作者：陈正杰
从业资格号：F3027430
—— 困局1——
沙漠多、耕地少，以石油为主的较单一的经济结构，而即使出口，其依然受制红海和波斯湾这两个窄长型的出海口，脆弱又敏感。
沙特不比伊朗、伊拉克的地理位置的得天独厚，后两者是高中历史课本里第一章所写的两河流域（底格里斯河和幼发拉底河），而沙特阿拉伯则遍布沙漠。上图中两个红箭头（东西向和南北向）是沙特主要的经济带，其北面是无数的沙漠带，其南面是鲁卜哈利沙漠，可耕种面积稀少。而人口则主要集中在首都利雅得（图中的R iyadh）和红海城市带（图中南北向的粗红箭头），总人口数在3400万，只比北京人口总数稍多一些。因此这么一个沙漠多、耕地少、人口少，且伊斯兰清真的国家，在有原油这一资源禀赋后，就形成了以利雅得为政治原点，以君权神授的沙特王室来控制整个国家，从两个粗红箭头可以看出人口和主要资源分布松散。因此沙特王室不惜一切代价也要统合境内政治局势，稳定压倒一切，不难理解其高福利的对内经济政策。产油需要出口，左靠红海，又靠波斯湾，都是窄长型，一旦两端被掐住限制，则出口几乎陷于瘫痪。
—— 困局2——
沙特外汇储备自2015年3月后开始快速下降，石油美元体系中以外汇储备购买美债的模式逐渐不支，新的思路：运用主权基金投资美国基金如黑石的基建计划；沙特阿美在美国上市。这两条路径的有效性尚待检验。
1973年布雷顿森林体系解体后，美元急需一个大流动性和使用范围的标的进行绑定，于是石油美元体系应运而生。最初的设计是通过美元对沙特出口军工兵器以维护其安全，条件即是沙特出口的原油均以美元计价，自此打通国际最大宗商品——原油的美元计价体系。
当然，石油美元体系运作模式也几经演化。第一阶段，沙特出口原油得到美元，以美元进口美国商品（兵器、消费品不等），从而使美元回流美国；第二阶段，在沙特国内进口需求基本满足，经常项目趋于稳定饱和后，开始累积外汇储备，这个过程伴随着油价的连续上涨（08年下探曾带来过外储下降），这时用大量的外储购买美债（美债由于流动性高、刚兑性好、期限种类灵活，是很多国家外储甚至美国国内养老基金的主要购买标的之一）；直到2015年，国际油价在美国页岩油产量冲击下，彻底打破供需平衡，从100美元/桶以上的高平台惨烈跳水，沙特的外汇储备与财政盈余均有所不支，开始下跌（如下两图）。
由上，沙特的外储自2015年3月后以稳定的高增速持续下降，年均的GDP采矿原油天然气同比下滑、财政盈余转明显赤字。三者叠加导致外汇储备下降，使得石油美元购买美债动力不足。于是需要运用主权基金主动投资出击，并且让沙特阿美在美国上市（股权融资）。我们看主权基金的几个投资标的，比如美国黑石的基建项目，其实施可能和收益还未可知。因此，沙特对石油美元体系的第三次迈步，有些前途未卜。
—— 困局3——
油价拉升乏力，OPEC对原油定价能力逐渐丧失，沙特主动减产对OPEC内的号召能力逐渐丧失。于是面临沙特自己减少产量，但油价继续低迷，导致贸易盈余以及外汇储备的积累继续下降。
回顾油价历史，OPEC一度议价能力极强，甚至可以通过产量增减、出口量增减来直接作用油价。但是，在美国页岩油革命后，配合期货市场远月的卖出套保、不断提高的钻井技术和下降的衰减率，都在挑战冲击OPEC的议价能力。
作为单一的石油依赖型经济体的沙特，不得不号召OPEC以及俄罗斯们开始减产，并且从OPEC总产量和各成员国的产量变化来看，沙特贡献了大部分的下降力度。
从上图很明显看到沙特减产做出的努力，并确实在今年的一季度发生显著减产，但是这一系列努力都被减产协议外的两国利比亚和尼日利亚给破坏，2017年6月，利比亚产量环比增加12.7万桶/天，尼日利亚产量环比增加9.6万桶/天。不在减产协议内确实很难束缚二者，沙特的号召力以及自我牺牲产量并没有太大的带动力，因此在7.24的会议里，有前瞻把上述两国也将纳入减产国队列中。
现在的OPEC正在从一个价格卡塔尔组织变成一个内部囚徒博弈的组织，只有彼此都约束住产量，才可能换来油价的真正反弹，但还有高油价下美国页岩油产量开启的掣肘。如何用产量把油价锁定在一个相对高位（微微覆盖或者低于页岩油开采成本）的区间内震荡，成了沙特第三个困局难题。
—— 困局4——
2017.6.21，现任沙特国王废除了沙特王朝皇位继承传统，将王位直接传给了自己的儿子（穆本萨），一个年轻强硬的改革派。
穆本萨在担任副王储和国防部长期间，先与页岩油大打价格战，后又带着OPEC拉拢俄罗斯进行限产，同时还提出改革经济结构的沙特“2030愿景”，场面一时风风火火。
但是如前三个困局所述，沙特面临的是沙漠地缘（更低少）、油价下跌导致外汇储备减少与号召OPEC减产乏力的三重叠加，穆本萨再年轻强硬，也仿佛只是扔了一块巨龙石进了湖面，不久又归于平静。
并且，在困局1里所说地缘人口分散，君权神授的王室必须通过高福利来聚拢人心，对内需要进行巨额的政府补贴，对外要支援穆斯林们修建医院、学校，赤字巨大。所以穆本萨在短暂尝试削减国内福利后，又倒退回过去，不得不继续政府补贴、供奉大量公务员的薪酬（75%是本地劳动力）。
所以，困局4在于新接任的穆本萨要在财政、福利、意识形态、地缘关系、原油产出、外汇储备等多重因素上，精准地维持平衡。
我们发现以上困局统合起来，还是由于低油价。所以一切的措施谋略都以抬高油价为核心，但是不能太高远月油价，以刺激页岩油产量增长，最好的就是BACKWARDATION，近月抬高超过远月，再作用到库存上的释放，激发从产量到出口的线路。
另一方面，还是政教结合问题，埃及和沙特是不同类型的集权政府，前者是军阀把控，后者是政教合一的君权神授，所以在意识形态上容易和卡塔尔（前阵子断交新闻）起冲突，卡塔尔的立足点是民主，也是沙特绝不能容忍的在伸手可及的沙特版图中的政治异类。
最后是经济结构，要完全脱离原油依赖，短时间不可能。那么财政的支出、原油的出口、外汇储备的累积就需要彼此平衡，好征兆是沙特今上曾经提出过的沙特2030愿景。
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