核心观点：
进口精矿现货TC费用的企稳表明了精矿供应忧虑在持续缓解和冶炼利润的改善，同时随着今年新增部分产能的逐步投产，将使得国内精铜总供应有所增加。而四月份精铜消费总体表现不及预期，加上房地产调控升级对精铜消费的拖累已经显现，我们认为五月份国内精铜供应过剩量将再次增加，会拖累铜价下行。
策略提示：
1、 跨期套利：先前多沪铜近月合约空远月合约的持仓继续持有；
2、 跨市套利：汇率保值情况下，多伦铜空沪铜的持仓继续持有。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约企稳后区间震荡，截止到4月28日结算价报于45850元/吨，周环比上涨470元/吨，涨幅1.0%；现货铜也有所企稳，截止4月28日报于45820元/吨，周环比上涨405元/吨，涨幅0.9%；本周内盘基差升水转贴水，截止4月28日报-15元/吨，周环比下跌120元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨6美元/吨至-23美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率区间震荡，伦铜跨期年化价差比率回落走低；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）总体稳定，报1.1823。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
本周全球各大矿山季度报告相继发布，其中必和必拓发布的一季度生产报告称，由于罢工的影响，Escondida铜矿产量同比大幅下滑63%至9.48万吨，并将2017年铜产量目标下调17%至133-136万吨之间。淡水河谷一季度铜产量同比下降2.6%至10.9万吨。英美资源集团公布2017年一季度铜产量下降3％至14.26万吨，但将全年铜产量维持在57万至60万吨不变。美国自由港麦克莫伦铜金公司正准备从印尼Grasberg矿场出口三批铜精矿船货，Grasberg铜矿出口的恢复也将增加全球铜市场的供应量。哈萨克斯坦铜矿商KAZ Minerals称第一季度铜产量增加16%至5.2万吨。 Antofagasta一季度铜产量同比增加9.4%，并维持今年产量目标在68.5—72万吨不变等等。已经发布的报告中精铜产量减少的部分大致符合我们的预期，随着罢工减产事件的相继结束和解决，其对大型铜矿生产方面扰动持续减少，进口铜精矿TC费用处于持续回暖进程中，本周SMM给出的进口铜精矿TC费用报77.0美元/吨，周环比持平，表明精矿供应忧虑在持续缓解。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、废杂铜
本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨40元/吨，报40920元/吨。本周持货商惜出货增多，铜杆企业反映订单向好，但是基于环保及质检等因素，市场对优质铜的偏好增加，优质废铜供应相对紧张。本周平均精废价差回升79元/吨至1659元/吨，比周平均合理价差2123元/吨低464元/吨，虽然精废价差与合理价差的差值有所缩小，但是精铜消费还是明显占优，将会继续抑制废铜消费。
进口废铜方面，截止4月28日，1#废紫铜CIF报价为美精铜9月合约扣减15美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减30美分/磅，美国黄杂铜报价为4040美元/吨，德国黄铜报价为3680美元/吨。
3、国产精练铜
据国家统计局数据，今年一季度国内精炼铜累积生产213.4万吨，同比增加7.3%，增幅相对稳定。另外，截止到4月28日，四月份进口铜精矿平均冶炼利润回升至1.02%，显示出企稳迹象，加上目前精铜现货TC费用的连续企稳回升和四月份大型冶炼厂的检修基本结束以及新增部分产能的投产，我们认为二季度中后期精铜产量或将保持稳定增长。
4、精炼铜进出口
中国海关总署公布的2017年3月份铜进出口数据显示，精炼铜进口量29.24万吨，同比减少36.17%，一季度累计同比减少27.56%。精炼铜出口4.40万吨，同比增加88.17%，一季度累计同比增加144.6%。截止到4月28日，除去增值税后的精炼铜现货年化进口收益率周度均值减少了4.9个百分点至-3.25%，继上周精铜进口盈利窗口打开后再次关闭，但是持货商对进口溢价上涨抱有信心，且当下进口铜报价已有抬升迹象。而利润差（出口利润-内销利润）周度均值增加了57美元/吨至-28美元/吨。总的来讲，我们认为5月份精铜净进口量或将相对稳定。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，4月份电线电缆企业开工率为88.31%，同比上升8.83个百分点，环比增加7.13个百分点，主要得益于西安“奥凯事件”带来的行业洗牌加速影响。据调研，大型企业（年产能>5万吨）4月开工率环比增加10个百分点，而中小型企业开工率则出现不同程度的回落。此外，线缆企业的旺季效应对订单的带动作用也有所显现，据中电联数据显示，一季度电网基本建设工程投资完成额为855亿元，同比微增2.1%。（调研企业：23家，产能：140万吨）预计5月份电线电缆企业开工率继续小幅增加至89.06%，主要因为4月已公布部分南网中标结果，5月国网中标结果也将逐渐公布，预计对线缆企业订单有一定刺激，大型线缆企业或将继续维持超过90%的高开工率。
2、终端消费
近日银监会连续下发关于银行业风险防控的文件，严禁银行资金违规流入房地产领域，房地产信托也将受到更严格的监管。目前开发贷业务并未停滞，但全面收缩的势头相当明确。从年初截止到4月23日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累积同比下降29.7%和28.1%，国内房地产政策调控的进一步升级已经对精铜需求造成影响，将会在一定程度上拖累铜价下行。
从国家统计局公布的数据来看，1-2月空调、汽车等产品产量同比有两位数的增长，但今年前三个月的电网基本建设投资完成额大致与去年持平，总的来看，终端铜消费呈现同比增长的态势，但总体表现低于预期。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到4月28日，全球交易所铜总库存周环比减少了1.55万吨至64.43万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加了0.04万吨至15.52万吨，上海期货交易所铜库存周环比下降了1.08万吨至22.94万吨。伦敦金属交易所截止到4月27日的铜库存周环比减少0.87万吨至25.97万吨。本周全球交易所精铜总库存连续第六周季节性下降,但是同比去年同期水平增加了73.7%左右。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到4月27日的注销仓单比率上涨了9.1个百分点至52.8%，库存减少了0.87万吨至26.84万吨，上海期货交易所截止到4月28日的注销仓单比率增加2.66个百分点至59.58%，库存减少1.08万吨至22.94万吨。上期所注销仓单比率连续六周的回升和库存的季节性下降给予铜价一定支撑。
五、月度供需平衡表
通过整理今年前三个月国内精炼铜的供需平衡表可以发现：今年以来，国内供应过剩局面得到缓解，今年一至三月季节性补库幅度弱于去年，支撑了一季度铜价。但是，随着TC的企稳回升（显示精矿供应忧虑缓解和冶炼利润的改善）和消费旺季下精铜消费不及预期，我们认为五月份精铜供应过剩量或将再次回升。
六、总结
进口精矿现货TC费用的企稳表明了精矿供应忧虑在持续缓解和冶炼利润的改善，同时随着今年新增部分产能的逐步投产，将使得国内精铜总供应有所增加。而四月份精铜消费总体表现不及预期，加上房地产调控升级对精铜消费的拖累已经显现，我们认为五月份国内精铜供应过剩量将再次增加，会拖累铜价下行。
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来源：盛达期货研究院
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