核心观点：
虽然本周罢工活动有所缓解，铜价也有所回落，但是在国内精炼铜总体供应增幅放缓、需求逐步好转，以及库存下降的情况下，我们认为铜价经过调整后二季度将继续震荡走高。
策略提示：
1、单边：连3合约在46000—46500元/吨区间介入的多单继续持有。
2、期现套利：在基差-200元/吨附近进行买现货抛期货的持仓继续持有，目标位200-300元/吨。
3、跨期套利：
（1）沪铜跨期套利：在跨期年化价差比率5%附近进行买近月抛远月（主力合约后一两个合约）的持仓继续持有，下方目标位-2%附近。
（2）伦铜跨期套利：在跨期年化价差比率在1%附近买近月抛远月（主力合约后一两个合约）的持仓继续持有，目标位-1.4%附近；
4、跨市套利：汇率保值情况下，在汇率调整后沪伦比1.20附近买伦铜抛沪铜的持仓继续持有，等比值回落至1.14附近离场。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约回落走低，但在46500元/吨附近支撑力度较强，，截止到3月24日结算价报于47170元/吨，周环比下跌920元/吨，跌幅1.9%；现货铜也有所走弱，截止3月24日报于46750元/吨，周环比下跌860元/吨，跌幅1.8%；而内盘基差截止3月24日报-155元/吨，周环比上涨35元/吨；伦铜基差（MCU0-3）下跌9美元/吨至-28美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率本周总体有所回落，而伦铜跨期年化价差比率走高至历史高位附近；经过汇率调整后沪伦铜比价（SCF/MCU）周环比上涨0.3%至1.1799。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、 铜精矿
据最新的消息，Grasberg铜矿已于3月21日复工生产，结束了33天的罢工；Escondida工会也表示，矿工将在3月25入早上恢复上工，但是恢复正常产出还需要两周时间；Cerro Verde工人称，如果与资方未能就他们的要求达成协议，将再次举行罢工；秘鲁大雨导致铁路运输中断，Toromocho铜矿表示如果铁路不能在一个月内重新开放，公司将受到影响。通过对最近罢工、减产等事件的梳理，我们预估今年上半年全球铜精矿供应将减少约30万金属吨（其中Escondida18万吨、Grasberg4.5万吨，Cerro Verd,7.1万吨），占全年供给约1.4%，在下半年仍有其他的铜矿将进行劳资谈判，依然存在罢工隐忧的影响下，我们预计2017全年的铜矿干扰率在3%-4%之间，。截止3月24日SMM进口铜精矿TC报73.5美元/吨，较上周报价持平，年初至今已经下跌了16%，表明铜精矿供应在持续收紧。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、 废杂铜
本周废铜均价下调200元/吨，持货商惜售情绪明显，废铜制杆企业订单良好，入市采购者较多，令废铜货源更加紧缺，周平均精废价差收窄33元/吨至1725元/吨，比周平均合理价差2139元/吨低414元/吨，随着精废价差的继续下滑，后期废铜的消费或将趋于温和。
进口废铜方面，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减14美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月期货价格扣减30.5美分/磅。美国黄杂铜报价为3830美元/吨，德国黄铜报价为3480美元/吨。
3、 国产精练铜
截止到3月24日当周，进口铜精矿冶炼利润周环比上涨了0.2个百分点至2.55%,略有改善。但是随着进口铜精矿粗炼费用的下滑，会使得冶炼厂的生产利润减少，在一定程度上将抑制炼厂的生产积极性，我们认为在二季度国内精炼铜的产量上会有所体现。3月份冶炼厂减产检修（铜陵金冠减产3.5万吨，东营方圆减产0.5万吨，河南豫光金铅减产0.65万吨，张家港联合铜业减产1.5万吨）将会导致产量减少6.15万吨，占去年全年产量约0.7%，总的来讲，我们认为3月份精炼铜产量相对温和。
4、精炼铜进出口
据海关最新数据显示，中国1-2月份精炼铜累积进口量51.2万吨，同比减少22%，出口量6.1万吨，同比激增211%，1-2月份净进口量45.1万吨，同比减少29%，我们认为很大程度上与年初至今精炼铜进口利润亏损扩大和出口优势改善有关，三月份国内精炼铜净进口量或将继续下滑。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，2月份铜板带箔企业开工率为61.02%，同比增加9.39个百分点，环比略增1.13个百分点。2月份春节假期因素导致铜板带箔企业开工水平处于低位，但据企业反馈，节后来自电子、汽车行业的订单不错，带动了板带箔企业开工率环比略增。有企业反应年后资金偏紧的压力是导致企业开工受限的另一原因。（调研企业：21家，产能：116.6万吨）需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。3月份进入铜材加工的传统旺季，调研企业表现出对3月份订单恢复的信心，预计3月份铜板带箔的开工率上涨至74.43%。
2、终端消费
据了解，国家电网最新发布的2016年社会责任报告提到2017年计划投资4657亿元，实际完成额有望超过5000亿元。此外，“十三五”期间城乡配电网投资不低于2万亿元，其中农村电网改造不低于7000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。我们认为今年电网投资对精铜的消费总体上保持相对稳定的增长。
房地产行业方面，从年初截止到3月19日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降27%和25%，房地产行业的放缓将逐步传导至对白色家电的影响，但是基于时滞性，或将对下半年的影响较大。
据国家统计局数据，1-2月国内空调产量累计值为2451.2万台，同比增长16.5%。据中国汽车工业协会公布的数据，2 月汽车产量215.96 万辆，同比增长 34%，1-2月汽车产量合计同比增加11.4%左右。未来三个月是国内精练铜的消费旺季，空调和汽车产量会出现季节性高点，国网也会在三月底四月初进行招投标工作，我们认为上半年精铜的消费总体上是比较不错的。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到3月24日，全球交易所铜总库存周环比减少了2.96万吨至76.49万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.35万吨至13.98万吨，上海期货交易所铜库存周环比减少了1.27万吨至31.26万吨。伦敦金属交易所截止到3月23日的铜库存周环比减少了2.51万吨至31.25万吨。本周全球交易所总库存近期首次出现下降，使得铜价承受的压力明显减弱。上期所铜库存在三月份过后，受精炼铜消费旺季的影响也会大幅回落。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到3月23日的注销仓单比率下降了3.3个百分点至43.4%，库存减少了2.51万吨至31.25万吨，上海期货交易所截止到3月24日的注销仓单比率略微增加0.86个百分点至46.22%，库存减少了1.27万吨至31.26万吨。本周上期所的注销仓单比率首次企稳回升，库存连续两周下滑，表明下游消费在好转，我们认为随着消费旺季的临近，注销仓单比率将继续企稳回升，库存也会继续回落走低。
五、总结
虽然本周罢工活动有所缓解，铜价也有所回落，但是在国内精炼铜总体供应增幅放缓、需求逐步好转，以及库存下降的情况下，我们认为铜价经过调整后二季度将继续震荡走高。
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