【周报】盛达期货沥青周报20171120- 大数跨境

【周报】盛达期货沥青周报20171120

盛达期货

2017-11-20

导读：法律声明盛达期货有限公司（以下简称“本公司”）。报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，盛达期货力求

国际油价：WTI周二（11.14）单日跌3.05%，从高位震荡区间跌落，周五（11.17）反弹2.79%，收回跌幅，重新回到56美元/桶以上。月差结构上CLC1对CLC12继续呈走阔的BACKWARDATION结构（近月升水1.43）。

区域市场：本周山东、华东、华南沥青现货价格上涨。华东2550-2620元/吨；华南2650-2680元/吨，涨50；山东2510-2760元/吨，涨75；西南持平。期货盘面大跌，现货持续挺价，两者走势分离下，基差转正至125（取华东现货价，BU1712期货价）。

利润回顾：盘面利润BU/WTI，近月12月比价继续走弱至低点43.5，远月6月比价（BUM8/CLM8）同样落在低位46.4。加工利润（按收率计算）维持在200以下的水平进口利润韩国到山东、华南、华东11月以来均转好，历史数据看韩国进口利润远好于新加坡（解释了沥青进口数据主要来自于前者），且近来由于华东、山东需求转强，现货走势不弱。

行情展望：对沥青后市单边并不乐观。宏观上，M2数据显示去杠杆持续发酵，资金收紧对相对体量较小的期市冲击较大；基本面端，11.15后华北相当于直接清空了对重交沥青的需求，总供应量同比去年大增导致四季度末的累库存预期；成本方面，原油暂时结束了18%的上涨，跌落了高位震荡区间，从成本端带落沥青盘面。三者叠加，使得对单边预期不乐观。由于始终存在原油端的扰动，对沥青单边后市的确定性不那么强，只能说不轻易做多，至于看空至多低，还有较强的原油作为支撑。那其实还有相对把握性更好的组合——做空盘面利润（BU/WTI）。

库存堆积——侵蚀利润——炼厂减少产量——需求回升——库存去化——给出利润——产量修复，大致上要经历以上循环，而目前应该是第一阶段的传导，即库存堆积——侵蚀利润，同样对于远月较高的BU/WTI比价存在做空的空间。

一、行情回顾

1.1 现货市场

综述：本周山东、华东、华南沥青现货价格上涨。华东2550-2620元/吨；华南2650-2680元/吨，涨50；山东2510-2760元/吨，涨75；西南持平。期货盘面大跌，现货持续挺价，两者走势分离下，基差转正至125（取华东现货价，BU1712期货价）。

近期华北、山东周边地区道路抢工收尾，炼厂出货顺畅，沥青价格不断调高。

华东及周边地区同样需求较好，库存降至低位，个别炼厂有出口计划，现货供应紧张。本周部分地区降雨，部分炼厂出货不如上周，库存略增。

另外，成品油价格走高，提振山东等地焦化料需求及价格，分流山东及东北部分炼厂沥青资源。

区域市场主流价：

西北市场：西北地区有部分工程收尾赶工，后期停工将会影响区域出货情况。

东北市场： 重交沥青主流成交价上涨90至2600-2680元/吨，高标号低硫沥青价格上涨80至2630元/吨左右。近期成品油价格走高，山东等地焦化料的需求及价格上涨，支撑东北炼厂低硫高标号沥青出货顺畅，且进一步带动东北炼厂整体库存水平大降。

华北华东市场：华北重交沥青主流成交价持稳在2400-2500元/吨，山东重交沥青主流成交价上涨75至2460-2620元/吨。近期华北及山东等周边地区道路抢工收尾，支撑山东炼厂整体出货顺畅，且库存均低位运行。

长三角市场：重交沥青主流成交价上涨75至2550-2620元/吨。上周五中石化华东炼厂沥青价格上调50元/吨，周边炼厂先后跟涨，带动长三角主流成交价格上涨。

华南市场：华南重交沥青主流成交价上涨50至2650-2680元/吨，西南重交沥青主流成交价持稳3220-3320元/吨。

1.2 期货市场

在周一公布M2增速（紧货币）、周二公布工业数据（同比下降不振）以及盘面复刻去年双十一跳水的宏观情绪带动下，成本端WTI在周二也跳水3.05%，BUZ7在周二跌4.45%，而BUM8由于更差的基本面跌幅更大（跌4.72%），随后在周中由于现货挺价以及WTI结束下跌甚至周五反弹的原因，BUZ7在2428附近摸到了低点。

1.3基差走势

近半个月以来，由于华东、华南需求好转，现货持续挺价，而期货盘面在WTI和商品整体节奏带动下走弱，导致基差持续转强。1806合约的基差（现货取华东地区价格）走强到-45，维持在-200左右；1809合约基差现值-111；1712合约基差转正到125。

二、基本面综述

2.1 平衡表预估

产量上，2015、2016年四季度产量平均环比三季度下降9%，由于今年8月以来盘面利润持续恶化，因此进一步调高今年四季度产量的下降幅度到10%—11%左右，给出了11、12月产量230万吨的预估值。进口量上，主要看韩国（沥青进口第一产销国来源）进口利润在今年同比去年大幅好转，特别自11月以来韩国CIF华东、华南利润达到100元/吨以上，好的利润大概率引起同比去年更多的进口量，而四季度进口量下降的季节性，让我们给出了10月45万吨、11、12月40万吨的进口量估值。

于是，在给出预估值以后，去年总供给量是2900万吨（确定已知的），而今年预计的总供给量3127万吨（第四季度为预估值）就比去年同比大幅增加。

那么在总供给同比去年大幅增加，消费却由于环保监管等原因增幅没有那么大，就会导致库存走高的结果。去年年底期末库存116，今年年底预估在200左右。

正是在高总供给、中等消费导致的累库存，让我们对沥青的单边后市并不乐观。

2.1 利润

盘面利润BU/WTI，近月12月比价继续走弱至低点43.5，远月6月比价（BUM8/CLM8）同样落在低位46.4。比价远高近低，基本面远弱近强，比价事实与基本面事实不符，存在空远月利润空间。本周BU1806跌势明显强于BU1712也说明了6月的基本面（需求季节性的低点）确实弱于近月。

加工利润（按收率计算）维持在200以下的水平。主要WTI自10月以来涨幅远大于沥青涨幅，从成本端施压（WTI上涨，代理费同时增加），而沥青现货在近半个月持续挺价，没有被沥青期货带跌，基差走强，另一端WTI近半个月则维持高位震荡甚至有所回落，保持利润水平，较之前好转。

进口利润韩国到山东、华南、华东11月以来均转好，历史数据看韩国进口利润远好于新加坡（解释了沥青进口数据主要来自于前者），且近来由于华东、山东需求转强，现货走势不弱。韩国CIF山东利润210元/吨，韩国CIF华东利润160元/吨，韩国CIF华南利润128元/吨。9月进口量环比持平，而从11月以来持续好转的进口利润相信会刺激进口量同比继续增长，我们由此给出11、12月的进口量预估在40万吨左右。

2.3 替代品价差

山东焦化料继续上涨至3300元/吨，山东重交沥青现货价在2635元/吨左右，焦化料沥青价差走阔至665元/吨左右，焦化料和沥青有替代生产关系，而11月以来二者价差走阔，有影响沥青产量的趋势。

2.4 消费

2017年9月全国交通固定资产投资当月值2277.38亿元，其中东部地区576.75亿元，中部地区452.31亿元，西部地区1248.32亿元。全国交通固定资产投资9月环比8月增加7.98%。同比2016年9月增加9.67%。

2.5 库存

三、后市展望

对后市单边不乐观，在给出预估值以后，去年总供给量是2900万吨（确定已知的），而今年预计的总供给，3127万吨（第四季度为预估值）就比去年同比大幅增加，这是第一个原因，并且正在发酵。在总供给同比去年大幅增加，消费却由于环保监管等原因增幅没有那么大，就会导致库存走高的结果。去年年底期末库存116，今年年底预估在200左右。总供给高企导致累库，成本端原油本周跌落高位震荡，虽然周五收涨，但后市还看今年冬季取暖油求以及地缘风险溢价，再创新高存在难度。

这三个原因的共同作用下，我们对沥青后市单边并不乐观。宏观上，M2数据显示去杠杆持续发酵，资金收紧对相对体量较小的期市冲击较大；基本面端，11.15后华北相当于直接清空了对重交沥青的需求，总供应量同比去年大增导致四季度末的累库存预期；成本方面，原油暂时结束了18%的上涨，跌落了高位震荡区间，从成本端带落沥青盘面。三者叠加，使得对单边预期不乐观。

由于始终存在原油端的扰动，对沥青单边后市的确定性不那么强，只能说不轻易做多，至于看空至多低，还有较强的原油作为支撑。那其实还有相对把握性更好的组合——做空盘面利润（BU/WTI）。

法律声明

盛达期货有限公司（以下简称“本公司”）。

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来源：盛达期货研究院