核心观点：
随着北方炼厂进入冬储，国内锌精矿供应依然偏紧，精炼锌受制于原料短缺和环保检查的影响，短期内产量增幅受限；精锌进口盈利窗口的关闭将使得进口锌继续减少，短期内国内精锌总供应难以明显改善；而在下游需求表现相对稳定和国内处于历史低位的锌库存继续减少的情况下，10月份国内精炼锌供应仍将继续短缺，锌价或将维持震荡偏强走势，但是短期上方压力较大，建议暂时观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，截止到9月27日当周沪锌连3合约震荡走高，周结算价报于25615元/吨，周环比上涨815元/吨，涨幅3.3%；现货锌也表现偏强，本周报于26410元/吨，周环比上涨810元/吨，涨幅3.2%；内盘基差升水大幅收窄，报125元/吨，周环比下跌320元/吨；伦锌基差（MZN0-3）截止到10月6日较9月22日上涨17美元/吨至63美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率有所回落，伦锌跨期年化价差比率继续回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）继续回落，报1.2082。
1、锌期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
据中国海关总署最新公布数据显示，8月份锌矿砂进口同比大幅增长145%至226800吨，为3月以来最高水平，1-8月份进口量同比增长35%。据了解，9月初北方炼厂已进入冬储，然而整体市场锌矿依然紧张，SMM预计加工费仍有下降趋势。本周南方、北方和进口锌精矿平均加工费继续环比持平，国内锌精矿供应短缺的情况仍将持续。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，8月份国内精炼锌产量为49.4万吨，同比减少4.4%，1-8月累计产出395.4万吨，累计同比下降2.3%。在企业检修陆续结束以及炼厂计划冲量的影响下，SMM预计9月全国精炼锌产量（含再生）将环比上升4%左右。但是在严格的环保政策和安全检查以及锌精矿供应短缺的影响下，预计今年剩下的时间内精炼锌产量增幅有限。
3、精炼锌进出口
据中国海关总署最新公布数据显示，8月份精炼锌进口6.56万吨，同比大幅增加159.28%，1-8月份累计进口31.41万吨，同比减少5.97%。8月份进口量同比大幅增长主要是由于进口盈利窗口打开且盈利幅度较大。本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比回落4.70个百分点至-3.54%，随着进口盈利窗口的关闭，后期进口锌或将逐步减少。由于精炼锌出口基数较小（可忽略不计），在进口盈利窗口关闭的情况下，预计9月份精练锌净进口量相对稳定。
三、需求
据SMM了解到,9月起由于环保问题的持续发酵，华北部分镀锌企业开始新一轮的限产，截至目前华北地区大型镀锌企业开工率为70%左右，而中小型镀锌企业受到波及较大，开工率仅为45%左右。此次华北地区镀锌企业的限产主要有以下几个原因：1、受到19大的召开以及环保等方面的影响，多数镀锌企业产量受限；2、镀锌企业前三季度的下游订单已经执行完毕，而新的订单还在谈判当中，订单疲弱限制镀锌企业开工率；3、近期随着沪期锌价格的一路上扬，现货锌锭价格持续走高，而镀锌企业的加工费没有跟随锌锭价格上涨，致使部分镀锌企业开始亏损，生产积极性下降；4、由于北方地区冬季采暖的的标准措施出台，导致了更加严厉的环保政策，拖累镀锌企业开工率。而随着华北地区镀锌厂在经过前三季度的环保、全运会的召开等因素影响后，四季度将逐渐开始进入正常生产轨道，后期精锌消费或将明显回升。
四、库存及注销仓单比率
截止到10月6日，全球交易所锌总库存较9月22日环比减少1.4万吨至31.5万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少1.1万吨至25.1万吨，注销仓单比率增加11.3个百分点至54.7%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.3万吨至6.5万吨，注销仓单比率增加4.6个百分点至73.1%。另外，截止到9月29日全国主要市场锌锭现货库存为8.48万吨，周环比减少0.53万吨。国内精炼锌库存的继续回落显示供应依旧短缺。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而在下游需求相对稳定的情况下，10月份国内精炼锌供需缺口仍将存在。
六、总结
随着北方炼厂进入冬储，国内锌精矿供应依然偏紧，精炼锌受制于原料短缺和环保检查的影响，短期内产量增幅受限；精锌进口盈利窗口的关闭将使得进口锌继续减少，短期内国内精锌总供应难以明显改善；而在下游需求表现相对稳定和国内处于历史低位的锌库存继续减少的情况下，10月份国内精炼锌供应仍将继续短缺，锌价或将维持震荡偏强走势，但是短期上方压力较大，建议暂时观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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