一、本周宏观综述
国内：经济方面，5月官方制造业PMI持平，财新制造业PMI首次跌破50，经济下滑压力加大；货币及流动性方面，央央行主管媒体：央行拟6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作；隔夜SHIBOR大涨，企业债利率仍在攀升，流动性仍偏紧；政策方面，1、国务院开展第四次大督查，适度扩大总需求，防范重点领域风险；2、央行拟调整中间价形成机制，新增逆周期调节因子，人民币汇率走高；3、证监会明确创投基金所持股份锁定期安排以及股东认定标准；4、财政部和国土资源部：明确提出将在2017年试点发行土地储备专项债券
国际：1、美国5月非农惨淡，失业率再创新低但可能是劳动参与率下滑所致；2欧元区5月制造业PMI创逾六年新高，失业率跌至8年最低，但通胀隐忧仍存；3、美国白宫正式发布特朗普总统的完整2018财年预算申请；4、特朗普正式宣布美国退出巴黎气候协议
下周重点关注： 中国进出口、CPI、PPI等数据、欧央行利率决议，特朗普泄密门进展
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、5月官方制造业PMI持平，财新制造业PMI首次跌破50，经济下滑压力加大
本周公布的中国两大PMI先行指标5月走势明显背离。官方制造业PMI超预期持平于前月的51.2%，而财新制造业PMI则为11个月来首度降到荣枯线下方，降至49.6%，不及上月的50.3%和路透预估中值50.1%； 而官方非制造业PMI为 54.5%，高于前值的54%。从官方制造业PMI五大分项来看，生产指数为53.4%，比上月下降0.4个百分点；供应商配送时间指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，标明生产活动有所下降；新订单指数为52.3%，与上月持平； 从业人员指数为49.4%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.2个百分点，产成品库存PMI46.6%，较上月下降1.6个百分点，产成品库存下降而原材料库存上升，形势略有好转，但与官方指标显示的库存改善不同，财新的采购和产成品库存一减一增，反映出制造企业已不再积极补库存。从企业类型来看，小型企业的制造业PMI值为51%，较前值50%上升了1个百分点，中型企业制造业PMI值为51.3%，较前值50.2%上升了1.1个百分点，而大型企业制造业PMI值为51.2%，较前值52%下降了0.8个百分点，或暗示经济结构有所改善，中小型企业活动明显增强。官方非制造业PMI的上升主要来自服务业，5月服务业PMI为53.5%，较前值52.6%增加了0.9个百分点。建筑业PMI指数有所回落，为60.4%，较前值61.6%下降了1.2个百分点，表明房地产相关行业已开始下滑。总体来看制造业指数下滑在预期之中，经济下滑压力仍然较大，但经济结构可能改善，后期不过度悲观。
（二） 货币流动性
1、央行主管媒体：央行拟6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作
继3月末MPA“大考”后，银行又将迎来6月末的考核。媒体报道部分银行为了吸引客户，甚至将存款利率上浮了50%。5月25日，央行主管的金融时报刊文称，在25日自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。
2、本周流动性监测：隔夜SHIBOR大涨，企业债利率仍在攀升
本周央行未进行逆回购操作，本周到期4700亿逆回购，净回笼4700亿流动性。下周有3043亿流动性到期，央行资金冲销压力略有减轻，但未来几周央行资金冲销压力依然不小。
本周银行间隔夜及3月期Shibor，1年期和10年期企业债利率大幅上升，但银行间质押式回购利率及存款类金融机构质押式回购利、同业存贷利率、企业间票据融资利率继续有所回落，温州民间融资指数仍维持低位。在金融整顿及去杠杆背景下,叠加6月MPA考核及年中考核银行间资金紧张的局面一开始有所恶化。预期未来央行很可能出手稳定流动性预期，但近几周央行资金冲销压力依然不小，流动性整体偏紧。
（三）政策
1、国务院开展第四次大督查，适度扩大总需求，防范重点领域风险
5月31日，针对目前仍然存在的一些稳增长、防风险等政策措施落实不到位等情况，中国国务院发布关于开展第四次大督查的通知，进一步推动政策措施贯彻落实，提出包括防范重点领域风险等五大要求。通知称，第四次大督查的重点内容是推进供给侧结构性改革、适度扩大总需求、推动新旧动能转换、保障和改善民生、防范重点领域风险等五个方面工作。上述督查内容包括：推动库存较大的三四线城市去库存、推进资产证券化、支持市场化法治化债转股、实施高校毕业生就业创业促进计划等。其中，“防范重点领域风险包括”：防范化解不良资产风险，严密防范流动性风险，有效防控影子银行风险，防范处置债券违约风险情况。稳妥推进地方政府存量债务置换，降低政府债务成本，查处违法违规融资担保，严控“明股实债”等变相举债行为情况。防范、处置和打击非法集资情况。开展互联网金融风险专项整治等情况。规范企业走出去投资经营行为等情况。
此前第一次全面督查是2014年6月25日至7月5日，对政府工作报告部署的2014年重点工作和2013年下半年以来国务院出台的稳增长促改革调结构惠民生各项政策措施落实情况，开展全面督查，以确保实现全年经济社会发展目标任务；第二次是2016年5月下旬至6月下旬，国务院部署开展了对重大政策落实情况的第二次大督查；第三次是2016年9月18日至30日，此次督查，重点包括保持经济平稳发展、推进供给侧结构性改革、促进创新驱动发展、保障和改善民生等四方面工作，可以说将重点主要放在了与经济领域有关部方面，其中保障和改革民生，也被列为了重点。此次督查旨在着力推动各地区各部门切实履行职责，着力推动重大政策举措、重点投资项目、重要民生工程加快落地，保持经济运行在合理区间，确保完成全年经济社会发展主要目标任务。对比去年可以看到本次的工作多了适度扩大总需求和防范重点领域风险两点，且要求以优异成绩迎接党的十九大胜利召开，或许意味着下半年需求端可能会有所发力，而系统性风险发生的可能性也较低，意味着商品在下半年走稳的概率加大，但在周期性下滑压力下很难走强。
2、央行拟调整中间价形成机制，新增逆周期调节因子，人民币汇率走高
5月16日，市场消息称央行已于本周通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分。报价行将于近期开始使用新的公式进行每日中间价报价。新公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子，其中，央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数。对比新旧公式，当前的央行系数设置下，逆周期调节因子会削弱上日16：30收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击，新的调整也有助于减少国际市场大幅波动对中间价的影响。人民币汇率近一周自6.89升至6.8附近，最低下探至6.78，创年内新高。去年底中央经济工作会议强调“稳中求进”是今年经济工作的总基调，并提出今年要在增加人民币汇率弹性的同时，保持人民币汇率在均衡合理水平上的基本稳定。目前人民币汇率走高除了加入逆周期因子消息提振多头信心外，货币政策跟随美国被动收紧是主因。去年年末以来我国货币市场利率开始大幅上涨，未来伴随美联储加息，利率大概率继续走高，利率升高人民币大概率被动升值。另一方面特朗普奉行弱势美元政策，也间接支撑人民币汇率升值。但目前国内经济基本面并没有出现明显好转，人民币升值的可持续性仍有待观察，但因为利率走高而被动升值的概率依然较大。
3、证监会明确创投基金所持股份锁定期安排以及股东认定标准
6月2日，证监会发布监管问答，明确关于首发企业中创业投资基金股东的锁定期安排及适用该政策的创业投资基金的具体认定标准。证监会称，近年来，创业投资基金的发展，拓宽了创业创新企业及中小微企业融资渠道、促进了经济结构调整和产业转型升级，拉动了民间投资服务实体经济，是推动创业创新的重要资本力量。为落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》要求，促进实体经济发展，引导创业投资基金树立长期投资、价值投资理念，我会对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的支持。在发行审核过程中，对于创业投资基金股东的股份限售期安排，将区分情况进行处理：对于发行人有实际控制人的，非实际控制人的创业投资基金股东，按照《公司法》第141条的有关规定锁定一年。发行人没有或难以认定实际控制人的，对于非发行人第一大股东，但位列合计持股51%以上股东范围，且符合一定条件的创业投资基金股东，不再要求其承诺所持股份自上市之日起锁定36个月，而是按照《公司法》第141条的有关规定锁定一年。为引导创业投资基金投早投小、长期投资和规范运作，支持创业创新，证监会从创业投资基金投资首发企业的投资时点、投资期限、被投企业规模等方面明确了适用此项政策的创业投资基金应当满足的条件。下一步，证监会将继续研究完善创业投资基金投资年限与上市后锁定期的反向挂钩机制，引导并促进具有长期投资和价值投资理念的创业投资基金规范发展，加大服务实体经济的力度。
4、财政部和国土资源部：明确提出将在2017年试点发行土地储备专项债券
6月1日财政部和国土资源部联合印发《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》(以下简称“《办法》”)，明确提出将在2017年试点发行土地储备专项债券。这一债券新品的推出主要解决土地储备资金问题，该举措有利于保证土地利用总体规划和城市总体规划实施，促进土地节约集约利用，提高土地利用效率，也有助于提供保障性安居工程用地，应对房价过快上涨。《办法》明确了专项债的项目对接和偿还资金来源，确保债券的投放和资金运行安全。在发行额度和期限、发行对象、项目管理、收益回报等方面，通过专项债券管理模式创新，形成总量可控、动态可持续的资金保障机制，以合法规范方式保障土地储备项目合理融资需求。土地储备专项债券发行，严格对应项目实施。发行土地储备专项债券的土地储备项目，应当有稳定的预期偿债资金来源。项目对应的政府性基金收入，应当能够保障偿还债券本金和利息，实现项目收益和融资自求平衡。同时，省级政府及计划单列市将作为土地储备专项债券的唯一发行主体掌握发债“总闸门”，土地储备专项债券纳入地方政府专项债务限额管理，债券期限最高可达5年。该办法是土地储备制度的完善和保障，同时也规范了地方政府土地储备资金的获取途径，能够有效防控金融风险。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国5月非农惨淡，失业率再创新低但可能是劳动参与率下滑所致
美国5月非农就业人口变动13.8万，至少是去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万。
与此同时，4月前值由+21.1万人修正为+17.4万人；3月由+7.9万修正为+5.0万人。这意味着在过去的三个月里，平均每月的就业人口只增长了12.1万人，与过去12个月18.1万人的平均增加值相差甚远，是2012年的最弱增长。其中，制造业新增就业人口环比大幅下降，为今年以来最差数据。5月平均每小时工资同比增长2.5%，为去年三月以来最低值，不及预期（+2.6%），持平于前值；环比增长0.2%，持平于预期，不及前值（+0.3%）。美国5月失业率进一步降低至4.3%，至少为2001年来最低水平，预期为4.4%，前值为4.4%。但更糟糕的是美国5月劳动力参与率——从4月的62.9%降低至62.7%，根本不及预期（62.9%），徘徊在几十年低位意味着失业率的下降可能只是因为更多的人退出了就业。虽然ADP数据好于预期，但存在一定滞后性。意味着美国就业市场并未如预期般稳健强劲，但整体向好的趋势尚未发生扭转，6月美联储仍可能加息。
2、欧元区5月制造业PMI创逾六年新高，失业率跌至8年最低，但通胀隐忧仍存
Markit周四(6月1日)公布的数据显示，5月欧元区制造业PMI创下逾六年新高，5月Markit制造业PMI终值升至57.0，为2011年4月以来最高，与预期值和初值一致，且高于4月终值56.7；其中德国产出增长速度创逾六年来最高，但法国、意大利5月制造业增速从六年高位下滑。欧元区4月失业率9.3%，跌至自2009年3月以来最低，低于预测值9.4%及前值9.4% 。但欧元区5月CPI年率初值上升1.4%，跌至年内低点，低于预测值上升1.5%及前值上升1.9%。欧元区5月核心CPI年率初值上升1%，也低于前值上升1.2%。欧元区5月CPI不及预期，尽管欧元区4月失业率跌至自2009年3月以来最低，但仍通胀数据的疲弱表现或令欧洲央行更加不愿意加快退出经济刺激政策，下周会议上可能仍将释放鸽派信息而推迟货币正常化行动。
3、特朗普正式宣布美国退出巴黎气候协议
本周四，特朗普宣布将终止执行《巴黎气候变化协定》的所有条款。他认为，巴黎协定是伤害美国的范本，牺牲了美国的就业，美国的财富被它“大规模地重新分配”。经济增长需要所有形式的美国能源，美国退出对巴黎协定本身影响不会太大。他说：“协定并没有消灭煤矿业的工作岗位，只是将它们转移到了美国以外地区，输送给外国。这个协定与其说是和气候有关，不如说是让他国获得优于美国的财力优势。”特朗普表示，将开始进行谈判，尝试能否以对美国“公平”的协议重新加入巴黎协定，“我们会开始谈判，看能否达成公平的协议。如果能那很好，不能也没关系。”特朗普提到，巴黎协定是奥巴马政府谈判不力的结果，协定对美国人民来说是“坏协议”，退出协定是他“恪守美国工人优先这一竞选承诺”的表现。他将立即与民主党人共同确定新版气候协议的谈判条款，并努力确保美国的全球性环境领袖地位。特朗普退出协定体现出美国优选原则，同时也为美国煤炭及石油行业带来利好，原油也因预期产量增加而下挫，同时欧元区可能进一步联合中国施压美国，国际形势对我国构成利好。
四、重要经济指标及事件预警：
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来源：盛达期货研究院
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