近期钢材市场经历了从今年起时间最长的一次价格回调，螺纹1710调整幅度接近12%，一度跌至3000，市场情绪发生明显转变。我们回顾整个三月份钢材价格变动情况，进入三月份之前钢材价格经历了一个月的爆发性增长，整个二月份螺纹钢价格连续创新高。三月份初期，钢材价格陷入短期调整，市场多空因素交织。三月份中旬，随着国家一系列去产能政策频出，短期刺激钢价上涨，螺纹1705破年内高点3692。三月份中后旬，市场上出现高位成交不畅的现象，价格重新陷入调整，调整幅度变大。随着上周末唐山钢坯价格暴跌120元消息的影响，钢材市场经历了黑色星期一，黑色系品种暴跌，截止目前为止，盘面价格企稳，跌幅收窄。仅从盘面上看到，三月份钢材价格只在去产能政策刺激下上涨一波，其他时间均在调整，说明三月份钢价一直承受较大的下行压力。
此次螺纹价格调整发生在主力换月时期，我们从持仓数据中看到（图1），螺纹1710合约价格随着主力移仓而下跌，而且移仓的时机比往年都要晚一些，这是因为此前去产能政策频出，1705合约聚集着过多的投机资金。随着主力移仓，1705多头资金撤离，对远月看淡的市场情绪逐渐占据上风，同时市场上多05空10的套利策略也助长了此次价格下跌。从图2中我们看到，进入3月份后，05-10合约期差已经达到200-270，这种程度的价差此前从未出现过，说明市场上普遍对下半年需求非常悲观。随着此次主力换月，黑色投机热潮褪去，我们预期四月份钢价趋向于回归理性。
图1，螺纹持仓变化
图2，螺纹05-10合约期差
我们在2月末发表的文章中的提到，节后钢价上涨速度过快，黑色系矛盾突出，钢价一直存在向下调整的压力，过热的市场心态受到抑制之后，价格趋向于回归理性。我们仍维持原来的判断，钢材市场的“高价格、高利润、高库存”的矛盾会通过价格调整进一步缓解。我们从图3中看到，钢厂高利润已经维持了3个月之久，按照我们的计算模型，钢企吨钢利润在价格调整之前一直保持在600以上，长时间过高的钢厂利润不可持续。我们预期目前在国家行政去产能的节奏下，钢厂仍会保持一定的利润，目前钢厂吨钢利润在400左右，仍会一定的下行空间。
图3，钢企螺纹毛利与热卷毛利
供给方面，四月份螺纹供给会有明显增加，1、两会结束后，钢厂高炉开工率显著提升，钢厂复查积极；2、目前螺纹钢生产利润丰厚，钢厂倾向于转产螺纹。综上，我们预期四月份螺纹供给增加趋势延续。需求方面，上周钢材社会库存连续第五周下滑，预示目前市场仍处于稳健去库存时期，但库存降幅收窄，终端需求延迟采购，加重短期矛盾。综上分析，我们认为供给增加明确，同时去库存化相对延后，短期矛盾仍会延续到四月份，现货“买涨不买跌”现象会短期影响钢材市场；四月份整体供需仍处在相对平衡状态，供给压力并不突出，四月份仍处在消费旺季，钢厂挺价意愿依然强烈，钢价大概率不会出现断崖式下跌。
综上分析，我们判断此次价格回调是由于伴随着主力换月，投机资金撤出，市场对远期价格过于悲观的结果。同时，短期供需矛盾会持续到四月份，但四月份整体供需状况平衡，去库存状况稳健，我们预期钢价仍有调整压力，但下跌空间不大，我们认为钢价会围绕钢厂合理利润做价值波动。
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