核心观点：
进入四季度，部分北方高寒地区矿企因气候原因或陆续停产，同时国内炼厂冬储仍在进行中，全年矿的产量增长乏力，仍显紧张态势。炼厂生产虽然有所恢复，但是受制于锌精矿短缺影响，全年精炼锌产量同比下滑几乎可以确定；精锌进口盈利窗口的关闭将使得进口锌继续减少，年内国内精锌总供应难以明显改善；而短期在锌价走高和环保限产等因素的影响下，镀锌企业开工率或将出现下滑，短期锌价或将表现出高位震荡走势，单边操作上建议暂时观望为主，跨期套利上，在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
策略提示：
单边：继续观望。
跨期套利：在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约冲高回落，周结算价报于26180元/吨，周环比上涨565元/吨，涨幅2.21%；现货锌高位震荡，报于26620元/吨，周环比上涨210元/吨，涨幅0.8%；内盘基差升水冲高回落，报270元/吨，周环比上涨145元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌4美元/吨至59美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率继续回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）明显回升，报1.2159。
1、锌期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，北美第二大锌厂罢工者拒绝接受资方条件，该厂每年锌产量一般在27-27.5万吨。秘鲁1-8月锌产量增11%至946,429吨。韦丹塔旗下Zinc India上半年度锌矿产量增长42%。国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，8月全球锌市供应短缺量扩大至3.96万吨，7月修正后为短缺2.32万吨。今年1-8月，锌市场供应短缺28.7万吨，上年同期为短缺22.1万吨。ILZSG表示，截至8月底的精炼锌总库存降至110万吨，低于7月底的113万吨。英国基础矿物情报机构(BMI)的报告认为，由于矿石短缺矿业公司削减产量，未来几年全球精炼锌市场仍将出现短缺。国内方面，据SMM了解，凡口铅锌矿应上级要求对矿山电线电缆进行排查，停产检修15天左右，届时将影响10000吨左右锌精矿产量，其相应的炼厂由于矿端的影响，10月产量也将下滑。SMM预计9月锌精矿产量37.8万金属吨，环比上升4.4%，1-9月累计锌精矿产量302万金属吨，同比下降1%。进入四季度，部分北方高寒地区矿企因气候原因或陆续停产，全年矿的产量增长乏力，同时国内炼厂冬储仍在进行中，矿仍然紧张，加工费有下行压力。本周南方、北方和进口锌精矿平均加工费继续环比持平，国内锌精矿供应短缺的情况仍将持续。
2、精炼锌产量
据SMM数据显示，9月份精炼锌产量47.25万吨，环比增加5.97%，同比减少1.27%。1-9月精炼锌产量396.9万吨，1-9月累计同比下降1.46%。9月份冶炼厂产量环比增加明显，主因多家冶炼厂检修结束，生产恢复。其中赤峰中色、巴彦淖尔紫金、西部矿业、四环锌锗、安徽铜冠等均检修结束后产量恢复。10月份除中金岭南常规检修、罗平锌电枯水期产量走低外，部分企业检修结束，加之年底炼厂为完成年度计划增量预计，SMM预计10月精炼锌总产量较9月增加1万吨附近。本周炼厂冶炼利润率为1.77%，较节前一周基本持平，虽然近期炼厂生产恢复后产量有所增加，但是在锌精矿供应依旧短缺的影响下，全年精炼锌产量同比下滑几乎可以确定。
3、精炼锌进出口
本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比回落3.36个百分点至-8.27%，随着进口亏损幅度的扩大，后期进口锌或将继续减少。由于精炼锌出口基数较小（可忽略不计），在进口盈利窗口关闭的情况下，预计10月份精练锌净进口量出现减少。
三、需求
据SMM了解到，节后下游拿货意愿不佳，整体成交较为清淡。一方面是由于锌价走高下游畏高观望。加之节前已备部分库存，拿货情况不佳；另一方面是因为北方环保较为严格，加之十九大会议之前，部分下游企业提前减停，影响部分需求。华北地区镀锌企业因环保限产等因素均受到不同程度的限停产，拖累镀锌厂整体开工率。
四、库存及注销仓单比率
截止到10月13日，全球交易所锌总库存周环比增加1.6万吨至33.9万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存增加1.2万吨至27.1万吨，注销仓单比率增加2.3个百分点至54.8%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.4万吨至6.8万吨，注销仓单比率增加0.2个百分点至73.3%。国内库存的少量增加显示出精锌总体供应依旧短缺。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而在下游需求相对稳定的情况下，10月份国内精炼锌供需缺口仍将存在。
六、总结
进入四季度，部分北方高寒地区矿企因气候原因或陆续停产，同时国内炼厂冬储仍在进行中，全年矿的产量增长乏力，仍显紧张态势。炼厂生产虽然有所恢复，但是受制于锌精矿短缺影响，全年精炼锌产量同比下滑几乎可以确定；精锌进口盈利窗口的关闭将使得进口锌继续减少，年内国内精锌总供应难以明显改善；而短期在锌价走高和环保限产等因素的影响下，镀锌企业开工率或将出现下滑，短期锌价或将表现出高位震荡走势，单边操作上建议暂时观望为主，跨期套利上，在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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