税后的精炼铜现货年化进口收益率周度均值增加了2.55个百分点至-1.01%，亏损幅度继续收窄，而利润差（出口利润-内销利润）周度均值减少了36美元/吨至-84美元/吨。虽然本周精炼铜进口利润亏损继续改善，出口优势也有所下降，但是持续时间还有待观察，短期影响或并不明显，四月份国内精炼铜净进口量或将相对温和。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，3月份电线电缆企业开工率大涨至86.86%，同比增加13.17个百分点，环比大增19.35个百分点。3月份铜管行业消费保持强劲，一方面有去年低基数的影响，另一方面是受去年房地产市场带动，国内家电板块需求大增使得铜管行业开工率大幅上行。另外，据SMM和终端家电生产商调研的数据，目前家电生产商为面对即将来临的消费旺季，仍处于积极补库中，但是空调成品库存自去年下半年至今连续的攀升已经成为生产商的担忧，这将对后期铜管订单增长产生明显的压力。此外，调研发现，大型企业订单增加是此次开工率增加的主要来源，铜管行业集中度逐渐提高。（调研企业20价，产能170万吨）预计4月铜管企业开工率将创记录新高91.33%。铜管旺季行情在今年3、4月份得到印证，大部分企业表示订单供不应求，空调需求仍然是带动铜管开工率上升的主因。
2、终端消费
房地产行业方面，在限购限贷之后，限售也成为了楼市新一轮调控升级的必要手段，目前已有13地楼市调控升级到“限卖”。从年初截止到4月9日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累积同比下降27.6%和26.2%，房地产限购、限贷政策对精铜需求的拖累正在逐步显现，且去年延续至今家电补库转化为库存压力的概率也在加大。二季度后期，消费旺季进入尾声以及美联储第二次加息窗口的临近或将会拖累铜价下行。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到4月14日，全球交易所铜总库存周环比减少了5.05万吨至67.7万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.25万吨至14.86万吨，上海期货交易所铜库存周环比下降了4.35万吨至27.13万吨。伦敦金属交易所截止到4月12日的铜库存周环比减少了0.81万吨至25.72万吨。本周全球交易所精铜总库存连续第四周下降,其中上期所的精铜库存大幅回落13.8%。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到4月12日的注销仓单比率下降了5.4个百分点至32.8%，库存减少了0.81万吨至25.72万吨，上海期货交易所截止到4月14日的注销仓单比率增加0.9个百分点至52.51%，库存减少4.35万吨至27.13万吨。上期所注销仓单比率连续四周的回升和库存的大幅下降表明了下游需求的好转，给予铜价支撑。
五、总结
目前铜矿供应忧虑得以缓解，粗炼费用的企稳回升使得冶炼利润有所改善，加上国内大型冶炼厂的检修基本结束以及部分新增产能的投产，后期电解铜产量或将逐步增加。而当前消费旺季下，上期所注销仓单比率连续四周的回升和库存的大幅下降又给予铜价支撑。多空因素交织的情况下，铜价走势短期已经转弱，建议先前建立的多头持仓暂时离场观望。
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来源：盛达期货研究院
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