作者：杨倩雯
从业资格号：F3014735
还记得9月初的时候，我们当时对大盘的判断是由于国内基本面不佳、外围流动性收紧股市向下的空间仍有，但考虑到国内资本市场地位提升、财政预期托底等因素调整的空间仍然不大，向上受制于货币政策难有大幅松动空间也很有限，因此，总体上我们对下半年仍然维持震荡格局的判断，大的趋势性下跌或上涨预计仍较难实现，方向上后期可能风险略大于机会。从实际走势来看，如下图所示红线之后大盘继续维持震荡格局，但方向上略向上，这主要是由于近两个月资本市场出现了一些新的、影响更长期的重大变化有关，值得我们重点关注。
1）央行借定向降准来引导和稳定市场预期，对冲经济下行压力
先看看货币政策， 就在国庆节前一天，央行宣布从2018年开始，对普惠金融实施定向降准，大大超出了市场预期。此前央行参事盛松成多次表示，降准信号太强，实施概率不大。比如8月15日，盛松成指出，下半年货币政策或紧中趋缓，金融市场利率一般不会再上升，而降准释放的信号意义太浓，央行更乐于通过其他手段而非降准来达到增加货币投放的目的。9月6日，盛松成再次指出，降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符，增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具（SLF、MLF等）点对点增加基础货币供应，而不是降准。基于央行有关人员的表态和当时的市场情况，当时市场预期降准的可能性不大。但9月中旬公布8月的经济数据较差之后，市场预计后期经济较悲观，商品出现了相当剧烈的调整，比如焦炭、焦煤、橡胶铁矿等多个品种出现大幅回调。
为了应对制造业下滑压力较大得困境，9月27日的国务院常务会议提出，要采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。因此在国庆节前，央行相应国务院号召，意外宣布了定向降准的政策，具体如下：
根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，央行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在央行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。从2018年起实施。
可以看到本次降准虽然是结构性放水，但达标的金融机构较多。央行有关负责人表示，按现有数据测算，可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，定向降准的力度较大。此外，这次定向降准与以往的另一大不同是政策生效时间，过去定向降准政策出台后，短时间内就正式实施，此次央行却预留了至少三个月的“缓冲期”。一开始央行称对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向，但后来央行却强调要发挥定向降准的特殊作用，即防控金融风险的作用。可以看出在十九大召开期间，央行明显有借定向降准来引导和稳定市场预期的意图。另外2018年美联储开启加息，定向降准也有助于缓解明年的经济下行压力。
因此此次意外的定向降准的政策，超出了市场预期，大大缓解了当时市场的恐慌情绪，提升了投资者信心和风险偏好。可以看到国庆节后商品明显走出了企稳反弹的走势，股票市场尤其是大盘股再次开启了一波强烈的上涨。这主要是由于经济结构的转型过程中，行业结构进一步的整合、优化，未来龙头企业将会进一步获得优势，而许多中小企业很可能面临被淘汰的局面。
2）十九大报告强调金融更好的服务实体经济，资本市场地位将大大提升
另外从十九大报告中，也可以看到，资本市场的地位再次被重点强调，大力发展直接融资将是未来五年的重要任务。十九大报告指出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，金融是现代经济的核心，金融服务实体经济的能力是解决我国经济发展“不平衡不充分”问题的关键因素，解决“不平衡不充分”问题，必须深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场的健康发展。
3）政府对房地产调控决心非常坚定，未来几年捆绑在房地产上的资金也将大量流入资本市场
十九大也将房子是用来住的，不是用来炒的写入报告中，央行三季度货币政策报告中也强调“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，并特别开辟专栏阐述，需要宏观审慎政策对房地产等资产市场的杠杆水平进行逆周期的调节，意味着政府对未来几年房地产的调控将非常坚决，不同以往。11月21号我国第一大房地产公司万科董事会主席郁亮也表示，高速扩张期过后，中国房地产行业已经到了危急关头，计划数年后，成为全球领先的住房租赁企业。未来几年伴随着房地产的严厉调控，捆绑在房地产上的资金也将大量流入资本市场以服务实体企业。
4）国务院印发国资充实社保基金划转方案，长期利好资本市场
11月18日国务院发布通知称，随着经济社会发展和人口老龄化加剧，基本养老保险基金支付压力不断加大，为充分体现代际公平和国有企业发展成果全民共享，现决定划转部分国有资本充实社保基金。明确从2017年开始试点，划转国企10%的股权充实到基本养老保险基金中，并将建立企业国有资本划转和企业职工基本养老保险基金缺口逐步弥补相结合的长期运行机制。划转范围包括，中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构。划转国有资本充实社保基金，被视作在统筹考虑基本养老保险制度改革和深化国有企业改革的基础上，增强基本养老保险制度可持续性的重要举措。
财政部在答记者问中提到，国有资本运作主要是国有资本的结构调整和有序进退，目标是实现国有资本保值增值，获取更多收益，不是简单的变现国有资本，也不允许出现大量变现。财政部还称，社保基金会等承接主体要履行3年以上的禁售期义务，并应承继原持股主体的其他限售义务。划转一般不涉及上市公司。在禁售期内，如划转涉及的相关企业上市，还应承继原持股主体的三年以上的禁售期义务。
此次划转将对国有企业过去长期一股独大的格局产生较大影响，有利于降低国有股单一持股比例，实现国有资本多元化。从未来的角色定位来看，承接国有股划转的社保基金和省级国有独资公司，将扮演长期财务投资者的角色，不会出现大规模的变现，反而有利于促进上市公司进行现金分红，有利于吸引长期资金入市，对于股票市场将形成长期利好。
可以看到政策方面的利好对资本市场的影响将是根本性的、长期性的，充分体现了政府对于资本市场的重视，资本市场的蓬勃发展的时代可能正悄然走来，长期慢牛可期。
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