核心观点：
今年国内锌精矿受环保等影响，矿山恢复缓慢，加上目前国内炼厂基本已完全进入冬储，矿需求较大，矿供应依然偏紧；下半年冶炼厂考虑增量，但因原料紧张持续，加之环保等因素，锌冶炼产出同比增长将延续小幅收缩态势；进口盈利窗口的继续关闭和国外精锌供应货源的不足，将限制国内进口锌流入量；十九大之后下游需求仍未完全恢复，但是今年镀锌、压铸锌合金和氧化锌需求总体表现尚好，加上10月份过后下游需求将出现季节性回升，年内剩余时间内精炼锌供应缺口仍将扩大，单边操作上继续建议沪锌主力在24500-25000元/吨逢低买入，跌破24000元/吨止损，目标位26000-26500元/吨；跨期套利上，在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
策略提示：
单边：沪锌主力在24500-25000元/吨逢低买入，跌破24000元/吨止损，目标位26000-26500元/吨；
跨期套利：在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，跌破100元/吨止损，目标位250-300元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约冲高回落，周结算价报于25665元/吨，周环比上涨515元/吨，涨幅2.05%；现货锌跟随上涨，报于26120元/吨，周环比上涨20元/吨，涨幅0.1%；内盘基差升水收窄，报70元/吨，周环比下跌215元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨5美元/吨至58美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率有所回升，伦锌跨期年化价差比率回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）略有回落，报1.2086。
1、锌期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面放，据SMM数据，今年海外锌精矿确定的增量有46万吨，不确定增量8万吨，今年嘉能可复产暂无消息，目前即使宣布复产，产量亦体现在2018年，预计2018年全年锌矿增量为30万吨左右；国内方面，今年国内锌精矿受环保等影响，矿山恢复缓慢，整体产量与去年同比下降，锌矿持续紧张，2018年环保力度依旧不减，预计国内锌矿增速将仍有限。据海关总署数据，9月份锌精矿进口192427金属吨，环比减少15.2%，同比增加38.9%。据SMM调研，9月份国内锌精矿产量37.8万金属吨，矿端整体增量有限。本周南方、北方和进口锌精矿平均加工费均周环比持平。目前国内炼厂基本已完全进入冬储，矿需求较大，矿供应依然偏紧，预计11月份加工费依然保持较低水平。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，9月份精练锌产量为53.7万吨，同比减少2.7%；1-9月锌产量为449.4万吨，同比减少2.5%。SMM认为，自2017年3月，精炼锌产量同比开始下滑，下半年冶炼厂考虑增量，但因原料紧张持续，加之环保等因素，2017年全年的炼厂开工率较2016年明显下滑；全年精炼锌产量较2016年减少4万吨左右，并预计2018年增速仍较缓慢。本周冶炼厂生产利润率周环比增加0.46个百分点至1.8%，但是受锌矿供应偏紧限制，加上去年的高基数，锌冶炼产出同比将延续小幅收缩态势。
3、精炼锌进出口
据海关数据显示，9月精炼锌进口为77198吨附近，同比上升368.26%。环比增加17.7%。1-9月份累计进口产量391284吨，累计同比增加11.6%。自今年7月份开始，进口锌增加明显，9月更是创2016年3月份以来新高。主因9月中上旬进口窗口打开后，国内流入进口量较多。本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比回落6.17个百分点至-9.08%，亏损幅度扩大，加上国外锌供应货源不充足，将限制国内进口锌流入量。在10月份冶炼厂基本检修结束，国产锌锭货源有所改善以及进口盈利窗口关闭的情况下，预计10月份进口锌或将减少。
三、需求
十九大结束后，华北地区镀锌企业限产结束，但终端需求仍偏弱，SMM了解到邯郸地区部分镀锌企业因消费较弱目前开工50%附近，另外下游因原料绝对价较高、消费平稳而采购情绪较低。另外据SMM调研了解，2017年1-9月镀锌平均开工率同比下降5.7个百分点，主要受第二季度开工率拖累。今年3-5月，环保进驻华北京津冀地区，当地镀锌企业停限产一半以上。但是三季度开始需求逐渐释放，镀锌开工逐步上扬至同期高位，SMM预计今年整体镀锌版块消费增速稳定；2017年1-9月压铸锌合金平均开工率同比下降2.6个百分点，主要受制于8月开工率拖累。据SMM调研，8月环保督查组进驻浙江省，当地压铸企业遭遇大规模停产限产。进入四季度，压铸锌合金板块订单企稳向好，SMM预计，2017年压铸板块耗锌量较去年平稳，变化不大；2017年1-9月氧化锌平均开工率同比上升2.06个百分点。虽4月订单略有疲软，当月开工率同比下滑5%，但进入下半年，订单稳中走高，一度突破60%。总体来看，下游需求表现尚好，另外今年“取消汽车购置税”得到延期，继续促进汽车产销增长（2017年1-9月汽车产销2034.92万辆和2022.45万辆，产销累计同比增长4.77%和4.46%）。10月份过后，下游需求也会出现季节性回升。
四、库存及注销仓单比率
截止到10月27日，全球交易所锌总库存周环比减少0.3万吨至33.24万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少0.68万吨至26.1万吨，注销仓单比率增加5.9个百分点至32.2%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.38万吨至7.16万吨，注销仓单比率增加8.2个百分点至74%。精锌库存的回升减少短期下游消费受到抑制。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保检查影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而在下游需求总体相对稳定的情况下，年内剩余时间内精炼锌供应缺口将呈现扩大态势。
六、总结
今年国内锌精矿受环保等影响，矿山恢复缓慢，加上目前国内炼厂基本已完全进入冬储，矿需求较大，矿供应依然偏紧；下半年冶炼厂考虑增量，但因原料紧张持续，加之环保等因素，锌冶炼产出同比增长将延续小幅收缩态势；进口盈利窗口的继续关闭和国外精锌供应货源的不足，将限制国内进口锌流入量；十九大之后下游需求仍未完全恢复，但是今年镀锌、压铸锌合金和氧化锌需求总体表现尚好，加上10月份过后下游需求将出现季节性回升，年内剩余时间内精炼锌供应缺口仍将扩大，单边操作上继续建议沪锌主力在24500-25000元/吨逢低买入，跌破24000元/吨止损，目标位26000-26500元/吨；跨期套利上，在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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