作者：徐海陵
从业资格号：F3032105
核心观点：
1）目前利润主要集中在上游，中、下游利润增速逐级下降，符合供应受抑制下，需求压力自下而上传导的特征；
2）下游低利润已经开始抑制下游供应增速和存货积累，并开始向中游施压，部分行业下游去化压力较大，如汽车和橡胶制品，其产业链中上游产品需求也将收到影响；
3）中游加工制造业目前利润增速水平尚可，整体处历史中位，产成品供应压力也不大，没有冲动扩张迹象，然库存增速已经中性偏高，预示后期库存压力渐起。
4）上游目前呈现高利润、低产出和低库存增速的态势，利润对产出的传导不畅，行业龙头企业持续收益。
炎炎夏季，对商品期货投资者而言，让我们倍感烦躁的不仅是户外屡创新高的40°C的天气。更是在经历了16年畅快淋漓的行情后，市场缺乏大矛盾、现实与预期僵持不下的一种说不出的闷。其背后动因是政府主导的供给侧改革、经济内生的结构调整以及居民自发的消费升级。为了更好的窥探看似波澜不惊的经济增速下的暗流涌动，我们从行业中观层面剖析下当下各行各业的运行状态。
我们从各行业“利润总额同比增速”、“工业增加值同比增速”和“产成品库存同比增速”三个横向维度以及“上、中、下”游三个纵向维度对34个行业做了划分。
为了有个感性认识，我们按照上述横向三维，罗列了17年上半年排名前十和末十位的行业。
从下图可以清晰看到，上半年周期行业，如黑色、有色、化工、造纸企业利润同比增速名列前茅。这些行业无不和供给侧改革，环保治理有关。而利润增速较弱的行业则无明显规律。
结合下图工业增加值增速我们便能发现，在供给侧改革下，高利润并未能给黑色、有色、化工行业带来高工业增加值。其相关产品的高价格更多来自于供应增长乏力。工业增加值增速较快的行业仍集中在代表新型生产力及消费升级的“计算机、通信和其他电子设备制造业”及“汽车”、“医药”和“家具”行业。
我们再将产成品存货同比增速纳入考量。比较明显的是汽车行业利润增速已经大幅回落，并且在高生产的推动下库存压力凸显。不利于后期卷板、有色和橡胶价格。而另一方面，在供给侧改革的制约下，黑色、有色行业呈现高加工利润、低工业产出和低产成品存货增速的特征。在此格局下，短期内黑色有色产品价格难有大的下行动力。
由于各行业特性各异，其增速波幅也自然不尽相同，并且为了使利润增速，产出增速和存货增速能综合判断，我们将各指标增速做了标准化处理并做分级，如下图表所示：
通过上述图表我们可以较为清晰的发现，1）目前利润主要集中在上游，中、下游利润增速逐级下降，符合供应受抑制下，需求压力自上而下传导的特征；2）下游低利润已经开始抑制下游供应增速和存货积累，并开始向中游施压，部分行业下游去化压力较大，如汽车和橡胶制品，其产业链中上游产品需求也将收到影响。3）中游加工制造业目前利润增速水平尚可，整体处历史中位，产成品供应压力也不大，没有冲动扩张迹象，然库存增速已经中性偏高，预示后期库存压力渐起。4）上游目前呈现高利润、低产出和低库存增速的态势，利润对产出的传导不畅，行业龙头企业持续收益。
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