一、本周宏观综述
国内：经济方面，8月中国制造业PMI反弹好于预期，非制造业PMI不及预期，三季度经济有望维持高增长；货币及流动性方面，中国央行：9月1日起金融机构不得新发行期限超过1年的同业存单，预计对市场影响不大；流动性仍然紧而不慌，关注企业债及同业存单收益率上行风险；政策方面，1、9月起环保部将开展8轮次巡查，未来环保执法力度有增无减；2、第证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，细化风险管控底线要求；3、央行研究局局长： 房地产是重要的金融风险源头 不宜再作为宏观调控工具继续使用
国际：1、美国8月非农不及预期，失业率回升至4.4%，但制造业就业人数大增；2、美国8月ISM制造业指数创新高，三季度经济仍有支撑；3、美国7月个人消费与支出小幅反弹但耐用品支出大降，后期增长动力可能仍不足；4、美国7月成屋签约销售继续下降，美国房地产仍有压力；5、欧元区8月CPI大幅回升，失业率仍然保持低位
下周重点关注： 欧洲央行决议、中国8月进出口、外汇储备等数据
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、8月中国制造业PMI反弹好于预期，非制造业PMI不及预期，三季度经济有望维持高增长
2017年8月份，官方制造业PMI值为51.7%，大幅好于市场预期的51.3%，增速比7月份加快0.3个百分点；官方非制造业PMI值为53.4%，增速比7月份大幅减缓1.1个百分点； 财新制造业PMI值为51.6%， 大幅好于市场预期的51%， 增速比6月份加快0.5个百分点。
从制造业PMI五大分项来看，生产指数PMI较7月的53.5%上升到了54.1%，新订单PMI从7月的52.8%上升到53.1%，这两项是导致PMI指数回升的主要原因，或表明生产和需求依然旺盛。供应商配送时间指数较7月的50.1%大幅下降到了49.3%， 表明制造业原材料供应商交货时间与上月相比有所放慢。原材料库存指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续下降。从业人员指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量有所减少。8月制造业PMI五大分项有所分化，后期延续目前的高景气仍存隐忧，但三季度有望维持高增长。
新出口订单由7月的50.9%继续回落到50.4%，或表明8月份外需仍然不及预期，这可能与中美贸易战开打有关。但考虑到8月欧美制造业指数仍然大幅反弹，预计后期外需有望好转。
从库存指数来看，8月原材料库存PMI指数由前值的48.5%继续下降至48.3%，产成品库存PMI指数由前值的46.1%继续下降至45.5%。再次验证商品整体的补库存周期已经转入去库存周期。
从不同类型企业的PMI值来看，7月中型企业PMI值再次大幅回升至临界值以上，小型企业仅小幅微升但仍位于临界值以下，大型企业制造业PMI仍维持高位，有望对冲小企业下滑压力。
从非制造业PMI来看，建筑业PMI 7月份大幅下滑，由前值62.5%下滑至58%，其中新订单下滑主因，符合预期，或因房地产投资增速下滑影响。服务业PMI指数较7月的53.1%大幅回落至51.9%，创出年内新低，主要原因仍然是服务业新订单回落，较7月的51.6%回落至48.8%，至临界值以下表明服务业外需不振，与欧美等国服务业PMI 下降一致。整体来看7月PMI指数走强或表明3季度制造业有望维持强势，但制造业分项内部分化、建筑业PMI指数大降、服务业PMI指数大幅回落或暗示三季度之后特别是四季度经济增长仍存隐忧。
（二） 货币流动性
1、中国央行：9月1日起金融机构不得新发行期限超过1年的同业存单
8月31日，中国人民银行（央行）网站发布公告称，自2017年9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年（不含）的同业存单，此前已发行的1年期（不含）以上同业存单可继续存续至到期。
央行在公告中表示，为引导同业存单市场规范有序发展，中国人民银行决定将《同业存单管理暂行办法》（中国人民银行公告〔2013〕第20号公布）第八条“固定利率存单期限原则上不超过1年，为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率为浮动利率基准计息，期限原则上在1年以上，包括1年、2年和3年”的内容修改为“同业存单期限不超过1年，为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，可按固定利率或浮动利率计息，并参考同期限上海银行间同业拆借利率定价”。中国人民银行金融研究所所长孙国峰接受《金融时报》记者采访时表示，此次将同业存单的期限明确为不超过1年，有利于适当缩短同业存单业务期限，促使同业存单回归其调剂金融体系内部资金余缺的本质属性，避免金融资源长期在金融体系内流转，加大金融支持实体经济的力度。目前市场上同业存单剩余期限在一年以内的占比达到98.5%，1年以上包含一年的占比仅1.5%，预计对同业存单市场影响不大。
2、本周流动性监测：流动性仍然紧而不慌，关注企业债及同业存单收益率上行风险
本周央行通过逆回购操作，共释放2800亿流动性对冲本周到期5600亿逆回购，净回笼2800亿流动性，连续五周净回笼。下周有5395亿流动性到期，央行资金冲销压力有所减轻但仍然不小。
本周银行间较短期Shibor继续上升但增幅收窄，企业间票据融资利率均略有上升，企业债利率上行、同业存单到期收益率有所加大，存款式回购利率、质押式回购利率略有回落，较长期限利率仍然维持在高位上，温州民间融资指数仍维持低位，短期流动性压力依然存在。在去杠杆背景下流动性整体仍然偏紧。下周仍有大量流动到期，但流动性整体仍然紧而不慌。关注同业存单及企业债利率上行风险。
（三）政策
1、9月起环保部将开展8轮次巡查，未来环保执法力度有增无减
近日，《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（以下简称《攻坚方案》）及六个配套方案发布。9月1日，环保部召开新闻发布会进行解读。环保部宣教司巡视员刘友宾在会上介绍，《攻坚方案》的主要目标是在全面完成《大气十条》考核指标的基础上，2017年10月至2018年3月，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上，并将目标分解到各个城市。目标的设定主要是聚焦当前大气治理的薄弱环节，以改善秋冬季空气质量，减少重污染天气影响为目的。在分解各城市空气质量改善目标时，基于《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》对“2+26”城市提出的全年目标，综合考量相关城市空气质量现状、大气污染治理工作基础等因素，合理设定了有所区别的采暖季改善目标。
根据《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动强化督查方案》，环保部计划于2017年9月1日至2018年3月29日，开展15个轮次的强化督查，主要目标任务是督促各地政府及相关部门严格落实《大气污染防治行动计划》，按期完成《攻坚方案》任务。实行区域联动、综合整治，打好秋冬季大气污染防治攻坚战，进一步加大对违法排放大气污染物等环境违法行为的打击力度，促进秋冬季大气环境质量改善。并且计划于2017年9月15日至2018年1月4日，开展8轮次的巡查，主要目标任务是核查环境问题整改情况，对完成整改问题开展“回头看”；督查《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》及《攻坚方案》各项任务措施落实情况；地方党委政府及职能部门大气污染防治工作安排部署、问题整改、责任落实及监督检查情况。环保力度空前之大，对黑色系商品产生供给冲击，仍然利多相关商品价格。
2、证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，细化风险管控底线要求
9月1日讯证监会新闻发言人高莉表示，证监会近日发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，自2017年10月1日起施行。《管理规定》以证监会公告形式发布，作为《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》与《货币市场基金监督管理办法》的配套规范性文件，共10章41条。《管理规定》聚焦公募基金流动性风险,进一步细化底线要求,强化机构在流动性风险管控方面的主体责任,对基金管理人做好基金流动性风险管控工作提出底线要求,同时对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。高莉表示，为确保法规平稳实施，避免对市场造成短期影响，《管理规定》对涉及基金管理人需进行投资调整的事项均给予6个月过渡期。高莉表示,《管理规定》是证监会深入贯彻落实全国金融工作会议精神的具体举措,以强化金融监管为重点,以防范系统性金融风险为底线,以问题为导向,着力防范化解当前基金行业所面临的突出风险。
3、央行研究局局长： 房地产是重要的金融风险源头 不宜再作为宏观调控工具继续使用
中国人民银行研究局局长徐忠近日在《中国金融》杂志上撰文称，我国房价上涨过快，一些城市房价远超合理水平，对消费和投资产生净挤出效应，导致全要素生产率下降，拉大收入差距，客观上也推动了经济中杠杆率的上升，严重威胁着宏观经济的平稳健康发展。他指出房地产自身已成为挤出投资、制约经济转型与健康发展的严重问题，也是重要的金融风险源头，不宜再作为宏观调控工具继续使用。
对于房价持续上涨的结构性体制性根源，徐忠分析，我国建设用地供应面积呈逐年下降趋势，与旺盛的住房需求之间形成鲜明的对比，这成为推高房价的主要因素。而从财税体制上看，地方政府财权和事权不匹配，导致地方政府公共服务与房价之间的因果关系倒置。
对于如何优化现行房地产市场调控政策。他的建议如下：
1）房地产不宜再作为宏观调控工具继续使用；
2）要以市场化为导向改革完善土地制度，在房价上涨过快的一线和重点城市，应加大居住土地供给数量，抑制房价过快上涨预期；
3）要以房地产税为切入点，深化中央与地方财税体制改革；
4）继续保持稳健中性的货币政策，为抑制房价过快上涨和结构性改革创造适宜的货币政策环境。
5）重视房地产价格因素对金融宏观调控的影响，可考虑在宏观审慎评估体系（MPA）中增加房地产广义信贷的偏离度指标，从信贷增速方面抑制房价大幅波动。
6）政府在房地产过度繁荣时应加强管控，并加快住房保障体系和住房租赁体系的建设。
从其发表的观点来看，重视房地产价格因素对金融宏观调控的影响，从信贷增速源头抑制房价大幅波动，意味着未来房地产调控力度可能会更强，不利于房地产投资增速企稳。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国8月非农不及预期，失业率回升至4.4%，但制造业就业人数大增
美国8月非农就业仅新增15.6万，远低于预期的18万，同样远低于前值18.9万。6月和7月的新增非农就业数据被大幅下修， 7月非农就业人口修正为+18.9万，初值+20.9人；6月非农就业人口修正为+21.0万，初值+23.1人。商品生产尤其是制造业就业人数大增是，制造业就业人口新增3.6万，创出五年来最高增幅，大幅好于预期的0.8万，是前值1.6万的两倍多。
8月非农薪资增速继续下滑至1.4%，前值为1.5%。失业率由前值的4.3%小幅上升至4.4%。就业参与率保持62.9%不变。
整体看，8月就业温和增长可能反映了季节性因素。在过去数年，8月数据往往公布值较弱，但修正值会上修。整体来看就业报告依然不差，仍将是支持美联储加息的重要依据之一。
2、美国8月ISM制造业指数创新高，三季度经济仍有支撑
美国8月ISM制造业PMI由前值56.3%大幅增加至58.8%，创出2011年4月以来新高。和上月相比，本月仅新增订单指数由上月的60.4小幅回落至60.3，其余均有所上涨。制造业产出指数由60.6%增加至61%。就业指数由55.2%大幅增加至59.9%，供应商交货次数由55.4%上升至57.1%。库存指数由7月的50%大幅增加至57.1%，增幅最为明显，创2014年2月以来新高。美国8月Markit制造业PMI终值 52.8%， 也好于预期 52.5%但不及7月终值 53.3%。 美国8月Markit服务业PMI产出保持54.2%不变。
美国8月制造业指数大幅好转，预示着三季度经济增长仍有支撑。但新增订货量没有大幅增加而且还趋于回落，而库存指数大增，或暗示制造业高景气仍缺乏需求端支撑，未来到四季度持续性依然存忧。
3、美国7月个人消费与支出小幅反弹但耐用品支出大降，后期增长动力可能仍不足
美国7月个人收入同比增长2.7%，较前值2.67%微升了0.03个百分点；环比较前值-0.02%回升至0.4%。美国6月个人支出同比增长4.2%，较前值4.1%上升了0.1个百分点。其中非耐用品支出同比较前值3.1%下降较为明显，下降了1个百分点至2.1%。耐用品支出同比增长3.7%，较前值4.5%下降了0.8个百分点。服务业支出同比增长2.3%，较前值保持不变。非耐用品支出同比增长3.5%，较前值2.3%增加了了1.2个百分点。美国个人收入与支出增速虽然略有回升，但仍然维持在较低水平，耐用品支出下降加快，后期增长动力可能仍不足。
4、美国7月成屋签约销售继续下降，美国房地产仍有压力
美国7月成屋签约销售指数从先前的110.0下降到109.1(6月修正值为110.2)，成屋签约销售按年率计算下降了1.3%。美国7月成屋签约销售指数环比下降0.8%，低于预期0.4%，前值1.5%修正为1.3%，7月成屋签约销售指数同比下降0.5%，也差于预期0.5%，前值0.7%修正为0.4%。美国7月成屋销售意外下降，表明成屋销售继续受到有限供应所约束，住房库存稀缺仍然是美国房市最大的限制因素，快速上涨的房价和有限的库存给美国房地产市场带来压力。
5、欧元区8月CPI大幅回升，失业率仍然保持低位
8月31日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区8月CPI同比初值1.5%，较7月1.3%有所上升，同时高于预期的1.4%。欧元区8月核心CPI同比初值1.2%，与预期和7月持平。其中德国、法国、意大利均同步反弹。8月失业率为9.1%，与前值和预期持平。通胀的强劲复苏表明欧元区通胀仍处于复苏通道中。市场预期9月份开始退出宽松的可能性将加大。
但欧央行官员依然强调欧元汇率偏高的风险，本月中发布的欧央行7月会议纪要也显示，决策者们担心欧元汇率过高可能会带来风险。会议纪要指出，欧元上涨主要由两个因素推动。首先，马克龙当选法国总统消除了英国脱欧带来的政治不稳定因素；第二，市场对于美联储的加息预期。会议纪要还提到，政策制定者们相信，欧元还有再次上涨的风险。因此市场预期这会推迟9月退出宽松的预期。
四、重要经济指标及事件预警：
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