一、行业政策
1、近日，国家发改委下发《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》(下称《通知》)，要求提高煤炭产能置换比例，鼓励煤矿跨省(区、市)、跨行业实施产能置换等。而产煤大省山西，则于近日决定放开非重点煤矿执行276个工作日减量生产制度。
2、本周国家环保部即将入驻吕梁地区，目前吕梁地区煤矿及洗煤厂均陷入限产状态，多数小型洗煤厂停产。孝义地区焦化厂限产幅度达30-50%
二、利润情况
数据源自路透、wind、盈鲁资产
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目前煤焦钢产业链利润率估算如下，焦煤30%、焦炭10%、钢材17%。目前煤炭端供侧改有利因素仍存，但产量处于逐步释放过程；焦炭产能产量处于可控状态；钢铁供侧改对产量影响不大，钢市供大于求局面仍存。一季度在钢铁行业供给侧改革预期下，成材价格被不断爆炒，在传统淡季，民营钢厂螺纹毛利一度超过1000元/吨，与之相对应的是焦化厂利润被侵蚀挤压，一方面焦企产能逐步释放，供给端之前一炭难求的局面得到有效缓解，另一方面，在环保检查和去产能的双重压力下，钢厂开工率维持低位，对焦炭等炉料的需求不足。焦化厂和钢厂形成了一半是海水，一半是火焰的喜剧局面。在一季度末，我们预计整个黑色产业链利润会有一次重新再分配的过程。结合上图来看，从二季度开始，由于钢材社会库存需要及时消化，在贸易商、钢厂合力去库存的过程中，焦化利润和钢厂利润开始出现此消彼长的过程。焦化利润在短时间内得到迅速修复，同时双焦价格也开始大幅大涨，基本面更好的焦炭更是一度接近前高。利润逻辑支撑下的价格运行轨迹可谓迅猛快速。随后整个黑色系开始了一波周线级别的调整。目前来看，整个黑色产业链利润尚可。近月合约基本定型，远月期价在充分调整后也走到了一个关键位置。我们认为在宏观货币政策趋紧、房地产投资下滑、出口不利的大背景下，整个黑色产业链利润有进一步压缩的空间，焦化厂很难独善其身。预计后期焦化利润还会再下一个台阶。
三、基差、期差
数据源自路透、wind、盈鲁资产
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回到价差关系上，三月底受澳洲飓风影响，焦企开工率受利润约束维持低位的影响，近月合约表现强势，甚至传出逼仓传闻，近月合约基差和近远月价差呈现同向波动、迅速拉高，这是一轮由现货紧张引起的价差走扩行情，临近交割月，近月合约基差回归，焦炭持续四轮的现货拉涨也接近尾声，双焦期价开始快速调整，远月合约基差也从高位回落。对于未来，我们认为双焦很难再出现去年的单边上涨行情，下有政策托底，上有需求天花板，价差关系也将维持一个正常水平，像去年那样长时间维持正基差的日子极有可能一去不复返。
四、开工率
数据源自路透、wind、盈鲁资产
焦企再次提涨得到一些钢厂同意，利润继续修复，焦炉开工整体企稳向上，但我们认为鉴于环保、利润等因素焦炉开工会有反复。
我们预计近期焦企在市场氛围回暖下，开工或有继续上升空间，焦煤需求届时有支撑。
五、总结与展望
焦化利润和开工继续回升，但焦化厂库存依然在下降。钢厂焦炭库存有所回升，同时钢厂利润缩窄，板材亏损，钢厂对焦炭提价接受力下降。预计焦钢博弈下，现货偏强运行。5月期价小幅贴水，9月上周受钢价拖累大福下跌，贴水较深，可关注做多（或做多头配置）机会。正套暂时观望。焦煤、焦化增产，焦炭库存仍偏低，煤焦价比可能会反复，焦化利润可轻仓逢高试空。
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