核心观点：
近期铜精矿供应的相对充裕和今年新增部分产能的逐步投产以及现货铜进口盈利窗口的多次打开将使得二季度中旬国内精铜供应有所增加，而同时房地产行业增速的明显下滑使得对精铜的消费或将明显降低，加上本周上期所注销仓单比率在连续回升后的首次下降显示出需求不及预期，因而我们认为在精铜供应增加而需求相对疲软的情况下，五月份国内精铜供应过剩量会再次增加，将会拖累铜价震荡下行。
策略提示：
1、 跨期套利：先前多沪铜近月合约空远月合约的持仓继续持有；
2、 跨市套利：汇率保值情况下，多伦铜空沪铜的持仓继续持有。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约区间震荡，周结算价报于45030元/吨，周环比下跌20元/吨，跌幅0.04%；现货铜报于44980元/吨，周环比下跌250元/吨，跌幅0.55%；内盘基差有所回落，报40元/吨，周环比下跌35元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨0.25美元/吨至-22美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率继续回落走低，伦铜跨期年化价差比率区间震荡；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）相对稳定，报1.1794。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
Cerro Colorado铜矿工人5月10日一度封锁了通往矿区的道路，借此抗议此前一系列裁员行动，并且该工会工人计划在未来数周内举行一次为期24小时的罢工，但是由于Cerro Colorado铜矿2016年铜产量为7.4万吨，影响相对较小。Collahuasi铜矿工人与资方达成新协议，协议有效期至2020年，该矿2016年铜产量为50.65万吨。另外，中国海关最新统计数据显示，2017年4月我国铜矿砂及其精矿进口量为136万吨，1-4月为567万吨。与去年同期相比增加8.3%。总的来讲，我们认为二季度铜精矿供应或将相对充裕。本周进口铜精矿TC费用报80美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨，显示出精矿供应较为宽松。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。
2、废杂铜
目前大型废铜制杆厂订单良好，中小型废铜制杆厂订单依旧偏弱。目前铜杆出厂时都要求附带质量检测证明，大项目如高铁、地铁和电网等工程仍旧不敢使用废铜制杆，加上价差收窄后，市场采购废铜的意愿减淡，整体来看废铜出货仍然不利。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌865元/吨，报39860元/吨。平均精废价差下跌175元/吨至1640元/吨，比周度平均合理价差1997元/吨低357元/吨，使得精铜消费优势呈现扩大态势，将会继续抑制废铜消费。
进口废铜方面，海关最新数据显示，1-3月国内废杂铜进口量为91万吨，同比增加22.2%；其中2月废杂铜进口量为27.3万吨，同比大增61%。但是，进入二季度后废铜消费持续处于劣势，进口量或将出现明显下降。截止5月12日，1#废紫铜CIF报价为美精铜9月合约扣减14.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减26.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4050美元/吨，德国黄铜报价为3680美元/吨。
3、国产精练铜
截止到5月12日，现货进口铜精矿平均冶炼利润周环比下跌了0.32个百分点至0.27%，虽然有所回落，但是今年4月份我国铜矿砂及其精矿进口量为136万吨，同比增加7.7%，1-4月为567万吨，同比增加8.3%，加上近期铜精矿供应相对充裕，以及今年新增的部分产能逐步投产，我们认为五月份国内精铜的产量或将有所增加。
4、精炼铜进出口
据海关总署数据显示，2017年4月中国未锻造铜及铜材进口量为30万吨，同比降33.33%，1-4月为145万吨，同比降22.9%。一方面是由于今年前4个月现货铜进口盈利窗口关闭，另一方面是因为下游需求表现不及预期，企业补库较为谨慎。但是进入二季度中旬后，现货铜进口盈利窗口多次打开，或将刺激精铜进口量增加，同时利润差（出口利润-内销利润）亏损有所扩大，将使得精铜出口量减少，总的来讲，我们认为五月份精铜净进口量或将有所增长。
三、需求
1、铜加工企业开工率调研数据
据SMM调研数据，4月份铜管企业开工率为91.39%，同比增加16.12个百分点，环比增加4.53个百分点。据调研企业反馈，目前基本上维持满产水平，但仍然供不应求，下游客户催货时有发生。但是，部分小型铜管企业表示目前铜管行业盈利空间减少，小型企业的资金压力对生产的影响不容忽视。（调研企业：20家，产能：171万吨）需要注意的是，产业整合有提高被调研对象订单向好的可能。据SMM调研，预计5月份铜管企业开工率略微增长至91.53%，预计此轮铜管旺季能持续到6月份，但是需要警惕空调成品库存连续攀升超过4100万台对后期订单的压力。
2、终端消费
中国4月份CPI同比增速超预期回升至1.2%，但4月份PPI同比增速则超预期回落至6.4%。未来随着企业补库存周期继续走弱和翘尾因素继续下降，PPI涨幅或仍将回落，与CPI的剪刀差继续收窄。加上在金融监管风暴下，市场对流动性的担忧加重，并且担心今年二、三季度经济增长可能走弱。
由于2017年迎来范围最广、密度最大的房地产调控政策，除一二线热点城市调控再升级外，周边及热点三四线城市也纷纷出台联动政策，至4月末，共计有50余个地级以上城市和近30个县市出台调控政策，4月份楼市降温明显。最新数据显示，从年初截止到5月7日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累计同比下降31%和29%，房地产行业增速的明显下滑使得对铜线缆的需求在二季度或将明显降低，将会拖累铜价走低。
四、库存
1、交易所全球总库存
截止到5月12日，全球交易所铜总库存周环比减少了4.32万吨至67.87万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比减少0.07万吨至15.43万吨，上海期货交易所铜库存周环比下降了2.02万吨至19.50万吨。伦敦金属交易所截止到5月11日的铜库存周环比减少2.22万吨至32.94万吨。本周全球交易所精铜总库存在上周大幅增加后有所回落,但是总体上还是处于较高水平。
2、铜库存和注销仓单比率
本周伦敦金属交易所截止到5月12日的注销仓单比率增加了2.5个百分点至33.3%，库存减少2.22万吨至32.94万吨，上海期货交易所的注销仓单比率周环比下降0.51个百分点至63.23%，库存减少2.02万吨至19.50万吨。本周上期所的注销仓单比率在连续回升后首次出现下降，或将表明下游需求不及预期。
五、总结
近期铜精矿供应的相对充裕和今年新增部分产能的逐步投产以及现货铜进口盈利窗口的多次打开将使得二季度中旬国内精铜供应有所增加，而同时房地产行业增速的明显下滑使得对精铜的消费或将明显降低，加上本周上期所注销仓单比率在连续回升后的首次下降显示出需求不及预期，因而我们认为在精铜供应增加而需求相对疲软的情况下，五月份国内精铜供应过剩量会再次增加，将会拖累铜价震荡下行。
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来源：盛达期货研究院
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