核心观点：
现货铜精矿TC费用的继续上涨显示出铜精矿供应仍然相对充裕，加上稳定的冶炼利润和四季度即将投产的40-50万吨的新增产能，将使得今年剩余时间精炼铜产量出现增长，精炼铜进口盈利窗口的偶尔打开或将使得10月份进口量有所增加；房地产“限售令”、贷款利率的上调和对消费贷、信用卡透支交易资金的监管等使得房地产成交全线下行，对精铜消费的拖累或将在四季度体现比较明显，上期所铜库存的继续回落主要是由于铜价大幅下跌后国庆节前下游补库所致。短期铜价或将区间震荡，操作上建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，截止到9月29日当周沪铜连3合约震荡走高，周结算价报于51320元/吨，周环比上涨1430元/吨，涨幅2.9%；现货铜大幅上涨，报于51490元/吨，周环比上涨1670元/吨，涨幅3.35%；内盘基差升水有所走高，报165元/吨，上涨85元/吨；伦铜基差（MCU0-3）截止到10月6日较9月22日环比下跌8.8美元/吨至-50美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率有所走低，伦铜跨期年化价差比率略有回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）有所回升，报1.1930。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，赞比亚矿业部宣称，由于韦丹塔资源公司(Vedanta Resource)旗下的孔科拉(Konkola)铜矿产量下降，预计2017年该国铜产量将从2016年的77.4万吨降至75.4万吨。自由港迈克墨伦公司旗下印尼的Grasberg铜矿工人进行罢工，目前工人决定将罢工延续至10月份，但罢工影响的仅是一部分劳动力。Escondida铜矿上半年铜精矿产量为237,891吨，同比减少35.7%；阴极铜产量为89,972吨，同比减少47.1%，产量下滑主要是受罢工影响。但最新的数据表明，自3月末罢工结束以来产出恢复迅速，第二季度产量由第一季度的97,103吨跳增至230,760吨。印尼矿业部长称，自由港迈克墨伦铜金公司旗下印尼Grasberg铜矿可以要求延长六个月的谈判期，期限原本是到下个月结束；国内方面，继上周敲定四季度地板价后，本周铜精矿现货市场成交价格依然在上抬，据SMM了解，高位成交TC达到90美元/吨以上，市场货源仍然充裕，一方面是由于上半年罢工的铜矿恢复生产后，市场活跃供应紧张逐渐缓解，另一方面是印度、菲律宾等炼厂的检修停产导致更多的铜精矿流入到现货市场，充裕的货源提高了TC。预计节后原料市场依旧宽松，加上冶炼厂充足的库存对需求有所抑制，预计TC或将继续维持高位。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
供应方面，本周废铜继续供应紧张，一方面是环保部开始回收环保批文后，部分拆解企业选择关停，另有部分企业转做废铝拆解，另一面是持货商捂货惜售情绪明显。需求方面，本周废铜市场消费有所下滑，主要是由于季末资金紧张，企业无力大量采购，以及环保检查严格导致部分废铜制杆厂关停或改为采购电解铜杆。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨100元/吨，报44360元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低89元/吨，较上周回升173元/吨，废铜供需两弱的影响下，废铜替代精铜消费数量有限。
进口废铜方面，中国海关公布数据显示，8月废铜进口量同比减1.67%至309,767吨，环比增7.83%，1-8月废铜累计进口总量为2,449,233吨，同比增13.65%。近日中国政府网公布的《国务院办公厅关于印发禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案的通知》中贸易商将失去进口废铜资格，将会对废铜进口造成明显影响。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜12月合约扣减20美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜12月货价格扣减31美分/磅，美国黄杂铜报价为4600美元/吨，德国黄铜报价为4200美元/吨。
3、国产精练铜
本周现货进口铜精矿平均冶炼利润率小幅回落0.2个百分点至0.74%，总体相对稳定。据了解，今年四季度有40-50万吨新增精练产能投产，加上冶炼厂下半年的年度冲量以及原料供应相对充裕的情况下，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将有所增长。
4、精炼铜进出口
据中国海关最新公布的数据显示，8月份精炼铜进口量同比增9.77%至254,672吨，1-8月精炼铜进口累计同比降18.68%至2,081,683吨；8月精炼铜出口同比降45.04%至31,468吨，1-8月精炼铜出口累计同比降35.15至217,565吨。本周除去增值税后电解铜现货年化进口收益率均值为-0.16%，周环比回升0.5个百分点，期间继续出现盈利窗口打开的情况，而由于出口基数较小，对整体影响不大（基本可以忽略不计）。预计10月份精练铜净进口量或将有所增加。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，9月电线电缆企业开工率为91.54%，同比上涨8.68个百分点，环比下降0.64个百分点。电线电缆企业的高开工水平主要收益于大型线缆企业的高开工率，一方面是由于国网、南网仍处于交货期，多数企业维持满负荷生产，另一方面是质量检查导致订单从中小型企业流入大型企业。但是整体来看，今年1-8月份全国电网工程投资完成额同比增加7.9%，仍处于较低水平，国网和南网的订单量不如往年。（调研企业：23家，产能：150万吨）因企业交货期10月产量与9月持平，预计电线电缆企业10月份开工率为91.88%，与9月基本持平。
2、终端需求
据了解，随着房地产信贷的收紧，8月全国房贷利率继续上升，据监测的数据显示，8月全国首套房平均利率创下历史新高，达到5.12%，这是自2016年以来首次突破5%大关。同时，全国新一轮“限售风”刮起， 4天内包括重庆、南昌、西安、无锡在内的9个城市密集发布限购政策，此次出台的调控内容多以“限售”为主。另外，据中指监测的数据显示，近期27个主要城市整体成交同比全线下行，一二三线降幅均超三成。而且，监管部门拉响警报，开始严查银行系消费贷、信用卡透支交易资金流入楼市的问题，从年初截止9月24日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累计同比减少35.4%和34.2%，房地产调控对精铜消费的影响或将在四季度体现得较为明显。
四、库存和注销仓单比率
截止到10月6日，全球交易所精铜总库存较9月22日继续周环比减少4.35万吨至59.65万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.65万吨至19.99万吨；上海期货交易所铜库存减少3.82万吨至10.32万吨，注销仓单比率增加12.06个百分点至78.98%；伦敦金属交易所铜库存减少1.18万吨至29.35万吨，注销仓单比率增加0.7个百分点至23.1%。上期所库存继续大幅减少，主要是由于节前下游补库增多。
五、CFTC持仓
截止到9月19日，随着铜价的大幅回落，CFTC伦铜非商业净持仓占比为11%，周环比下跌4个百分点，显示出市场资金获利离场迹象较为明显。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在铜精矿总体供应相对充裕和冶炼利润稳定以及新增产能逐步投产的情况下，后期精炼铜产量或将出现增长，进口盈利窗口的偶尔打开将使得10月份精铜进口量有所增长，而房地产增速的放缓对精铜消费的拖累或将在四季度表现较为明显，10月份国内精铜供应将依旧过剩。
七、总结
现货铜精矿TC费用的继续上涨显示出铜精矿供应仍然相对充裕，加上稳定的冶炼利润和四季度即将投产的40-50万吨的新增产能，将使得今年剩余时间精炼铜产量出现增长，精炼铜进口盈利窗口的偶尔打开或将使得10月份进口量有所增加；房地产“限售令”、贷款利率的上调和对消费贷、信用卡透支交易资金的监管等使得房地产成交全线下行，对精铜消费的拖累或将在四季度体现得比较明显，上期所铜库存的继续回落主要是由于铜价大幅下跌后国庆节前下游补库所致。短期铜价或将区间震荡，操作上建议继续观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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