一、本周宏观综述
国内：经济方面，7月官方制造业及非制造业PMI纷纷回落，外需放缓、制造业增速下降；货币及流动性方面，央行旗下媒体：净回笼不代表政策转向，8月流动性将维持紧平衡；央妈仅仅做对冲不过多投放，流动性仍然紧平衡；政策方面，1、中国版“市政收益债”面世，进一步开好政府规范举债的“前门”；2、发改委召开部际联席会议及全国电视电话会，进一步推进大众创业万众创新深入发展；3、财政部召开PPP条例宣讲会，要重点把握好PPP工作的“四条线”；
国际：1、美国7月非农数据大幅好于预期，就业市场依然坚挺；2、美国7月ISM制造业及非制造业指数纷纷下滑，三季度经济走势可能趋缓；3、美国6月个人消费与支出继续下降，经济扩张动能不足
下周重点关注： 中国7月进出口、物价、货币金融等数据，美国7月CPI等
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、7月官方制造业及非制造业PMI纷纷回落，外需放缓、制造业增速下降
2017年7月份，官方制造业PMI值为51.4%，不及市场预期的51.5%，增速比6月份减缓0.3个百分点；官方非制造业PMI值为54.5%，增速比6月份减缓0.4个百分点； 财新制造业PMI值为51.1%，增速比6月份加快0.7个百分点,；财新服务业PMI值为51.5%，增速比6月份下降0.1个百分点,。进入三季度之后，制造业、服务业均增速出现了放缓的迹象。
从制造业PMI五大分项来看，生产指数PMI较6月的54.4%下滑到了53.5%，新订单PMI从6月的53.1%下滑到52.8%，这两项是导致PMI指数下滑的主要原因。新出口订单由6月的52%大幅回落到50.9%，或表明7月份外需可能有明显下降。这与欧、美等国放缓的PMI指数相一致。
从库存指数来看，7月原材料库存PMI指数由前值的48.6%下降至48.5%，产成品库存PMI指数由前值的46.3%下降至46.1%。2016年中开始的补库存已经导致目前原材料库存处在一个相对高位，而产成品已经开始去库存，意味着商品整体的补库存周期已经转入去库存周期。
从不同类型企业的PMI值来看，7月中、小型企业PMI值均跌入50以下，下滑压力加大，但大型企业制造业PMI仍维持高位，有望对冲中、小企业下滑压力。
从非制造业PMI来看，建筑业PMI7月份明显加快，由前值61.4%增加至62.5%，其中新订单、从业人员指数、销售价格指数增长是主因。但建筑业业务活动预期从前值67.6%明显回落至65.3%，或暗示后期建筑业PMI值难维持目前的高景气。服务业PMI指数较7月的53.8%回落至53.1%，主要原因是服务业新订单回落，较6月的50.7%回落至50.%。整体来看7月PMI指数走弱或表明3季度经济复苏可能不及预期，警惕经济下滑压力加大。
（二） 货币流动性
1、央行旗下媒体：净回笼不代表政策转向，8月流动性将维持紧平衡
及上周及央行旗下媒体金融时报一周四评货币政策之后，8月4日，针对8月3日央行实施了600亿元逆回购操作，而当日有800亿元逆回购到期，即当日实现资金净回笼200亿元，为近3周以来首次单日净回笼引发的市场对货币政策预期转向的情况，刊文称跨月后流动性初现改善，单日净回笼在情理之中，只是保持市场流动性动态平衡的过程，并不能代表货币政策转向。预计8月央行在继续开展公开市场操作的同时，还会综合运用MLF、PSL和SLF工具，以实现流动性的基本稳定。预计，在当前货币政策继续保持稳健中性基调的背景下，下半年流动性的最大特征仍将是“不松不紧”“合理适度”。但下半年经济下滑压力加大，预计货币政策很难比上半年更紧。
2、本周流动性监测：央妈仅仅做对冲不过多投放，流动性仍然紧平衡
本周央行通过逆回购操作，释放7100亿流动性对冲本周到期7500亿逆回购，净回笼400亿流动性。下周有7800亿流动性到期，央行资金冲销压力仍然较大。
本周银行间较短期Shibor、存款式回顾利率、质押式回购利率、企业债利率、企业间票据融资利率均继续出现了回落，但较长期限利率仍然较高，同业存贷利率变动不大，温州民间融资指数仍维持低位，短期流动性压力明显缓解。在去杠杆背景下流动性整体仍然偏紧，难言宽松，叠加7月下旬央行资金冲销压力增大，此前预期流动性可能再度紧张，但央妈呵护市场的决心仍然较大，央煤对货币政策的预期引导也有助于缓解流动性紧张预期，紧张情绪较低。
（三）政策
1、中国版“市政收益债”面世，进一步开好政府规范举债的“前门”
8月2日，财政部发文称近期，财政部印发《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号，简称《通知》）。按照党中央、国务院决策部署，近年来财政部坚持“开前门、堵后门”的理念，会同有关部门加快建立规范的地方政府举债融资机制，增强地方经济财政发展可持续。为进一步开好政府规范举债的“前门”，在依法增加地方政府债务限额的同时，财政部积极推动完善政府债务管理机制，充分发挥政府债务限额资源的使用效益。根据第十二届全国人大五次会议审议批准的《关于2016年中央和地方预算执行情况与2017年中央和地方预算草案的报告》，近期财政部进一步加大工作力度，稳步推进完善地方政府专项债券制度。对于试点发展项目收益专项债券的意义，财政部提到：
一是坚持市场化改革方向。试点发行项目收益专项债券，进一步强化了专项债券及对应项目信息披露要求，增加了地方政府债券信息透明度，有利于投资者增强识别和评估风险的能力，充分发挥信用评级、信息披露、市场化定价等市场机制激励约束作用，促进市场融资自律机制的形成，充分发挥市场机制的资源配置作用。
二是有效防控专项债务风险。试点发行项目收益专项债券，依靠对应项目取得的政府性基金或专项收入偿还，明确了不同专项债券对应项目的偿债资金来源，探索实现不同类型地方政府专项债券“封闭”运行管理，有利于锁定专项债券风险范围，切实保护投资者合法权益。另外，进一步开好地方政府规范举债的“前门”，有利于遏制违法违规融资担保行为，防范财政金融风险。
三是完善地方政府债券市场。试点发行项目收益专项债券，有利于丰富地方政府债券品种、完善地方政府债券发行机制、提高专项债券流动性，提升地方政府债券市场化程度，吸引更多社会资本投资地方政府债券，发展和完善我国地方政府债券市场。
四是支持经济社会持续健康发展。试点发行项目收益专项债券，是在法定专项债务限额内依法开好“前门”的管理创新举措。优先选择土地储备、政府收费公路2个领域试点发行，并鼓励有条件的地方立足本地区实际开展试点，有利于在妥善控制专项债务风险的前提下保障重点领域合理融资需求，发挥专项债券积极作用，加大补短板力度，改善基本公共服务供给质量。
我国市政债的面市，意味着地方财政管理将日趋规范化。上半年政府财政赤字已经超出预期，市政债的试点一定程度上有助于缓解下半年财政压力，长期来看也有助于地方经济财政增长的可持续发展。
2、发改委召开部际联席会议及全国电视电话会，进一步推进大众创业万众创新深入发展
7月27日上午，国家发展改革委组织召开推进大众创业万众创新部际联席会议第四次会议。林念修副主任主持会议并讲话。部际联席会议成员单位相关同志参加了会议。会议传达了《国务院关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》和《国务院办公厅关于建设第二批大众创业万众创新示范基地的实施意见》文件精神，通报了2017年全国大众创业万众创新活动周的总体考虑。林念修在讲话中指出，为贯彻落实党中央、国务院部署要求，近年来，在双创部际联席会议各成员单位的共同努力下，不断强化制度供给，建设支撑平台，狠抓政策落实，营造良好氛围，做了大量艰苦细致工作，取得了实效，双创工作已经日渐成为推动我国新旧动能转换、促进经济转型升级的重要引擎。林念修要求，部际联席会议成员单位要深刻领会、坚决落实党中央、国务院对双创工作的新要求，确保政策举措落地生根，扎实推进双创示范基地建设工作，全力以赴办好今年全国双创活动周，进一步把双创工作推向深入，以更加优异的成绩迎接党的十九大胜利召开。
3、财政部召开PPP条例宣讲会，要重点把握好PPP工作的“四条线”
8月1日，财政部条法司、金融司、财政部PPP中心在财政部北楼召开了PPP条例征求意见稿的宣讲会，参会的除去财政部相关司局，还有各省财政部门负责PPP工作的人员。8月1日财政部网站发布了史耀斌在进一步推进PPP规范发展工作座谈会上的讲话，财政部副部长史耀斌认为，PPP改革推进3年来的成绩值得肯定，PPP发展总体形势良好。针对实践中出现的一些走偏、变异问题，财政部积极采取多项措施，加强规范引导，着力防控地方政府性债务风险。史耀斌认为，目前，一些地方政府通过PPP、政府购买服务等方式，变相举借债务，导致债务规模增长较快，债务率甚至超过了警戒线，形成潜在的风险触发点。为此，我们要按照中央有关要求，把防风险放在更加重要的位置上，防控地方政府债务过快上升，坚守不发生系统性风险的底线。列出了当前PPP不规范发展的四大问题：支出责任“固化”问题、支出上限“虚化”问题、运营内容“淡化”问题和适用范围“泛化”问题。史耀斌提出下一步，各级财政部门在坚持规范发展的过程中，要重点把握好PPP工作的“四条线”：
一是要严控“红线”。要强化财政承受能力论证10%“红线”的硬性约束，统一执行口径，加强信息公开。
二是要守住“底线”。要落实财预〔2017〕50号文要求，严禁各类借PPP变相举债的行为。要审慎开展完全政府付费的项目。对于不包含运营内容、无绩效考核机制、社会资本不实际承担项目建设运营风险的项目，不得安排财政资金。
三是要搭好“天线”。要全面了解掌握本地区PPP项目总体情况，对于项目总量、财政支出责任总额及占比、规范实施情况等，做到“心中有数”。这里的项目不仅包括入库项目，也要包括未入库的项目，真正做到全口径统计。
四是要明确“界线”。对于不属于公共服务的纯商业化项目，以及仅涉及建设、无运营内容的纯工程项目，要准确界定，从识别、论证、入库等环节严格把关，不能继续任由其打着PPP的旗号“混淆视听”。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国7月非农数据大幅好于预期，就业市场依然坚挺
尽管美国7月ADP就业人数增加17.8万，略不及预期的19万，但美国7月非农就业人口变动为增加20.9万，大幅超出市场预期值18万。7月份的失业率为4.3%创下十六年来的新低，前值为4.4%。7月劳动力参与率62.9%，前值为62.8%。平均每小时工资环比增加0.3%，预估为增加0.3%，前值为0.2%， 同比增加2.5%, 前值为2.5%，预估为2.4%。私营部门非农就业人数增加20.5万人，前值为19.4万人，预估为增加18万人。制造业非农就业人数增加1.6万人，前一个月为增加1.2万人，预估为增加0.5万人。数据公布后美元暴涨近1%。整体来看美国就业市场依然坚挺，也是支撑美联储加息的重要支撑。
2、美国7月ISM制造业及非制造业指数纷纷下滑，三季度经济走势可能趋缓
美国7月ISM制造业PMI由前值57.8%回落至56.3%，不及预期的56.4%。和上月相比，本月新增订单、产出、供应商订货量、就业均出现了大幅回落，仅仅库存指数在增加，制造业PMI很可能有阶段性见顶的迹象，但目前绝对水平仍然较高。美国7月ISM非制造业PMI由前值57.4%大幅回落至53.9%，创2016年8月份以来新低，大幅不及预期的56.9%。
美国ISM制造业及非制造业指数纷纷下滑且不及预期，或表明从2016年下半年开始的复苏进程已接近尾声，三季度经济表现可能不及预期。
3、美国6月个人消费与支出继续下降，经济扩张动能不足
美国6月个人收入同比增长2.6%，较前值3%下滑了0.4个百分点；环比自2016年11月以来首次跌入负值-0.02%，较前值0.33%明显下滑。美国6月个人支出同比增长3.8%，较前值4.2%下降了0.4个百分点。其中非耐用品支出同比较前值3.1%下降较为明显，下降了1个百分点至2.1%。耐用品支出同比增长3.2%，较前值3.9%下降了0.7个百分点。服务业支出同比增长2.2%，较前值2.3%略降0.1个百分点。美国个人收入与支出纷纷下滑，可能影响消费者信心，后期增长动力可能不足。
四、重要经济指标及事件预警：
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来源：盛达期货研究院
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