作者：陈凯
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整个8月份，布伦特原油受北海油田检修以及利比亚产量减少的影响其首行合约在50-53美元/桶的价格区间内震荡盘整（如图一所示）。而同期WTI原油在美国增产以及飓风导致的炼厂开工大幅减少的影响下从50.43美元/桶下跌至45.58美元/桶，下跌近5美元/桶，跌幅约10%（如图二所示）。进入9月份后在美国产量因飓风减少，IEA报告显示参与减产Non-OPEC国家8月超预期减产64.6桶/天，美国增产预期下调等因素的影响下出现一波近10%的上涨。布伦特原油首行合约自低点50.49美元/桶最高上涨至55.99美元/桶，上涨5.4美元/桶，涨幅10.7%；WTI原油首行合约自低点45.58美元/桶最高上涨至50.50美元/桶，上涨4.92美元/桶，涨幅10.8%。
经过此轮的上涨后，布伦特原油首行合约已自6月21日低点44.35美元/桶上涨11.64美元/桶，涨幅26.2%；WTI原油首行合约自6月21日低点42.05美元/桶上涨8.45美元/桶，涨幅20.1%。近期油价进入盘整阶段，那么后期油价走势如何呢？我们认为后期国际油价上涨空间有限，一下我们将做具体阐述。
自今年1月OPEC开始减产以来，参与减产的11个国家（包括伊朗）平均减产执行率高达99%，最低在83%（2017年6月），后期再次扩大减产幅度较难。本次OPEC整体产量的减少主要来自利比亚，利比亚将成为后期OPEC方面的主要变量。而参与减产的Non-OPEC国家在8月合计减产64.6万桶/天，减产执行率高达118%；后期再次增加减产量也比较困难。
其余未参与减产的产油国中主要的变量将来自美国。在8月以来美国原油钻机数量出现下滑，截至上周（9月15日当周）美国原油钻机数量已累计减少17口，这使得行业内对未来美国原油产量的增长预期有所下调。但是我们看到钻机数量的下滑未能导致完井数量的下滑(如图三所示)，依旧处于稳定的增长趋势中。再者美国页岩油产区的未完井数量自16年11月以来一直保持稳定的增长，这部分库存井在价格合适的位置随时可以转变为产量。按照当前各个产区新井的产量来算，1000口井的产量约70万桶/天，7048口未完井相当于490万桶/天的产能。
在飓风结束后，美国原油产量开始快速恢复（如图四所示），9月8日当周已恢复至935.3万桶/天，预计9月15日当周即可恢复至前期水平。后期随着天气变冷，阿拉斯加原油产量亦将快速恢复至峰值水平-53万桶/天，较当前约增加5万桶/天。因此，我们预计美国原油产量在恢复到飓风前的水平后仍然会保持稳定的增长。
我们判断后期全球原油供给端可能减少的因素将来自OPEC产油国出口量的减少。而从过去八个月产油国的表现以及产油国面临的财务困境来看，OPEC产油国减少出口量较难。由此，我们判断后期全球原油供给仍然会增加。
进入四季度后，原油需求进入季节性的淡季，如图五所示，全球原油需求将季节性下滑。需求季节性减少主要是因为天气变冷，出行减少带来汽油需求的减少。同时，基于对四季度经济增长变缓，我们预期四季度柴油需求也将出现下滑。综合判断，我们预期四季度全球原油需求将出现减少。
综上所述，基于四季度全球供给的增长以及需求的减少，我们认为四季度将进入累库存的阶段，油价将出现下跌，油价或跌至前期低点附近。
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