一、本周宏观综述
国内：经济方面，6月官方制造业与财新PMI抑制，但服务业PMI出现分歧；6月外汇储备5连升，人民币汇率稳中走强；货币及流动性方面，中国央行二季度例会：实施好稳健中性货币政策 引导信贷社融合理增长；资金利率继续回落，流动性合理充裕但仍难言宽松；政策方面，1、李克强：要求发挥社会资本作用，促进有效投资；2、金融市场开放再迈一步，香港RQFII扩大至5000亿元；3、央行发布《中国金融市场发展报告（2017）》，首次明确讨论资管问题；
国际：1、美国6月非农数据好于预期，但失业率略有上升，薪资增速仍然不高；2、美联储发布半年度货币政策报告：风险资产估值没有过热；3、G20就贸易问题达成“突破性”共识，但未能就气候变化《巴黎协定》达成一致
下周重点关注： 中国CPI、PPI、货币金融等数据，美国耶伦听证会
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、6月官方制造业与财新PMI抑制，但服务业PMI出现分歧
中国6月官方制造业指数PMI意外反弹至年内次高点51.7，好于预期 51及前值 51.2，连续11个月位于荣枯线上方。6月财新中国制造业PMI录得50.4，比上月上涨0.8，也再次回升至扩张区间，这点与官方制造业PMI一致。但6月份财新PMI为51.6，较5月跌落了1.2个百分点，是今年以来次低。而6月官方服务业PMI为53.8，比上月增加了0.3个百分点，与财新的走势相反。我们认为制造业PMI双双反弹，一部分原因是5-8月制造业投资的低基数原因。另一部分原因在之前的报道中提到过，外需的增长也带动了库存形势的好转。因此制造业PMI企稳反弹并不表示制造业真的大幅好转，但对于三季度经济的判断可能会更加乐观一些。对于服务业PMI指数的背离，历史上也有过，并不罕见。两种制造业PMI统计的样本也不同，财新PMI更侧重于中小型、外贸型的企业。从国际上来看，6月份欧元区、美国服务业PMI均大幅下滑，因此国际因素可能影响到外贸相关企业PMI。
2、6月外汇储备5连升，人民币汇率稳中走强
中国5月外汇储备继续小幅增加，连续第5个月站在三万亿以上。中国央行数据显示，中国5月外汇储备30568亿美元，环比上升32亿美元，升幅有所收窄。国家外汇管理局有关负责人表示，6月我国跨境资金流动延续稳定势头，外汇供求保持相对平衡状态；国际金融市场上，非美元货币相对美元总体升值，资产价格小幅变动，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模小幅微升。央行上月调整中间价形成机制，新增逆周期调节因子，人民币汇率暂时走高但可持续性不佳，下半年中国货币政策有望放松，中美利差有望再度收窄，人民兑美元汇率或将再度走弱，资本外流压力仍然不可忽视。
（二） 货币流动性
1、中国央行二季度例会：实施好稳健中性货币政策 引导信贷社融合理增长
7月4日，中国央行公告称，日前召开了二季度例会。会议强调，密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重。继续深化金融体制改革，提升金融运行效率和服务实体经济能力，加强和完善风险管理。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。本次会议内容基本和一季度一致，本质不变，仅部分地方的措辞有所调整。例会主要内容与一季度例会基本相同。
2、本周流动性监测：资金利率继续回落，流动性合理充裕但仍难言宽松
本周央行仍未进行逆回购操作，本周到期2500亿逆回购，净回笼2500亿流动性。下周有4595亿流动性到期，央行资金冲销压力有所加大。
本周银行间Shibor，银行间质押式回购利率、同业存款利率、企业债利率、企业间票据融资利率继续回落，温州民间融资指数仍维持低位，流动性压力明显缓解。进入7月，央行资金冲销压力仍在，但发生流动性异常紧张的概率较低。在去杠杆背景下流动性整体仍然偏紧，难言宽松。
（三）政策
1、李克强：要求发挥社会资本作用，促进有效投资
国务院总理李克强7月5日主持召开国务院常务会议，部署整改审计查出的预算执行等问题，推动国家重大政策措施落地见效；听取投融资体制改革进展汇报，要求发挥社会资本作用促进有效投资；确定进一步降低物流成本的措施，持续为企业减负助力经济升级。会议指出下一步，要针对审计查出的政策不落实、资金使用不规范等问题，限时按项逐条推进整改。一要以整改为契机加快推进简政放权、放管结合、优化服务和营改增等改革措施落地，抓紧落实化解过剩产能、脱贫攻坚、生态环保等方面的政策和项目。二要强化“三公”经费和扶贫、医保等民生领域资金管理，加强重点领域监管和风险防控，严防公共资金“跑偏”或沉淀。三要构建长效机制，有效遏制屡审屡犯现象，坚决杜绝整改造假。四要加大督查力度，对整改不力和不作为、乱作为的要严肃问责。有关部门、单位和地方的整改结果要于10月底前报告国务院，并在向全国人大常委会报告后向社会公开。
会议还要求要求，要进一步聚焦对投资主体的不合理束缚加大改革力度。一要继续推进简政放权、放管结合、优化服务改革，在“多证合一”、放宽社会领域投资等方面加快取得新突破。二要优化事中事后监管和全过程服务，以“企业网上告知+政府在线监测”取代准入审查。三要拿出更多优质资产，通过政府与社会资本合作模式引入各类投资，回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设，实现良性循环。引导政府出资的投资基金重点投向公共服务、脱贫攻坚、基础设施等领域，加大对中国制造2025的支持。四要出台进一步激发市场活力的法规政策，营造公平法治环境，对在国内注册的内外资企业一视同仁，促进民间投资健康发展，增强对外资的吸引力。
李克强讲话上周指出了今年放管服改革的重点，近期又再次强调促进有效投资，抓紧落实去产能，为企业清税降费能措施，充分体现出政府对下半年经济运行的重视，有助于经济平稳运行，减轻下行风险，也有助于商品走稳。
2、金融市场开放再迈一步，香港RQFII扩大至5000亿元
紧接着债券通“通车”，金融市场又有一个新的开放动作。7月4日，央行宣布，经国务院批准，将香港人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度，由此前的2700亿元人民币扩大至5000亿元人民币。
对于扩大香港RQFII投资额度，央行表示，这有助于进一步满足香港投资者对于人民币资产的配置需求，推动境内金融市场对外开放，密切内地与香港经济金融联系。港金管局总裁陈德霖称，RQFII自2011年底推出以来，一直以来都是境外投资者投资内地金融市场其中一条重要渠道，香港的RQFII投资额度再次获大幅提高，并继续成为境外拥有最多RQFII额度的地区，这说明香港作为国际投资者参与内地金融市场的重要中介角色，期望业界继续善用这项安排，利用香港的平台发展更多元化的人民币业务。中国进一步放开RQFII，意味着有信心稳定人民币汇率，且当前是加速人民币国际化的时机。RQFII的开放对人民币国际化具有指向性意义，将带动境外人民币回流境内，给境外人民币提供使用和投资渠道，这也将反过来促进离岸人民币资金池的扩大。央行在7月4日发布的《中国金融稳定报告（2017）》中还提到，未来还要放宽RQFII市场准入，扩大投资范围。不论是RQFII额度增加，或是投资范围扩大等，本质上都是内地金融市场开放的一个缩影，金融市场开放已是大势所趋。
3、央行发布《中国金融市场发展报告（2017）》，首次明确讨论资管问题
2017年7月4日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告(2017)》，对2016年我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。并结合当前国际形势和国内经济状况，对2017年相关经济政策做了展望。其中“稳健中性的货币政策”和“宏观审慎管理，防控金融风险”是央行下一步经济政策中的两个着力点。本次报告首次专门讨论了中国资管业务的发展问题。报告提出，当前资管行业存在五大问题，即资金池操作存在流动性风险隐患、产品多层嵌套导致风险传递、“影子银行”面临监管不足、刚性兑付使风险仍停留在金融体系以及部分非金融机构无序开展资产管理业务。对此，央行提出了六大解决对策，分别是统一标准消除套利、打破刚兑回归资管本源、控制杠杆、消除嵌套抑制通道、加强非标监管防范“影子银行”风险、建立统计制度实现穿透式监管。值得注意的是，与之前各监管部门各自发布监管规范、处罚措施不同，此次央行在报告中多次强调各部门协调合作，包括建立统一的标准规制、统一同类产品杠杆率、建立综合统计制度等。或表明央行欲协调证监会、银监会、保监会共同解决目前资管行业存在的重大问题的态度，以统一监管，逐步消除监管套利机会。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国6月非农数据好于预期，但失业率略有上升，薪资增速仍然不高
美国6月新增非农就业岗位22.20万，大幅好于预期值17.80万，前值则从13.80万上修到15.2万；美国ADP新增就业人数15.8万，不及预期18.5万及前值23万，ADP数据略有滞后。新增非农就业中服务业及制造业均有增加。失业率较前值和预期值上浮0.1个百分点至4.4%。6月劳动参与率62.8%，较前值62.7%上涨0.1个百分点。6月非农薪资略有增加，同比增速1.6%，与前值持平。6月均时薪表现仍不佳，年率和月率均持平前值，分别为2.50%和0.20%，且均不及预期值0.1个百分点。
美国6月非农报告公布后，市场依旧认为美联储今年还会加息一次，根据联邦基金利率期货显示，市场依旧预计美联储将会在今年年底前加息25个基点至1.25%-1.50%，但概率从之前的60.8%略微下降至59.4%，而在此前都将保持利率不变。美国6月非农整体上仍然不差，难以对美联储的政策产生太大影响，美联储可能仍将维持鹰派倾向，但低于预期的工资增长可能会成为美联储进一步收紧的潜在障碍。另外上周公布的美国6月ISM制造业指数 57.8，创2014年8月份以来新高，大幅好于预期的 55.2，及前值 54.9。美国6月ISM制造业新订单指数、制造业就业指数等纷纷走高，唯独库存指数，6月F服务业PMI也有所好转。或暗示美国二季度经济依然强劲，复苏势头仍然较佳。
2、美联储发布半年度货币政策报告：风险资产估值没有过热
周五23:00，美联储向国会发布了半年度货币政策报告，讨论了美国经济发展、货币政策实施以及未来展望，具体措辞同6月FOMC会议声明立场一致。报告没有谈及具体的货币政策，只是重申了年内还会再加息一次、今年开始缩表的政策主张，没有提供加息和缩表的时间点。报告认为，已经出台的财政政策对今年GDP增长影响为中性，并没有谈及尚待讨论的税改和医改对经济的潜在影响。报告认为，上半年美国的经济活动呈温和增长，劳动力市场持续趋紧，年化通胀率自3月触及2%的目标后有所下调。报告重申了6月FOMC会议声明的语句，即近期通胀会持续低于2%，但中期内围绕这一目标保持稳定。不过美联储的货币政策路径同经济数据挂钩，正密切关注通胀发展。总体来说，当前和未来的经济条件支持逐步地去除货币宽松政策，今年前五个月的平均月度非农新增就业16.2万，虽比2016年数值略有下调，但已足够吸纳入新晋劳动力。雇佣情况好转之下的薪资增幅仅呈温和态势，或与近几年的生产率增速疲软有关。报告延续了6月FOMC会议的讨论风格，认为一些迹象显示投资者的风险偏好从2月中旬以来抬升，导致部分资产类别存在估值偏高压力，但平均来看的估值没有过热，不必过分担忧。报告还特别提到了美国国债的期限溢价，即长期国债相对于短期国债的超额回报率。虽然目前处于历史低位，但将随着银根的收紧而回升至正常水平。国债收益率曲线趋陡，表明长期债券价格有下行风险，也会影响到其他资产价格，应引起投资者注意。美联储主席耶伦定于下周三、四接受国会半年期听证，关注耶伦证词变化。
3、G20就贸易问题达成“突破性”共识，但未能就气候变化《巴黎协定》达成一致
周六，在德国汉堡举行的G20峰会上，各成员国就贸易、削减钢铁产能等问题达成初步共识。在峰会召开前，各成员国形成的两大阵营壁垒分明，让外界担心峰会难以达成共识，但会议结果却超出预期。G20汉堡峰会官方公报提到，当前全球经济增长前景令人鼓舞，虽然增速仍低于期待水平。我们将继续使用货币、财政政策和结构性改革等一切政策工具，来实现强劲、可持续、平衡和包容性增长目标。在贸易和投资方面，公报指出：我们将保持市场开放，将继续对抗包括不公平贸易行为等在内的贸易保护主义。我们将认可合法的贸易防卫工具。我们将努力确保公平竞争，确保环境有利于贸易和投资。我们意识到国际贸易和投资的益处并未得到足够广泛的分享。我们意识到钢铁行业等产能过剩带来的负面冲击，将致力于加强合作，以找到集体性解决方案。对于气候变化，公报指出：我们仍然共同致力于减少温室气体排放。我们注意到美国退出巴黎气候协定的这一决定。美国表示将努力与其他国家密切合作，帮助他们更清洁、更有效地获取和使用化石燃料，并帮助他们利用可再生能源和其他清洁能源。除美国外的其他G20领导人声明称，巴黎气候协定是不可逆的，并重申对巴黎协定的坚定承诺。特朗普特立独行可能遭到孤立，关注后续发展。
四、重要经济指标及事件预警：
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