核心观点：
国内炼厂冶炼利润继续改善，加上二季度之后炼厂检修相对较少和新增产能的逐步投产，精炼铜的产量或将逐渐增加，精铜进口亏损的收窄和出口基数较少将使得净进口量总体相对稳定；而随着房地产调控效果的逐步显现和消费淡季的来临，国内精铜供需将再次转为过剩，本周上期所库存的增加已显示消费有走弱迹象，中期铜价或将承压，但是短期内铜价在国内经济数据好于预期和外围市场的带动下走势偏强，近期铜价或将维持高位震荡走势。
策略提示：
单边:暂时观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约回落走低，周结算价报于46920元/吨，周环比下跌630元/吨，跌幅1.3%；现货铜报于46740元/吨，周环比下跌435元/吨，跌幅0.92%；内盘基差贴水转升水，报30元/吨，周环比上涨140元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌14美元/吨至-24美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率有所回落，伦铜跨期年化价差比率再次走高；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续回升，报1.1856。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，在争议未能得到解决之前，Grasberg铜矿的罢工预计延长到7月底。智利矿商Antofagasta面临旗下Zaldivar和Centinela铜矿工人罢工的威胁。Zaldivar铜矿的工人将在7月9日前对是否罢工进行投票，Centinela铜矿的监管人员已经投票决定罢工，但预计政府的调停将再持续五天时间。2016年Centinela和Zaldivar铜矿产量分别为22.62万吨和5.17万吨，其中Zaldívar在7月底将面临劳动协议的到期，具体影响将视是否罢工以及罢工时间长短而定。自由港高管表示，自由港期望早日解决Grasberg争端，印尼方表态谈判形势乐观。坦桑尼亚修改采矿税法，新采矿法强制性要求坦桑尼亚政府持有采矿项目16%的股权，同时也提高了出口的特许权使用费，与海外矿企矛盾再升温。国内方面，本周进口铜精矿市场供需僵持局面延续，干净矿供应偏紧，持货商主流报盘已下降至80-84美元/吨附近，但是目前炼厂相对充裕的原料库存使得炼厂仍维持85-86美元/吨价格暂不松动。整体来看，7月份国内铜精矿供应或将相对稳定。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
据了解，近期废铜货源延续供应紧缺，一方面是由于环保严格导致废铜拆解受到抑制，另一方面是因为广东地区拆解商反应进口废铜货源收缩。自7月1日起，环境保护部组织开展为期一个月的打击进口废物加工利用企业环境违法行为专项行动，这或将使得废铜供应继续紧缺。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨40元/吨，报41320元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差高出18元/吨，较上周回升187元/吨，是近期首次回到0轴以上，废铜消费开始占优，但是由于近期环保和进口废铜收缩导致供应紧缺影响，短期内废铜消费增幅或将有限。
进口废铜方面，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜9月合约扣减16美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减27.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4250美元/吨，德国黄铜报价为3850美元/吨。
3、国产精练铜
本周现货进口铜精矿平均冶炼利润周环比回升0.67个百分点至0.72%，继续得到改善。虽然本周现货进口铜精矿TC费用较上周略有回落，但是CSPT小组确定三季度小组现货采购的地板价(Floor Price)86美元/吨和8.6美分/磅表明了近期精矿供应已经明显改善，在冶炼厂利润得到改善和7月份检修相对较少以及新增产能逐步投产的情况下，我们预计7月份国内精铜的产量或将有所增加。
4、精炼铜进出口
本周除去增值税后的精铜现货年化进口收益率周环比上涨3.24个百分点至-3.37%，亏损幅度有所收窄。由于出口基数较小，对整体影响不大（基本可以忽略不计）。我们认为7月份国内精铜净进口量总体或将相对稳定。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，6月份铜杆企业开工率为72.96%，环比减少1.58个百分点，同比下降1.68个百分点。6月份铜杆企业开工率环比减少一方面是因为6月份逐步进入消费淡季，铜杆企业订单有所减少，加上有些企业6月份设备检修，影响了部分产量，另一方面因年中铜杆企业下游客户资金紧张，加上6月下旬铜价上涨导致采购量减少，铜杆企业订单走弱。另外，据企业反馈，目前铜杆行业因洗牌效应，很多中小企业关停，订单向大型企业集中。（调研企业：25家，产能611万吨）需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。SMM预计7月份铜杆企业开工率降至70.64%，因为7月份为传统消费淡季，漆包线和线缆方面的订单均有所减弱。
2、终端消费
今年上半年是中国楼市调控发布最密集的时间，调控开启了“5限”时代：限购、限贷、限价、限售、限商。相比往年调控，本次调控周期最明显的是增加了“限售+限商”，这对房地产市场的投资投机造成了打击，成交频次和流动性进一步降低。年初截止到7月2日，30大中城市商品房成交面积和套数分别累计同比减少32.8%和31.8%，降幅明显，加上最新公布的数据显示汽车产量增速也出现放缓迹象，这些对精铜消费的拖累在下半年或将明显增强。
四、库存和注销仓单比率
截止到7月2日，全球交易所精铜总库存周环比增加4.34万吨至66.12万吨，主要是由于贸易商在伦敦金属交易所交仓所致。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加0.05万吨至16.33万吨；上海期货交易所铜库存周环比增加0.62万吨至18.28万吨，注销仓单比率上涨0.67个百分点至68.82%；伦敦金属交易所截止到7月6日的铜库存周环比增加3.68万吨至31.51万吨，注销仓单比率减少3.1个百分点至32.1%。本周上期所精铜库存的增加显示出下游消费已有走弱迹象。
五、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新数据的处理，6月份国内精炼铜供需略有短缺，但是结合CSPT小组敲定的三季度TC费用、炼厂检修和新增产能投产计划以及进出口利润情况，三季度国内精炼铜总供应或将保持稳定增长；而随着房地产调控效应的显现以及需求的季节性因素影响，下游需求或将转弱，国内精铜供需将继续出现过剩情况。
六、总结
本周国内炼厂冶炼利润继续改善，加上二季度之后炼厂检修相对较少和新增产能的逐步投产，精炼铜的产量或将逐渐增加，精铜进口亏损的收窄和出口基数较少将使得净进口量总体相对稳定；而随着房地产调控效果的逐步显现和消费淡季的来临，国内精铜供需将再次转为过剩，本周上期所库存的增加已显示消费有走弱迹象，中期铜价或将承压，但是短期内铜价在国内经济数据好于预期和外围市场的带动下走势偏强，近期铜价或将维持高位震荡走势。
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来源：盛达期货研究院
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