核心观点：
虽然本周铜价受到LME库存激增、美元加息临近等因素的拖累，但是我们认为在罢工事件的频发使得铜精矿供应继续收紧，冶炼利润的下滑和冶炼厂减产检修导致国产精炼铜供应增幅放缓，精炼铜进口亏损幅度的扩大和出口优势的增强使得净进口量下滑，以及精炼铜消费旺季的来临的影响下，我们认为铜价经过此次调整后，未来两三个月内将继续震荡走高。
策略提示：
单边：沪铜上半年或将震荡偏强表现，连3合约在46000—46500元/吨区间介入的多单继续持有。
期现套利：现货对当月基差在-200元/吨附近买现货抛期货的持仓可在交割周获利离场。
跨期：在伦铜跨期年化价差比率在1%附近买近月抛远月（主力合约后一两个合约）的持仓继续持有，等价差比率到达-1%时可获利离场。
跨市：在汇率保值的情况下，在汇率调整后的沪伦比1.20附近买伦铜抛沪铜跨市套利，等比值回落至1.14附近离场。
一、行情回顾
绝对价格方面，截止到3月10日当周，沪铜连3合约结算价报于46560元/吨，周环比下跌1810元/吨，跌幅3.7%；现货铜报于46350元/吨，周环比下跌1350元/吨，跌幅2.8%；现货铜对当月基差报-5元/吨，周环比上涨150元/吨；伦铜基差（MCU0-3）下跌1美元/吨至-12美元/吨。
比价方面，伦铜跨期年化价差比率本周有所企稳；经过汇率调整后沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比下跌0.1%至1.1878。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
结合图形走势简单分析可知沪铜连3合约和现货铜本周均回落走低，但是现货明显强于期货；内盘基差周内首次出现由负转正；而伦铜跨期年化价差比率回升至1%高位，上方压力明显；沪伦比再次回落，后期或将走弱。
二、供给情况
1、 铜精矿
虽然有消息称Escondida铜矿可能会使用临时工重启生产以及Grasberg铜矿拟3月21日恢复生产，但是Cerro Verde铜矿已从3月10日开始无限期罢工。通过对最近罢工、减产等事件的梳理，我们预估已经导致一季度铜精矿供应减少约14.6万金属吨（其中Escondida9.5万吨、Grasberg4.0万吨等），占全年供给约0.7%，在罢工等事件延续的情况下，这一数值或将继续增加。截止3月10日SMM进口铜精矿TC报75.0美元/吨，较上周报价下跌2.5美元/吨，年初至今已经下跌了14.3%，表明铜精矿供应继续收紧。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
本周1#光亮铜周平均价环比下跌889元/吨，价格下跌后持货商惜售情绪明显，废铜货源进一步减少，全国各地废铜货源紧俏。废铜制杆订单较好，由于下游缺少废铜货源，转而使用电解铜或购买低氧铜杆。不过天津等地区由于环保检查，多数废铜企业仍处于停产状态。
进口废铜方面，海关总署打击废物走私行动或将持续一年，进口废铜货源仍比较紧缺。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减14美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月期货价格扣减30美分/磅。美国黄杂铜报价为3770美元/吨，德国黄铜报价为3420美元/吨。
3、 国产精练铜
截止到3月10日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比上涨了0.91个百分点，但是年初至今，冶炼利润同比下降了10%。进入3月，因东营方圆、豫光金铅、金冠铜业有检修安排，及张家港联合铜业电解槽设备更换，将导致产量下降，通过我们对今年一季度国内冶炼厂减产检修的梳理，我们预估可能导致精炼铜产量减少约8.3万吨，占去年全年总供应量约1%。在冶炼利润总体回落、全球铜精矿供应收紧以及冶炼企业减产检修的影响下，我们预计3月份精炼铜产量同比增速会有所下降。
4、精炼铜进出口
年初至今，精炼铜进口利润同比亏损扩大了23.4%，而出口优势却增强了14.0%，这已在今年1月份精炼铜进口量同比下降14.1%至27.82万吨、未锻轧铜出口同比增加96.89%至1.77万吨和1月份净进口量同比减少17%上有所体现。截止到3月10日当周，进口精炼铜现货除去增值税后年化周度平均收益率从-6.45%上涨3.71个百分点至-2.75%，利润差（内销利润-出口利润）周度均值下滑51.9美元/吨。随着进口利润亏损改善、出口优势的减弱，我们预计3月份精炼铜净进口量下滑幅度或将有所放缓。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，2月份铜杆企业开工率回落至54.23，同比减少2.21个百分点，环比减少4.9个百分点。铜杆开工率同比下降主因某大型铜杆厂2月份检修，环比下降一方面是由于节后订单未见好转，另一方面是由于季节性因素，2月春节假期及工作日减少。（调研企业：22家，产能：512万吨），需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。但是SMM预计3月份铜杆线企业开工率返升至68.06%附近，进入三月份，企业对铜杆行业逐步恢复消费旺季存有期待，但仍有订单忧虑影响部分企业的后期预判，因此三月份开工率预计环比虽有回升，但同比不及去年。
2、终端消费
据了解，今年电力设备（电网和电源）招投标数量总体上将于去年持平。而房地产行业方面，从年初截止到3月3日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降24.2%和22.9%，房地产行业的放缓将逐步传导至消费上来，特别是对白色家电的影响，但是基于时滞性，或将对下半年的影响较大。
今年年汽车购置税税率由之前的5%提高到7.5%，也将导致汽车产量增幅放缓，其中今年一月份汽车产量同比减少了3.4%已有所体现。但是未来三个月是国内精练铜的消费旺季，空调和汽车产量均会出现季节性高点，值得期待。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到3月10日，全球交易所铜总库存周环比增加了10.88万吨至78.58万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.57万吨至13.35万吨，伦敦金属交易所铜库存周环比增加了9.03万吨至32.55万吨，上海期货交易所铜库存周环比增加了1.29万吨至32.67万吨。其中，据了解伦敦金属交易所库存激增为一大型外资贸易商交仓所致，此次交仓的量大约在9-10万吨，主要来自海外市场。通过上期所铜库存季节性走势可以看出，三月份过后，受精炼铜消费旺季影响，库存会大幅回落。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所注销仓单比率减少了4个百分点至42.8%，总库存激增了9.03万吨至32.55万吨，上海期货交易所注销仓单比率减少了1.5个百分点至49.0%，库存增加1.29万吨至32.67万吨。通常情况下，注销仓单比率减少说明注册仓单比率在增加，此时若库存增加说明企业交割意愿偏强，消费较弱，目前上期货库存就处于这种情况，但是从图中可以看出，目前上期所注销仓单比率处于近五年低位、库存也处于相对高位，随着消费旺季的来临，注销仓单比例将企稳回升，库存也会回落。
五、总结
虽然本周铜价受到LME库存激增、美元加息临近等因素的拖累，但是我们认为罢工事件频发会使得铜精矿供应继续收紧，冶炼利润下滑和冶炼厂减产检修会导致国产精炼铜供应增幅整体放缓，精炼铜进口亏损幅度扩大和出口优势增强会使得净进口量下滑，消费旺季来临会刺激下游需求走高，铜价经过此次调整后，未来两三个月将继续震荡走高。
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